覃荪

　　风大的时候，任何新的“空气”进来都被理解为：顺风。

　　12月4日晚间，有消息称银监会加急发文鼓励银行理财产品直接投资，在股市一片疯狂的当口，甚至有人直接理解为，银监会鼓励理财产品进入股市，并由此判定为股市另一重疯狂利好。

　　但《第一财经日报》记者仔细翻阅65页的由银监会创新监管部加急发布的“关于就《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》征求意见的函》”及附件(下称《征求意见稿》)发现，银监会仍然坚持禁止银行理财资金“投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金，但私人银行客户、高净值客户不受此限制”。

　　另外，据银监会相关人士向《第一财经日报》记者解释，《征求意见稿》主要有两重含义：一是打破理财产品的刚性兑付，理财产品净值化；其二是鼓励银行直接投资是为了去通道，直接服务于企业的融资需求，旨在更好地服务实体经济。

　　或间接影响股市

　　12月4日的股市延续了前日“有钱、任性”的疯狂，在这种情况下，在空头已经缴械的情况下，任何政策方面的风吹草动都会被向着利多的方向解读。

　　银监会的《征求意见稿》一出，市场上立刻开始有机构测算，鼓励理财产品直投会带来多少资金入市。

　　海通证券认为，按照目前银行理财产品配置结构，未来将有1万亿新增股票投资需求。

　　但其实《征求意见稿》的第22页明确规定，银行理财产品“不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金，但私人银行客户、高净值客户、机构客户等不受此限制”。

　　也就是说，银行理财资金池中只有上述三类资金可以投资上市公司股票或者上市公司非公开发行或交易的股份。

　　当然并非理财产品新规对资本市场或者股市没有一点影响，但这种影响是间接的。

　　按照新的《征求意见稿》，对不同种类的理财产品计提比例不等的准备金，其中预期收益率产品计提比例高达管理费的50%，其他种类产品计提10%。

　　“计提准备金会影响产品收益率，而且本次新规的一个重点方向是打破理财产品的刚性兑付预期，这就在客观上降低了资金进入理财产品的动机，在牛市背景下，分流出来的资金会有部分进入股市也很正常，但这种关系是间接的、客观的，并非银行理财产品主观为之。”一位城商行私人银行部负责人对本报记者表示。

　　理财产品净值化打破刚兑为根本

　　上述私人银行人士同时对本报记者称，银监会此次发文其实最主要的一个目的是希望实现理财产品从预期收益产品转向浮动的净值化产品，包括对产品进行明确分类等一定程度上都是要打破刚性兑付。

　　《征求意见稿》指出，化解理财业务风险根本在于落实风险承担主体，一方面保本型产品计入银行表内核算，按照“实质重于形式”的原则计算风险资产，计提风险准备，对于客户不能真正承担信用风险的部分“非标”资产，要求银行有相应的风险缓释机制。

　　另一方面，通过加大银行发售预期收益型产品的成本，推动银行改变目前理财产品的主流形态，引导商业银行发行组合管理类的开放式净值性产品及产品与资产不存在期限错配的项目融资类产品，使产品风险和收益真正过手给投资人，实现“卖者有责”基础上的“买者自负”。

　　《征求意见稿》进一步规定了不同产品的风险计提标准，即预期收益型产品管理费收入的50%计提风险准备金(其他产品为10%)，当风险准备金余额达到理财产品余额的1%时可以不再提取。

　　同时，允许净值型产品的30%投资于非标债券资产且无需回表，而且允许商业银行自主设定净值型产品的开放周期和频率，以稳定净值型产品的规模，避免净值大幅波动。

　　另外，《征求意见稿》及附属细则还指出“要对理财产品进行明确分类，主要类型包括结构性理财产品、开放式和封闭式净值型产品、预期收益型产品、项目融资类产品、股权投资类产品、另类投资产品以及其他创新产品等”。

　　一位西南地区银行投资经理对《第一财经日报》记者表示，这都是为了打破刚兑，推动理财产品净值化。“不过现在一个值得关注的问题是，小银行其实根本不具备净值型的系统，所以具体的实施还需要一个过渡阶段。”

　　本次文件中“拟允许商业银行以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户，鼓励理财产品开展直接投资”该句被广泛误读，尤其是“独立开立资金账户和开立证券账户”被误读为“开户入市”。

　　上述西南地区银行投资经理对本报记者称，该规定之前就有，并非新规，独立开立资金账户和开立证券账户是为了风险隔离，如果说新的含义应该是“原则上理财产品可以在中债和交易所债券市场开户，现在估计上清所也可以开户了；另外，不同的产品对应独立账户或将改变之前N个产品混淆在一个理财产品池的状况，互相之间调节收益的作用也将被禁止。”

　　通道将死

　　另外一个值得注意的是，此次《征求意见稿》强调“鼓励理财产品直接投资实体经济”，明确规定理财资金投资运用应以直接投资形式为主，以“去杠杆、去通道、去链条”为目标，鼓励银行设立不存在期限错配的项目融资类产品，允许符合条件的银行设立银行理财管理计划及理财直接融资工具。

　　“银行理财被解放了，信托要与债券一起过冬了。”一位银行人士如此解读上述规定。

　　以项目融资类产品为例，《征求意见稿》规定“先有项目，再有资金”，本身扮演的就是现在信托产品的角色；而所谓的银行理财直接融资工具在固定收益人士看来，与目前交易商协会注册发行的PPN(银行间私募债)除了可以公募发行和交易之外，似乎也没有多少不同。

　　“不管怎样，银行现在可以绕过那些原本的通道来直接投资，在一定程度上的确可以降低企业的融资成本，至少‘雁过拔毛’的环节少了，而且银行相对而言风控能力较强。”一位银行人士表示。

　　至于“银行理财管理计划”，基本上可以理解为与固定收益产品挂钩的理财产品资金池。

　　优选金融执行总裁张虎成表示：“放宽了银行理财的投资渠道，有助于银行理财实现真正的资产管理，盘活庞大的银行理财资金，提高其使用效率。”

　　某外资行财富管理部门相关人士对本报记者表示，银监会希望银行做真正的财富和资产管理，意愿是良好的，但银行的重点在风控，投资能力可能相对较差。

　　理财产品承接非标存量98%

　　长达65页的文件的另外一个重点在于实现“非标转型”。

　　《征求意见稿》规定，目前已投资的“非标”资产仍可继续存在，而且净值型开放式理财产品投资“非标”无需回表(但需要相应的风险缓释)，无期限错配的项目融资类产品的“非标”也无需回表。

　　根据测算，以非保本预期收益型理财产品余额8.4万亿元测算，通过项目融资类产品、净值型开放型产品、理财直接融资工具可以承接2.77万亿元非标，而目前的存量非标资产总计约为2.8万亿元，可承接存量占到全部存量的98%以上，而需回表的只有300亿元左右。

　　另外，对存量非标产品进行转型的同时，还将留下一定的宽限期和缓冲期，允许原有非标资产自然到期结束，之前可不用回表和风险计提，因而不会对银行自身资产负债表和资本充足率带来实质性影响。