债市跳空缺口有望弥补

　　刘藉仁

　　昨日央行发行150亿元三个月票据，较上周多发130亿元，中标利率为2.5429%，较上周上涨4个基点。债市延续前两日反弹势头，小幅飘红。国债指数开盘110.06点，盘中呈小幅整理态势，收于110.07点，全天成交2亿元，较前个交易日略有萎缩。

　　在上周末宣布加息后，本周一债市早盘跳空低开，留下 0.19个点的缺口，而近几个交易日债市连续反弹，截至周四已将缺口回补大半，我们推测，利空兑现后市场心态逐步回稳，债市有望将缺口全部回补。

　　尽管周二发行的一年期央票利率有所上升，但反应短期市场资金面情况的回购利率却相继下滑，周三银行间市场回购加权平均利率达到2.2%左右，已经接近加息前的水平。回购利率的走低充分说明短期市场资金仍然充裕，并且本周公开市场操作也实现净投放。周二央行发行200亿元一年期票据及进行280亿元7天正回购，加上周四发行的150亿元三个月央票，央行共回笼630亿元，对于本周到期的800亿元资金来说，实现170亿元的净投放。此外

财政部延迟了7期国债发行，国开行也对下周两期短债的发行计划进行了调整，显示了发行主体对加息后一、二级市场的担忧，延迟发行有利于稳定市场心态。同时从加息本身看，仅影响资金的成本和市场的预期，对短期市场资金情况并无过大影响，反而短线资金可能更加充裕。加息增加

人民币升值压力，对境外热钱吸引力增加，使国内外汇占款继续增长，银行流动性更加充足；此外加息使得资本成本提高，企业减少贷款需求，银行抑制贷款也会将更多闲置资金投入资本市场。

　　但中期看继续紧缩的可能性也不小，统计局数据显示，今年1-7月有色金属冶炼及压延加工业的利润增长105.7%，同时，规模以上工业企业的利润达到9679亿元，比去年同期增长28.6%；去年年底

国家发改委圈定10多个产能过剩行业，已经有电解铝、铜、铅锌、电力、汽车、煤炭、焦炭、焦化等利润良好。高投资增长带来产业高增长，高回报，一旦供需失调，产业链将出现断裂，通货紧缩接踵而至。专家指出，目前投资过快的根本原因在于产业利润太高，如果要使投资下降，存贷款基金基础利率至少要上调3个百分点。尽管目前来看大幅上调利率的可能性很小，但结合行政措施，未来继续调控的可能性较大。债市虽然短期下调空间有限，但中期风险也不得不防。

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