周松：资产证券化需要解决流动性问题

图为招商银行资产管理部总经理周松

　　新浪财经讯 中国资产证券化百人会论坛第四期研讨会日前在深圳举行。招商银行资产管理部总经理周松在研讨会上表示，资产证券化流动性这个问题不解决，后续的市场发展会受到影响和约束。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　周松：各位领导、各位嘉宾下午好！非常荣幸参加这个会议。今天在座的既有理论的专家学者又有实务的各位专家。我们在这里只是作为一个机构投资人来谈谈对于资产证券化的一些感受。

　　现在无论是银行还是各类投资人对资产证券化都抱以非常大的期待。从银行的角度，我们在想，商业银行应该怎么挖掘这块市场的潜力，招商银行自身怎么发展资产证券化业务，以及招商银行能够为这个市场做些什么。

　　对于资产证券化本身，我们以不太准确的“创新之光、灵感之源”，来代表我们对资产证券化的高度认同。从全球范围看，资产证券化始终是金融领域规模最大、发展最快、创新最多的细分领域之一。美国的资产证券化产品占其40万亿美元债券市场的三分之一左右，中国的债券市场接近40万亿人民币，但资产证券化产品存量不到1万亿。从数据的比较，可以看到这个市场未来的发展前景极为广阔。资产证券化潜在的规模是数万亿。假以时日，十万亿甚至百万亿的市场都是可以期待的。

　　资产证券化大体分成两类，一个是银行自身在银行间市场开展的信贷资产证券化；另一类是企业资产证券化，在其他各类市场挂牌和发行的比较多一些。另外还有一些私募的、类信贷的。

　　在前几年开始启动的这一轮资产证券化浪潮中，招商银行的第一单和前几单的信贷资产证券化，是由我原来所在的资产负债管理部门负责的，当时作为我们承销商的招商证券项目负责人今天也来参会了。当时我们的身份是卖方。但今天我代表的是资产管理部，变成了买方。从买方的角度，我们比较注重看企业资产证券化。企业资产证券化以基金业协会发布的资产支持专项计划备案管理办法及配套规则为标志，近一年发行金额超过一千亿，比过去十年的累计规模还要大。目前，企业资产证券化正处在进一步探索基础资产类别、挂牌转让场所扩大以及投资者类型多样化发展的过程中。为什么这么关注企业资产证券化？我们这个机构管理的客户资金大约两万亿，银行表内资产5.5万亿，我们管理资产与银行资产的比值大概30%多。从全球范围看，整个资产管理行业管理的资产与所有银行的存款相比，比例是120%左右，而招商银行的这个比例大概40%。所以未来市场空间巨大，甚至可能呈现爆发式增长态势。在这样的环境下，对于我们这样的机构，各类优质资产是我们所渴求的。特别是面临所谓的“资产荒”，企业资产证券化也是目前招商银行资产管理所重点推动的，我们希望在交易所市场和非公开市场双管齐下，通过灵活专业的产品设计，做出自身的专业和效率来。

　　我们理解，资产证券化从宏观角度来看是连通资本市场与实体经济的桥梁。经济环境的变化和资产证券化的发展，会使“非标”这个词慢慢淡化，在某种程度上这可能是一个历史的阶段性产物。目前，资产证券化在中国刚刚起步，监管良好，市场空间巨大。从资产证券化本身来看，灵活多样的交易安排、现金流的重新设计、产品分级和风险收益的再安排是它的精髓所在。

　　作为机构投资人，我们比较关注存量资产的挖掘。大家都知道银行现在信贷有效需求相对不足。1月份银行的信贷投放虽然是个天量，但是如果剖析总量背后的具体数据情况，会看到传统信贷的需求面临很大的挑战和冲击。但是从银行资管的角度看，我们仅仅将现有的存量资产挖掘一部分出来证券化，规模就非常可观了，这是考验我们的专业能力和市场挖掘能力的时候了。

　　招商银行的资产证券化，策略方向是锁定优质资产辐射全市场。我们主要从四个纬度来检视证券化资产：第一，关于原始权益人，会关注主体评级和流动性支持能力。第二，重点关注的是基础资产，相关的基础资产会进行拆包检查，希望有稳定可预测的现金流，可确权、可合法转让、历史的不良率和违约率比较稳定。第三，就是超额抵押、实质兜底等内、外部增信。第四，有一个合作机构的白名单准入。总体来看，现在资产证券化的基础资产，只要有稳定的现金流，覆盖的品种范围已经非常广泛了，包括融资租赁、特定资产收益权、经营型资产收益权、股票质押式回购债权、住房公积金贷款、互联网个人消费类应收账款等，都是可以做的。

　　总体来看，资产证券化的挑战与机遇并存。机遇前面说了很多，但是挑战也同样非常多。比如说产品的流动性，目前来看，现有的四类市场，银行间市场，交易所市场、报价系统和私募，流动性在逐渐减弱。目前后三类市场的发行似乎更加活跃一些，银行间市场由于监管、审批各方面原因，反而量的增长受到的限制多一些。但是流动性这个问题不解决，后续的市场发展会受到影响和约束。我们在想，市场上有没有一些机构可以变成做市商，在这里面做一些贡献。招商银行也在做一些探索，看是否可以参与进来。前面各位专家提到基础信息的披露、风险定价能力的提升，都是我们所遇到的挑战。

　　最后，资产证券化是一个非常专业的业务，需要专业化的各类中介机构结合在一起。而且，这个市场千万不要走偏了，如果一开始设计得很好，走的路是正道，最后大家就能做大做强。如果一开始走偏了，现在市场的一些做法已经出现了苗头，这些方面不解决，这个市场可能又会陷入波折。我的汇报就这些，谢谢大家！