中信建投：常熟银行营收增长加快中间业务增速下滑_新浪财经

　　原标题：常熟银行2018年三季报点评：《盈利和资产质量双优，零售端优势更上层楼》

　　来源： eResearch杨荣团队

　　作者：杨荣　　

　　1事件

　　10月22日，常熟银行发布2018年三季报，其中，营收同比增长18.27%，归母净利润同比增速25.32%。

　　2简评

　　1、营收增长加快，盈利能力持续上升

　　（1）营收增长加快，但利润增速放慢。前三个季度，公司实现营业收入42.80亿元，同比去年增长18.27%；三季度单季实现营收15.33亿元，同比增长21.97%，增速高于二季度，并且连续5个季度持续上升；前三个季度，公司实现归母净利润11.20亿元，同比去年增长25.32%；三季度单季实现归母净利润4.09亿元，同比增长26.69%，较二季度下降了7.54个百分点。

　　（2）盈利能力持续上升。公司前三个季度年化加权平均ROE为12.95%，同口径下较去年同期提高了1.09个百分点，扣除非经常损益后更是提高了1.23个百分点；前三个季度EPS为0.50元/股，较去年同期增加0.1元，增幅25%；三季末，BVPS为5.46元/股，较年初提高了0.75元/股，增幅15.92%。

　　2、息差企稳回升使得利息收入增速加快，但中间业务收入增速持续下滑

　　（1）利息净收入增长加快。前三个季度，公司实现利息净收入37.20亿元，同比增长17.21%，占营收的86.93%，较去年同期下降了0.79个百分点。三季度单季实现利息净收入13.63亿元同比增长26.32%，较二季度单季提高10.52个百分点，较一季度提高17.14个百分点。从公司三季度生息资产总规模同比增长16.66%，环比增长1.03%来看，我们预计三季度公司净息差要环比高于二季度，呈企稳回升趋势。

　　（2）中间业务收入持续下滑。前三个季度，公司实现中间业务收入3.01亿元，同比增长2.74%，三季度单季实现中收0.71亿元，同比下降33.80%，而前两个季度单季分别同比增长37.74%和10.92%。

　　（3）前三个季度，实现其他非息收入合计2.59亿元，同比增长70.34%。其中，投资收益1.81亿元，同比增长近2倍，主要来自基金等投资收益增加；汇兑损益0.18亿元，同比增长55.06%；其他收益0.44亿元，同比增长108.89%，主要来自政府补助增加。

　　3、零售贷款占比持续回升，零售业务优势巩固

　　（1）资产端，截至三季度末，公司贷款总额达918.64亿元，较年初增长18.06%，较二季度末增长5.23%，增速均快于总体资产的增长（13.00%和0.91%）。其中，零售贷款较年初增长21.67%，快于对公贷款（15.05%），三季度末公司零售贷款占比达49.22%，较年初提高了1.46个百分点，仅次于平安银行。

　　（2）负债端，截至三季末，公司存款总额达1145.43亿元，较年初和二季末分别增长15.69%和1.62%，增速同样快于总体负债的增长（12.79%和0.65%）。其中，零售存款和对公存款分别较年初增长15.85%和16.32%。

　　4、资产质量持续改善，拨备抗风险能力大幅提高

　　（1）不良率继续下降1个BP。截至三季度末，公司不良贷款余额有9.16亿元，较年初增长3.20%；不良率为1.00%，较二季度下降了1个BP，这也是公司从2016年上市以来持续地下降。

　　（2）关注类贷款实现双降。截至三季度末，公司关注类贷款余额19.49亿元，较年初下降了5.99%；关注类占比达2.12%，较二季度末继续下降5个BP。

　　（3）拨备计提力度继续加大。截至三季末，公司拨备覆盖率达406.74%，较二季末继续增加20.43个百分点；拨贷比达4.05%，较二季末继续增加0.16个百分点。

　　5、资本充足性大幅提高，未来可转债可保公司资本无压力

　　截至三季度末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率以及资本充足率分别达10.03%、10.08%和14.84%，分别较二季末末提高了0.31、0.32和0.31个百分点。

　　截至9月30日，公司30亿可转债中仅累计转股了38.7万元，新增股本6.12万股，尚未转股的可转债金额仍有29.996亿元，占全部可转债的99.9871%。因此，公司未来核心一级资本上升的空间和机会还很大，预计完全转股后还可以提升三项资本充足指标2.41个百分点。

　　6、投资建议

　　高NIM、资产质量优异以及零售业务优势显著，一直以来是常熟银行的标签。从三季报的情况来看，公司的这三大优势进一步巩固。

　　其一是三季度息差环比高于二季度，呈回升趋势，从而带来利息净收入增长加快；

　　其二是资产质量优中更优，不良率与关注类贷款占比在公司上市以来一直呈逐季下降的趋势，拉开与其他农商行的距离；

　　其三是拨备计提力度加大，风险抵补能力加强。三季度公司营收增速加快，但净利润增速放缓，一项重要原因就是三季度加大了拨备的计提力度，目前公司拨备覆盖率已经超过400%，无论在次新股中还是在所有上市银行中均十分靠前。

　　其四是零售贷款占比进一步提高。三季度末公司零售贷款占比达49%，预计仅次于平安银行，高零售贷款占比势必带来高定价、低不良、低资本消耗，公司整体业务进入良性循环。

　　其五是轻型银行转型效果显著，内源融资基本满足业务发展需要，外援融资进一步保障资本消耗无压力。在三季度可转债转股比例较低的情况下，公司资本充足率指标均有30个BP左右的提高，其主要就是来源于其零售业务的大发展。此外，公司还有30亿可转债预计还可以提高2.41个百分点的资本充足性，足够满足公司未来3-5年的发展需要。

　　我们预测18/19年营业收入同比增长19%/22%，净利润同比增长26%/38%，EPS为0.72/0.92，PE为8.30/6.49，PB为1.15/1.0，给予买入评级，6个月目标价9元。