——银行理财发行谨慎，产品收益小幅稳步增长

　　第一部分：银行理财产品收益分析

　　上半年证券投资类银行理财发行谨慎，中信银行此类业务开展较好

　　    09上半年A股市场开始了持续时间较长的反弹，赚钱效应刺激下理财产品需求旺盛，但证券投资类银行理财产品(本报告对该类理财产品的定义详见第三部分，如无特别说明下文中的银行理财指的是证券投资类银行理财)的发行一直较为谨慎。目前在我们覆盖范围内已经开展证券投资类银行理财产品业务的银行有42家，09上半年期间这些银行中有6家发行了9只产品，08下半年全行业有7家银行发行了11只产品。无论外围市场如何变化，证券投资类的银行理财产品发行速度始终保持稳定的水平。

　　    同时老产品陆续到期。证券投资类银行理财产品多数存续期在1～2年左右，大部分老产品成立于07～08年之间，半年时间里共有16只产品到期终止运作。因此在我们覆盖的产品基础之上剔除净值信息不完整的产品、已清算和运作不足半年的产品，符合要求的证券投资类银行理财从报告期初的64只减少到报告期末的46只。

　　    总体来看，商业银行对证券投资类理财业务开展的较工、农、交、建这四家国有银行要好。商业银行中证券投资类银行理财业务开展地最好的是中信银行。借助集团业务完备的优势，中信银行通过中信信托的平台，联合了中信证券、中信建投、中信基金、信诚基金作为投资顾问，发行了11款产品(仅基于我们覆盖范围内，且剔除净值信息不完整或者无法判定投资范围的产品，下同)，数量和规模在业内领先。此外光大银行、兴业银行、广东发展银行、农业银行、工商银行、平安银行和深圳发展银行等业务发展的也初具规模，有3到5款不等的产品。

　　投资风格追求稳健，上半年收益小幅稳步增长

　　    按照分类标准(详见第三部分)，46款产品中FOF型银行理财产品共有32个，股票基金混合型银行理财产品有12个，股票型银行理财产品有2个。由于整体样本数量较少，本报告图表中的产品均未区分自然月度和非自然月度，表6-8是证券投资类银行理财上半年表现较好的产品情况。

　　    今年上半年在密集的刺激经济政策、流动性和经济复苏预期的多重推动下，市场持续反弹。证券投资类银行理财小幅上涨，收益稳健。图表1是各类银行理财产品从08年7月到09年6月这一年时间里单月收益与上证指数的比较。各阶段银行理财的收益都非常稳定，总体收益波动远小于市场指数，仅在3月份和6月份市场阶段涨幅较大，银行理财产品的收益曲线也有明显的起伏。三类产品的风格有细微区别，将三类产品的活跃度做排序，股票型产品最为活跃，FOF型产品最为稳健。

　　    半年期FOF型、股票基金组合型、股票型理财产品平均收益分别为15.59%、20.04%、28.29%(见表2)，三类产品中单品最高收益为42.08%。正是谨慎、稳定使银行理财在去年的单边下跌环境下避免资产大幅缩水，股票基金混合型和股票型的一年期收益好于大盘，因此采取稳健策略的各类银行理财产品长期收益获取能力出色。

　　图表1：各类银行理财产品月收益与市场指数比较(08年7月～09年6月)

　　来源：国金证券研究所

　　图表2：各类银行理财短、中、长期收益情况(计算截止日期为2009-6-30)

　　季度    半年    一年

　　FOF型

　　平均收益    8.67%    15.95%    2.80%

　　最高收益    18.78%    37.45%    25.08%

　　最低收益    -0.84%    -0.85%    -17.62%

　　正收益产品数量    30    31    19

　　统计样本数量    32    32    25

　　股票基金混合型

　　平均收益    12.19%    20.04%    16.03%

　　最高收益    20.57%    38.44%    38.03%

　　最低收益    0.28%    0.96%    4.52%

　　正收益产品数量    12    12    9

　　统计样本数量    12    12    12

　　股票型

　　平均收益    12.27%    28.29%    14.38%

　　最高收益    13.39%    42.08%    14.38%

　　最低收益    11.14%    14.50%    14.38%

　　正收益产品数量    2    2    1

　　统计样本数量    2    2    1

　　注：季度收益的起止时间是2009-4-1～2009-6-30；半年收益的起止时间是2009-1-1～2009-6-30；一年收益的起止时间是2008-7-1～2009-6-30。

　　来源：国金证券研究所

　　排名前半区银行理财竞争较为激烈，收益实现能力有差距

　　    本报告统计的46款产品分别来自以下14家银行：北京银行、工商银行、光大银行、广东发展银行、华夏银行、建设银行、交通银行、民生银行、农业银行、平安银行、深圳发展银行、兴业银行、招商银行、中信银行。考虑到部分银行管理产品数量仅1至2款，不足以全面代表银行的理财能力，因此表3中只选取产品数量较多且所管理产品业绩表现较理想的几个银行。从统计数据来看，银行理财高收益区的竞争比较激烈，理财能力排名前半区的银行旗下产品平均收益在20%以上，相邻名次产品之间差距不大，而排名后半区的银行两两之间的收益落差则非常明显。广东发展银行旗下产品的收益实现能力最强，上半年平均33.93%，所管理的产品薪加薪4号B款1～4期收益出色，半年收益均在33%～34%之间。

　　图表3：银行证券投资类理财产品09上半年收益排名

　　名次    银行    旗下产品半年平均收益

　　1    广东发展银行    33.93%

　　2    工商银行    23.36%

　　3    平安银行    22.50%

　　4    兴业银行    20.60%

　　来源：国金证券研究所

　　基金公司作为投资顾问的产品上半年整体收益情况较好

　　    目前证券投资类银行理财产品的投资顾问有基金公司、券商、保险和私募四类机构，以前两者为主。保险机构任投资顾问的目前我们仅覆盖到平安保险，其他机构任投资顾问的目前只有上海国联安投资有限公司一家，由于样本数量过少，无法代表整个行业的理财能力，因此我们不在此重点讨论。整体来看，基金公司采取的操作更为积极。今年二季度和上半年基金所管理的产品平均收益分别是10.36%和19.23%，券商所管理的产品二季度和上半年的收益分别是9.18%和13.72%，因此短期和中期基金所管理产品收益都要略好于券商所管理的产品。但是基金所管理产品在08下半年净值损失较重，因此一年期收益方面基金(一年期平均收益6.53%)与券商(一年期平均收益8.19%)基本相当。

　　    从单个公司收益获取能力来看，基金公司方面国投瑞银和华夏基金理财能力比较突出。国投瑞银任投资顾问的光大银行-同赢五号3期和光大银行-同赢8号上半年分获30.26%、33.44%的收益，高于同业。华夏基金任投资顾问的光大银行-光华精选上半年获得38.44%的收益，建行财富四号2期获得42.08%的高收益。券商方面华泰证券的理财能力位列第一，华泰证券任投资顾问的万利宝“兴业基金宝”07年系列产品半年度收益均在32%以上。中金和光大任投资顾问的产品收益表现也比较理想，其中中金任投资顾问的建行财富四号1期半年度收益25.38%，光大证券任投资顾问的光大银行-同赢五号4半年度收益21.88%，光大证券任投资顾问的光大银行-同赢五号2半年度收益为23.26%。

　　图表 4：基金公司所管理银行理财产品各期收益(前五)            图表 5：券商所管理银行理财产品各期收益(前三)

　　基金公司    季度收益    半年收益    一年收益        基金公司    季度收益    半年收益    一年收益

　　国投瑞银基金    15.43%    31.85%    9.89%        华泰证券    18.77%    32.04%    10.29%

　　华夏基金    15.04%    31.67%    26.20%        中金    18.17%    25.38%    14.73%

　　广发基金    15.88%    23.07%    -        光大证券    14.29%    22.57%    24.66%

　　易方达基金    16.13%    22.76%    -                   

　　工银瑞信基金    12.69%    20.15%    -                   

　　注：季度收益的起止时间是2009-4-1～2009-6-30；半年收益的起止时间是2009-1-1～2009-6-30；一年收益的起止时间是2008-7-1～2009-6-30。

　　来源：国金证券研究所

　　第二部分：银行理财产品半年度收益详情

　　图表6：银行理财产品-FOF型收益前十

　　管理人    产品    投资顾问    截止日期    季度收益率    半年收益率    一年收益率    半年收益起始日期

　　兴业银行    2008年第二期万利宝FOF+股指期货套利双赢计划    东海证券    2009-6-30    15.52%    37.45%    25.08%    2008-12-31

　　广东发展银行    薪加薪4号B款4期    农银汇理基金管理有限公司    2009-6-30    11.68%    34.20%    -    2008-12-31

　　广东发展银行    薪加薪4号B款1期    农银汇理基金管理有限公司    2009-6-30    12.35%    33.86%    -    2008-12-31

　　广东发展银行    薪加薪4号B款3期    农银汇理基金管理有限公司    2009-6-30    12.71%    33.86%    -    2008-12-31

　　广东发展银行    薪加薪4号B款2期    农银汇理基金管理有限公司    2009-6-30    12.61%    33.79%    -    2008-12-31

　　兴业银行    万利宝“兴业基金宝”07年第七期    华泰证券    2009-6-30    18.78%    32.06%    10.29%    2008-12-31

　　兴业银行    万利宝“兴业基金宝”07年第四期    华泰证券    2009-6-30    18.76%    32.03%    10.29%    2008-12-31

　　光大银行    同赢五号3    国投瑞银基金    2009-6-30    13.45%    30.26%    6.21%    2008-12-31

　　民生银行    FOF-“基金精选”T79计划    平安资产管理公司    2009-6-30    16.82%    28.45%    8.07%    2008-12-30

　　平安银行    盈丰0708号基金优选人民币理财计划    平安证券    2009-6-30    18.14%    22.51%    0.38%    2008-12-19

　　来源：国金证券研究所

　　图表7：银行理财产品-股票基金混合型收益前十

　　管理人    产品    投资顾问    截止日期    季度收益率    半年收益率    一年收益率    半年收益起始日期

　　光大银行    光华精选    华夏基金    2009-6-30    20.57%    38.44%    38.03%    2008-12-31

　　光大银行    同赢八号    国投瑞银基金    2009-6-30    17.41%    33.44%    13.58%    2008-12-31

　　工商银行    基金股票双重精选人民币理财产品--2007年第1期    广发基金    2009-6-29    18.59%    27.18%    4.52%    2008-12-30

　　交通银行    得利宝•宝蓝4号    ——    2009-6-30    12.70%    26.17%    28.32%    2008-12-31

　　建设银行    建行财富四号一期    中金    2009-6-30    18.17%    25.38%    14.73%    2008-12-31

　　光大银行    同赢五号2    光大证券    2009-6-30    16.02%    23.26%    24.66%    2008-12-31

　　工商银行    基金股票双重精选人民币理财产品--2007年第2期    易方达基金    2009-6-29    16.13%    22.76%    -    2008-12-30

　　工商银行    基金股票双重精选人民币理财产品--2008年第3期    工银瑞信基金    2009-6-29    12.69%    20.15%    -    2008-12-30

　　农业银行    2008年第十三期“本利丰”人民币理财龙盾系列保本混合型产品    金元比联基金    2009-6-30    8.28%    10.76%    -    2008-12-31

　　中信银行    中信理财之蓝筹计划2号    中信证券    2009-6-30    3.38%    6.56%    8.84%    2008-12-31

　　来源：国金证券研究所

　　图表8：银行理财产品-股票型收益

　　管理人    产品    投资顾问    截止日期    季度收益率    半年收益率    一年收益率    半年收益起始日期

　　建设银行    建行财富四号二期    华夏基金    2009-6-30    11.14%    42.08%    14.38%    2008-12-31

　　农业银行    2008年本利丰第八期人民币理财产品    华夏基金    2009-6-30    13.39%    14.50%    -    2008-12-31

　　来源：国金证券研究所

　　第三部分：银行理财产品及分类介绍

　　    银行理财产品是商业银行针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。银行被授权管理资金，投资收益与风险由客户与银行按照约定方式承担。银行理财产品种类繁多，按关联的基础资产可以分为股票、信用、利率、汇率、商品等几大类。凭借天然的渠道优势、丰富的产品类别、理财投资门槛低和产品灵活度高，银行理财逐渐成为继基金、投连险之后理财市场不可或缺的一部分。

　　    目前我们的研究仅限于投资标的以A股市场股票和境内股票型、混合型基金为主，少量资产投资于债券、货币市场工具、债券基金、货币基金及新股申购的银行理财产品(如无特别说明，本报告内的“证券投资类银行理财产品”投资范围均如前所述)。目前这类理财产品主要采用银信合作的模式，即由银行负责产品发售、登记、信息披露和资产的保管等，投资顾问作出投资决策建议，信托公司作为受托人监督并执行投资决策。

　　    由于银行理财产品在信息披露上的限制，本文所涉及的产品为不完全统计，而且在产品分类上仅简单根据投资对象范围的不同进行区分，并未进一步细致考察资产配置等差异，另各产品披露的净值在是否已扣除业绩报酬方面并不统一，本文暂时按照披露的净值直接计算收益率。

　　    本文按照投资对象范围的不同将银行理财产品分为三类：FOF型银行理财产品、股票基金混合型银行理财产品、股票型银行理财产品。分类标准具体如下：

　　(1)    FOF型银行理财产品主要投资于偏股型基金组合，可有少量资产进行新股申购、债券和其他货币市场工具。

　　(2)    股票基金混合型理财产品主要投资于股票和偏股型基金，可有少量资产进行新股申购、债券和其他货币市场工具。

　　(3)    股票型型银行理财产品主要投资于股票，可有少量资产进行新股申购、债券和其他货币市场工具。

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