加息货币市场震荡不大 流动性充足将持续存在

　　石鑫杰

　　从这几天市场的反应来看，央行的再次加息并没有给货币市场造成多大的震荡。笔者认为，这很大程度上源于货币市场流动性长期充裕的基础。

　　首先从历史经验看，加息对货币市场利大于弊。回首2004年，同样面临着固定资产投资增长过快、信贷难以控制等问题，在实行一系列紧缩措施没有明显成效后，10月29日人民银行宣布加息，同样是0.27个百分点，虽然中国债券总指数由101.97点在一个月内下跌到101.32点，跌幅为0.63%，但随后掉头上扬，一年的时间已经上升到113点，涨幅高达10.8%。同时CPI、CGPI、固定资产投资等宏观经济数据均有下降，良好的宏观经济数据也对货币市场起到了支撑的作用。

　　其次加息促使货币回流到债券市场中。为什么加息会促使中国债券总指数上扬呢？为什么债券在加息后不跌反升呢？究其原因，主要是由于中国的债券市场是资金推动型市场，资金多了则涨，资金少了则跌。由于加息促使资金成本增高，再加上宏观经济调控、严控信贷，会让市场中的一部分资金由信贷流入到债券市场中，而债券市场的发行量及品种的增速相对于货币流入的速度缓慢，造成了大量资金追逐有限债券的局面，促使债券上扬。最直接的数字是2005年全年人民币贷款增加只有2.35万亿元，债券的总市值由2004年10月的2.42万亿元上升到2005年10月的2.8973万亿元。换句话说，一年内进入债券市场的资金达到4773亿元，说明有相当一部分贷款转化为了债券。反观今年，上半年新增贷款就已经达到了2.18万亿元，相对的，债券的总市值也减少到2.7581万亿元。从一个侧面可以看出贷款与债券此消彼涨的关系。此外，信贷的资金少了也有助于控制固定资产投资、保持CPI的平稳。

　　除此之外，很多因素也有利于保持货币市场资金面的宽松。

　　第一是人民币的升值压力促使资本流入，且顺差持续扩大，央行为了保持

　　第二是央票对冲的滚雪球效应。为调节对冲外汇占款造成的利率波动，央行被动发行了大量的央票。截至8月15日，2007年央票到期量为3191亿元，2008年为1650亿元。这也意味着即使什么都不做、且外汇占款不增加的情况下，未来两年市场将补充4841亿元，况且这个假设是不存在的，这个雪球还会持续滚大，资金也将持续的补充到货币市场中来。

　　第三是奥运经济。2008年奥运会对我国经济的有形影响主要表现在拉动投资需求、消费需求和扩大就业三个方面。同时，也会有大量的资金持续地进入中国进行投资，为资金面起到补充作用。

　　最后还有许多其他的因素，如企业实力和盈利能力增强、金融日益开放等。这些无不预示着，在未来一段时期内，如果央行不再出更加刚性的紧缩政策，我国的资金面会保持一个相对宽松的环境。