长期债券深夜航行 迷茫中持续震荡

　　海天

　　昨日债券市场多空继续争夺，但多方明显占优。随着7天回购利率连续两天的快速下降，加息后债券市场紧绷的神经大为松弛，多方买盘明显增多，并推动中短期债券价格的上涨。但是，市场对7年及以上债券似乎存在明显分歧，买盘踊跃，但卖盘也大量存在。从市场心态看，也普遍对长期债券存在较迷茫的认识，7年国债的延期发行并没有唤来市场的认购热情，市场似乎仍然对其有一定程度的保留。

　　从7年国债利率的历史走势看，其利率走势更多与通胀水平存在关联。对2001年年底至今的7年国债连续利率和CPI的回归也表明了这个特点。笔者略微细化7年国债利率和CPI的回归模型（引入滞后变量）后发现，模型计算的7年国债收益率与现实收益率走势基本一致，这充分表明7年国债与通货膨胀率的高度相关关系。7年国债可以在相当程度上充当长期债券的风向标和基准，如果中国7年国债走势紧密地与通货膨胀走势相连，则长期债券走势也必然和通货膨胀走势相连，这和债券理论是一致的。

　　这时我们就可以看到，目前市场对长期债券的分歧，隐含的应当是市场对未来通货膨胀走势的分歧。近一年来通货膨胀率始终在1%—2%区间内徘徊，而经济发展热度很高，市场因此无法对通货膨胀未来趋势产生准确判断。这种对未来判断的分歧，最终变成了对长期债券未来走势的分歧，长期债券也就在市场的迷茫中持续震荡。