银行估值已国际化两不利因素待化解

http://www.sina.com.cn 2012年02月23日 00:48 中国证券报

　　■ 蓝筹股投资价值系列之三：银行估值“国际化”

　　□本报记者龙跃

　　最近一段时间，包括中国香港在内的海外市场银行股整体走强，相对而言，A股银行板块则多少显得有些落寞。分析人士指出，银行股走势内外差异较大的主要原因在于，流动性环境以及盈利前景的差异，该板块未来能否继续走强也将视上述两大因素的变化而定。不过从估值角度来看，A股银行股的确已经和国际市场“接轨”。

　　A股银行跑输全球

　　本周三沪深股市放量上涨，沪综指一举突破半年线以及2400点整数关口双重压力位。在此背景下，行业板块呈现普涨格局。然而，相对于其他行业，市场曾经的定海神针——银行股却尽显疲态。截至收市，中信银行业指数仅小幅上涨0.18%，是市场中涨幅最小的一个板块。

　　昨日的疲弱只是银行股近期走势的一个缩影。最近1个月，海外银行股普遍出现上涨。截至上周末，银行H股近一个月的涨幅大致在5%左右，亚太地区银行股的涨幅在10%左右，北美地区银行股的涨幅在6%左右，而欧洲主要银行股的涨幅都超过了10%，意大利联合信贷以及法国兴业银行 (微博)近一个月的涨幅甚至超过了30%。与之相比，最近一个月，WindA股银行指数的涨幅只有0.57%。

　　阶段涨幅的巨大差异最为明显的体现就是AH股溢价指数。在目前8只有AH股可比数据的银行股中，只有民生银行、中信银行和中国银行的A股相对于其H股处于溢价状态，另外5只银行股A股相对H股平均折价幅度超过7%，其中农业银行和招商银行 (微博)的AH股折价幅度超过10%。

　　从近期国内外市场的比较来看，内地股市的银行股涨幅明显落后。

　　银行股估值“国际化”

　　从估值的角度讲，目前A股银行股已经和国际市场不相上下，也成为A股中为数不多的与国际“接轨”的板块。如果按相对保守的市净率估值法，当前银行A股的整体PB与H股相当，高于欧美银行股，但低于亚太地区银行股普遍水平。考虑到欧美银行股在欧债危机影响下的折价因素，那么A股银行的PB水平其实处于平均水平线上。但如果鉴于A股上市银行良好的成长性而采用市盈率估值法，则当前A股银行板块的PE实际上处于全球市场银行股低端区域。因此，不能说银行A股滞涨是因为其前期上涨后引发了估值压力。

　　那么，是什么原因导致A股银行板块在最近一个月陷入低迷呢？

　　分析人士认为，银行股内外不同的表现或可从以下两个角度找原因。首先，经济运行所处阶段不同。近期的一系列数据表明，国内经济虽然没有出现硬着陆，但仍保持着增速下行的格局。在此背景下，实体经济资金需求回落是趋势，而这将导致银行议价能力下行后的净息差回落，于是不少市场观点认为银行业盈利水平将在今年一季度见顶。与国内经济不同，伴随就业率的逐渐提高，美国经济复苏的趋势日益明朗，这也引发了投资者对欧美银行股业绩向好的预期。

　　其次，流动性环境不同。经济背景可以说明A股银行板块与欧美银行股的走势，但似乎无法解释银行AH股近期明显不同的市场表现。对于AH股的差异化走势，分析人士倾向于从流动性环境的不同进行观察。实际上，对于A股市场来说，由于始终受制于物价、房价压力，信贷无法有效放出，导致A股银行板块无法从资金角度获得估值扩张的动力；但银行H股则不同，伴随海外市场风险偏好的升温，资本市场的资金环境趋于乐观，资金回流新兴市场的迹象愈发明显，而香港股市历来是国际热钱流入的首选之一。统计显示，标准普尔500波动率指数当前为18.19，处于近五年的底部区域。

　　证券代码证券简称今年今年以来日均换手率(%)市盈率市净率(PB)总市值

　　涨跌幅(%)(PE，TTM)(亿元)

　　601166兴业银行12.860.566.431.431524.12

　　601328交通银行10.710.206.411.193069.53

　　601169北京银行10.020.447.371.32635.83

　　600016民生银行9.850.556.661.411728.44

　　600000浦发银行 (微博)9.780.427.171.251738.50

　　601998中信银行9.650.087.261.222072.68

　　002142宁波银行7.970.519.501.60285.21

　　600036招商银行7.670.318.211.792757.49

　　601939建设银行7.270.367.451.5712175.53

　　000001深发展A6.610.709.221.22851.50