文/林石

　　近日有业内人士透露，二十多家信托公司前往银监会，投诉券商压低价格争抢银行理财产品通道业务。“券商其实是抢了信托的饭碗。”这位人士说。

　　又有消息称，部分信托公司已经接到银监会通知，特指平台贷类、基础建设类型、资金池类项目被叫停。

　　其实，信托作为影子银行的一种，金融监管高层早有担忧。10月中旬，中行董事长肖钢对影子银行发难，他在《中国日报》上撰文指出，目前银行发行“资金池”运作的理财产品，由于期限错配，要用“发新偿旧”来满足到期兑付，本质上是“庞氏骗局”。这篇文章在金融界引起极大争论。

　　今年9月12日，在天津达沃斯论坛“中国的金融改革”分论坛上，当主持人要求嘉宾用一句话概括未来5年最大的金融风险时，肖钢脱口即出：“我认为最大的风险是中国式的影子银行体系，这个风险既和中国银行业的风险密切相连，也与现代资本市场的风险相连。”

　　在这次党的十八大上，肖钢被选为中央委员，这让影子银行市场顾虑重重。

　　为银行做嫁衣

　　何为影子银行，目前没有一个统一的定义。一般而言，国内将银行理财产品、私募基金、金融租赁、第三方支付、委托贷款等为主要内容的正规银行和资本市场体系之外的信用供应，都视为影子银行。

　　截至今年6月，银行理财产品规模大概6万亿元，而新增信贷也不过5万亿元。据瑞银证券首席经济学家汪涛的统计，中国目前的影子银行规模大概有24万亿元，相当于中国半年的GDP，其影子银行的概念包括银行的表外活动，如信托和委托贷款、银行承兑汇票以及包括债券在内的信用类金融产品。

　　近几年，在中国最大的影子银行就是信托公司和商业银行合作发行的银行理财产品，也就是银信合作业务。这缘于目前中国金融市场在利率管制形势下，对商业银行贷款进行的额度管理。

　　为了遏制商业银行疯狂发放信贷，监管层对其信贷指标进行了严格控制，信贷额度按季划分，然后把这个大盘子划分给商业银行总行，总行再层层分解到分行支行，银监会密切监测信贷数据，并频繁使用“窗口指导”。

　　为了规避监管层对信贷额度的监管，商业银行和信托公司合作，以发行银行理财产品的方式，把表内的贷款业务移到表外就成了一种新的模式。而这些资金最终都流向了房地产和高污染、高排放、高能耗的行业，这些都是今年以来监管层严格调控的行业。银信合作理财产品让信贷额度管制失效，而且挑战国家产业政策。

　　2010年，监管层陆续出台政策，堵住了银信合作通道。但同时却为商业银行开辟了另一层通道，就是通过金融资产交易所平台理财资金购买信贷资产，通过券商和基金发行理财产品。

　　券商和基金接棒信托成为银行理财产品通道，有一个人不得不提，那就是储晓明，现任申银万国[微博]总裁，中国证券业协会资产管理业务专业委员会主任委员。在2003年7月至2011年1月间，历任中海信[微博]托常务副总、总裁。

　　在中海信托，储晓明较早提出并践行银信合作，而到了申银万国之后，储晓明参与了券商资产管理系列政策的制定过程，把信托的理念和业务都带到了证券市场。

　　券商加入，使得银行理财规模很快做大。从今年一季度到三季度，新发产品数量呈逐季递增，券商资产管理的新发产品数量迎来高峰期。

　　在这轮通道争抢中，基金相对比较滞后，但是新的转变已经发生。9月26日，证监会允许基金设立子公司的准入门槛仅为2000万元注册资本，开展“专项资产管理计划”，可以投资金融市场之外的非标准化股权、债权、其他财产权利和中国证监会认可的其他资产，这与信托公司集合信托计划的投资范围几乎没有区别。接着，嘉实资本管理有限公司、工银瑞信[微博]投资管理有限公司、深圳平安大华汇通财富管理有限公司得到证监会批准。

　　据记者了解，这些公司已开始着手与银行联系，以获得通道业务，从而获取市场份额。

　　跑马圈地

　　此前，券商的赢利来源只有一条途径——股票二级市场，形成了券商靠天吃饭的格局，而最近几年的漫漫熊市让券商备受煎熬。

　　信托业的崛起，让券商幡然醒悟。根据中国信托业协会发布的数据，截至今年三季度末，信托业资产达6.32万亿元，而同期保险业总资产6.9万亿元。信托业将超越保险业，成为中国金融业老二的日子已指日可待。

　　银行之所以放弃信托，而选择与券商和基金合作，主要有两个原因：一是净资本占用低，证券公司定向资产管理业务风险资本准备基准计算比例为2%，而信托公司从事此类业务，风险资本系数高达10.5%；二是成本低，信托公司的银信通业务收费千分之八左右，而证券公司只收万分之四。

　　“基金加入后，通道业务的竞争将会更加惨烈，券商的资产规模很快会超过1.5亿元，但估计新的金融监管班底可能很快要对目前的通道业务采取管制行动。”一位信托业资深人士这样分析。

　　摩山投资董事长严骏伟认为，银信通道业务变身为银证通道再到银基通道，其实都是吃政策的红利，这是不务正业。信托大可不必担忧通道业务被挤占，而应集中优势，布局资产管理领地。当通道业务赖以生存的利率管制和存贷比管制政策慢慢取消，监管层对银行的管控更加严格之后，真正主动进行资产管理的机构才能从竞争中胜出。

　　券商基金目前做的通道业务，其实也是一个阶段性合理的策略。首先跑马圈地，有了资金，就能赢得信用；有了信用，就有了客户；有了客户，资产管理的基础就打好了，这也许是证监会彻底放开券商基金跻身通道业务的初衷。

　　“通道业务只能作为阶段性铺垫，长期看是没前途的，销售能力、产品创设能力和资产管理能力才是核心竞争力。”有业内资深人士表示。

　　是否庞氏骗局？

　　肖钢的文章对庞氏骗局进行了具体论述。大多数理财产品期限不足一年，有些仅为数周甚至数天。因此，在某些情况下，短期融资被投入长期项目。一旦面临资金周转问题，一个简单方法就是通过新发行的理财产品来偿还到期产品。当资金链断裂，这种击鼓传花就没法继续下去。不过，投资者总是相信正规银行不会倒闭。

　　过去5年来，理财产品已从仅仅几百种迅速增长到超过2万种。中国的影子银行部门已经成为未来几年系统性金融风险的潜在来源。尤其令人担忧的是理财产品的质量和透明度。

　　更加让肖钢担心的是，在这种理财业务中，有一种叫“资金池”的业务。“资金池”业务的最大特点是，通过期限错配募集资金，以“短借长投”的方式展开运作，这必然造成借新还旧现象。部分质疑者认为，在借新还旧过程中，如果持续出现项目收益不能覆盖融资成本的情况，恐怕会形成信托版的“庞氏骗局”。即使项目不出现问题，信托机制难以解决的流动性问题也会导致同样的结果。

　　银监会相关负责人在接受媒体采访时认为，“资金池”的提法并不严谨，其实没有严重到这个程度，因为有银行内部和银监会的常规监管，银监会也在酝酿银行理财产品的管理办法。

　　但是大多数业内人士还是担心这种业务，严骏伟认为，银行理财投资从一一对应到准基金化运作的多对多，其缺陷就是入池的融资类信托信贷资产的不透明和资产组合公允价值的计算原则难以确定。银监会曾试图制定一个“资产池”投资管理方法，但一直未果。

　　他认为，“资金池”问题的解决之道，就是要走到真正的基金化运作，实行充分的信息披露和净值管理。同时，融资类的信托信贷资产应该建立独立的“资产池”，不应和股票、债券、外汇、货币资产混合投资。

　　肖钢对影子银行的表态，让市场人士担忧。中国的影子银行和欧美的影子银行有极大不同。国外影子银行引发危机的原因在于金融自由化背景下，信用有脱离监管大肆扩张的途径。而国内影子银行却能成为利率市场化的工具和直接融资的手段，是金融市场自发产生的服务实体经济的创新模式。

　　有人说，影子银行实际上是金融脱媒和利率市场化历史大进程中有战略意义的结构，应引导其有序成长，重要的是要有可遵循的制度。比如有人呼吁：“尽快出台政策，规定银行理财产品到底应该投什么，怎么投？”

　　还有人说：“目前金融市场的最大问题不是过度自由而是垄断，最大的风险不是影子银行体系而是依靠垄断积累起来的庞大银行资产中的系统性风险。中国未来的金融监管者一定要有惠普[微博]金融的概念。”