理财周报记者 时晔/文

　　普益财富的一篇研究报告，将荷兰银行的一款理财产品推上风口浪尖。荷兰银行在其产品手册中表示，该产品取得正收益的概率是62.08%，但普益财富认为该产品取得正收益的概率只有4%-20%。

　　如此的反差，令投资者无所适从。这款产品的投资风险究竟大不大？

　　澳元判断迥异是主因

　　这是一款与汇率挂钩的理财产品，具体名为“多区间累计汇率挂钩结构性投资第二期”，挂钩的是澳元兑美元汇率，投资期限6个月。

　　产品设定了两个参考区间，第一个是[期初汇率-0.04，期初汇率+0.04]，第二个是[期初汇率-0.08，期初汇率+0.08]。在投资期内，若挂钩汇率在第一区间内波动，那么投资者到期可以获得4.5%的实际收益率，也就是最高9%年化收益率；当挂钩汇率波动区间扩大到第二区间，到期产品可以获得1.5%的实际收益率；但只要投资期内有一天的汇率向上或者向下突破了第二区间的上下限，那么投资者将遭遇零收益。

　　近日，普益财富研究员李要深针对此款产品撰文表示，此款产品风险比较大，原因是获利区间比较小。他认为，从今年3月初以来，澳元兑美元的汇率走势，不论是日线、周线，还是月线，都呈现单边上涨态势。但澳元前期涨势过度的观点正被越来越多的机构和分析师所认同，澳元走强隐藏的风险越来越明显，相关政策机构也对市场乐观情绪表示了谨慎的态度。

　　“根据我们内部的数据库，通过数据模型模拟未来走势，我们发现此款产品零收益的概率在80%-96%”，李要深向理财周报记者表示，“我们主要认为澳元下半年可能是一个震荡格局，波动幅度会超出上下800基点这一区间，因此产品取得正收益的概率比较低。”

　　对此，荷兰银行向理财周报表示，“购买该产品的客户，对未来6个月澳元兑美元的汇率预期应该是‘窄幅震荡’，并且接受+/-800基点为一个合理的震荡区间。”

　　很明显，两方得出不同概率的最主要原因是对澳元下半年走势看法的不同。

　　其中，荷兰银行表示，对于澳元未来的走势，从正面因素来看，首先政府在基础设施方面的支出在接下来一年左右的时间里将有助于保持工业需求。其次，中国今年截止到目前强劲的商品进口量令人惊讶，使得澳大利亚第一季度GDP仍保持增长。另外一个可能提高澳元价格的因素是美元仍在下跌。

　　从负面因素来看，澳元下跌的风险主要来自于投资者对世界经济增长势头的担忧。

　　事实上，对于澳元走势的判断，机构间也存在一些分歧。但总体没有给出波幅区间非常大的预测数据，来自彭博咨询6月的数据，各大机构预测的澳元兑美元汇率在2009年第三季度到2010年第二季度之间的表现在0.72—0.89之间。如果是0.89，那么将超出理财产品设定的上限区间。

　　历史数据逆向测试是否科学引争论

　　该款产品在双方之间结论分歧的另一大焦点是，取得正收益概率是如何计算出的？

　　荷兰银行采取了历史数据逆向测试。该行表示，“我们选取了过去8年半内(自2001年1月1日至2009年5月28日)共2065个观察数据进行该测试，从测试结果来看，该产品到期收益大于100%的机率为62.08%。”

　　普益财富算出的4%-20%的概率又是如何算出的呢？“我们通过内部数据库，通过定性和定量分析，以过去的数据模拟未来，测出的零收益的可能性最高达96%，也就是正收益的可能性只有4%。”

　　至于具体的测试方法，李要深并没有透露。该机构数据库部门的陈商向理财周报记者表示，“我们也是根据历史的数据来模拟，但是对波动率这块，更加注重风险，尤其是波动率大的情况下。”

　　据记者观察，目前所有银行几乎都采取历史数据逆向测试的方法，来计算出该产品未来取得正收益的概率。只是，不同产品选取的历史数据年限不同，有的是过去2、3年，有的是过去5年，这款产品则采取的是过去8年的数据。

　　同时，监管部门目前也没有给出一个官方标准说法。

　　对于投资者来说，购买结构性产品时无需重点关注银行给出的概率数据，因为没有银行会给出一个差的数据来进行产品推广。更重要的是，投资者应该去理解这一产品，看银行给出的大势分析自己是否认同，然后再看银行设置的条件是否苛刻。

　　比如，这款产品给出的区间是上下800点，对于投资期为6个月的外汇市场来说，这一区间已属宽泛，除非下半年是一个宽度震荡市；荷兰银行设置的另一个条件是，只要投资期内有一天汇率表现落在区间外，产品即是零收益，这一条件对投资者并不利好。“假设设置的条件更改为只看观察期末那一天的表现是否超出区间，那么相对来说，对投资者更有利”，李要深向理财周报记者表示。

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