面对日趋激烈的国际竞争，我们必须要有全局思维和顶层设计，应该加快我国资本市场的建设步伐

　　■ 中国证监会研究中心主任  祁 斌

　　我国资本市场发展形势分析

　　我国经济转型的背景及历史上经济转型的经验和教训

　　从1979年改革开放开始，中国经济创造了令世界震惊的连续30年每年增长将近10%的奇迹。但我们必须保持清醒的头脑，我国经济在结构、效率、机制等方面仍然需要进一步完善，例如，我国人均GDP排名仅为全球第99，而排名第98的国家是阿尔巴尼亚。又如，我国依托于初级消费拉动和低附加值产业的发展模式已经不可持续，粗放式的发展方式在某些地区造成了严重污染，我国产出等量GDP所需的能耗是发达国家的2～8倍，有相当一部分产业和公司位列全球产业链的末端。以钢铁产业为例，尽管我国钢产量位居全球之首，但我国每年进口钢材的平均价格是出口钢材的2倍；我国占全球铁矿石贸易量的60%～70%，但在每一次铁矿石价格谈判中都处于被动地位。

　　转变经济发展方式的重要内容之一便是经济结构调整和产业升级。这有赖于两方面的努力：一是存量的整合，即通过并购等市场化手段整合钢铁、化工、汽车等产业；二是增量的发现，推动战略性新兴产业的发展，建立和完善资本和科技对接的机制。两者都离不开强大的资本市场的支持。

　　历史上的经验教训值得我们镜鉴。经过了战后30年的经济快速发展，20世纪70年代的美国和欧洲同时陷入了“经济滞胀”，但随后，美国以资本市场和高科技的有效结合，推动其在80年代走出低谷，实现了又一轮30年的增长。今天，这一结合机制仍然在发挥作用，它们不断推出以iPad为代表的平板电脑和以facebook公司为代表的社交网络等新兴产业，继续领先于全球。

　　而欧洲经济一直未能走出低增长的困境，近年欧盟发布的《欧盟竞争力研究报告》承认，其科技研发和创新能力落后于美国28年。多年前，撒切尔夫人曾表示，欧洲高科技产业落后于美国，并不是由于欧洲技术水平的落后，而是由于风险投资和资本市场的落后。事实上，现代科学之父牛顿和互联网之父贝恩都是欧洲人。近年来，在全球化浪潮的冲击下，欧洲很多原先具有比较优势的产业，如汽车制造业等，因劳动力成本偏高等因素逐步被新兴经济体并购；同时又缺乏发现新兴产业的市场化机制，使得欧洲在全球经济中的竞争力日渐式微，这也是当今愈演愈烈的欧洲主权债务危机的深层次原因。

　　1989年，也经历了战后30年高速增长的日本经济遭遇了一场危机，至今20多年未能走出低谷。2004年日本财政大臣山本有二访华时曾说，日本经济的一个重大缺陷就是资本市场相对不发达。日本的大银行和大企业实施捆绑式的发展模式，一旦大企业出问题，大银行就会破产，反之亦然。而一旦出问题，清理不良贷款就要花10年以上的时间，这严重拖累了日本经济的复苏和转型。美欧日三大经济体的转型成败，说明了一个有效的资本市场及市场化的资源配置体系对于经济转型的重要影响。

　　危机后国际金融版图整合的趋势和全球战略性新兴产业的竞争，对我国资本市场的发展提出了更高的要求

　　上个世纪最后10年以来，全球共发生了30次以上的交易所并购案，国际资本市场的一个发展趋势是强者越强，弱者越弱。在某种意义上，正在动荡中的国际市场也酝酿着金融版图的整合。2011年发生的德意志交易所集团和纽约泛欧交易所集团的并购，标志着欧洲与美国竞相图谋对国际资本市场的主导权。而在新兴市场，交易所并购也烽烟四起，例如，近年来，印度一直试图参与泛非交易所的组建；韩国连续入股老挝和柬埔寨交易所，试图扩展其在亚洲金融市场的战略地位和影响力。面对日趋激烈的国际竞争，我们必须要有全局思维和顶层设计，应该加快我国资本市场的建设步伐。

　　金融危机也深刻影响了第二次世界大战以来逐步形成的全球产业格局。危机后，美国汽车业的“三巨头”有两家破产重组，一些高能耗的传统产业难以为继，各国都在加大战略性新兴产业的发展。在某种意义上，我们第一次与发达国家站在了同一个起跑线上。但我们靠什么去竞争？未来的战略性新兴产业是什么？是干细胞、风能发电、云计算，还是物联网？过去30年最为重要的四大战略性新兴产——PC、电信、互联网和生物制药，都是通过资本市场发现和推动成长起来的。也就是说，很大程度上，对于未来战略性新兴产业的竞争，国家和国家之间竞争的，是哪个国家的资本市场能够健康运行，并有效发挥其发现和推动新兴产业成长的作用。

　　资本市场发展有助于我国一些重要的经济社会目标的实现

　　创新型国家的建设。前一段时间社会上热议的一个话题是，“中国为什么没有乔布斯”。乔布斯是苹果公司科技创新的推动者和领导者，苹果公司1976年诞生，1980年上市，在其并购其他企业和发展壮大的过程中离不开资本市场这个平台。因此，我们需要建立和完善资本和科技对接的机制，推动更多的中小企业成长，并促进科技园区成长为创新企业的摇篮。2009年，美国硅谷仅有一家公司上市，而中关村科技园区有23家企业成功上市。我们有理由相信，这些遍布在全国各地的创新型企业和资本市场的结合，将造就中国未来的苹果和乔布斯们。

　　世界级企业的成长。过去的一个世纪，从诞生成长到市值1000亿美元的过程，通用电气花了一百年时间，微软花了20年，而谷歌(微博)只花了7年。这个事实说明了世界的竞争是加速的，也说明了在今天的世界，我国企业如果不能与社会化的资源平台相结合，在激烈的国际竞争中是很难有机会获胜的。

　　国际金融中心的建设。1913年，依托于美国的重工业化进程，纽约交易所的规模首次超过伦敦交易所，同一时期，纽约取代伦敦成为世界第一大金融中心，美国取代英国成为世界第一强国。在我国建设国际金融中心的过程中，资本市场的发展壮大将发挥重要的作用。

　　中西部经济跨越式发展。美国加州的硅谷从100年前的淘金地和50年前的牧场，成功实现华丽转身，成长为全球高科技产业的摇篮。尽管其面积仅占美国国土的万分之五，产出却为美国GDP的1/12。其关键是解决了一个将该地区比较优势与资本市场对接的机制，并创造了技术、专利、人才和资本等生产要素自由交换的环境，使其成为落后地区经济跨越式发展的典范。我们应该推动中西部地区整合区域优势，通过资本市场发展壮大当地优势产业，并发展创新经济。

　　和谐社会的建设。1930年，美国通用汽车的第一任总裁威尔逊首先鼓励工人用养老金购买股票，从而大大缓解了劳资矛盾。养老体系与资本市场的协同发展，是20世纪主要发达国家最为重要的一项制度发明，它不仅使得大部分家庭得以分享经济的成长，也使得普通民众和雇员成为该国经济和企业的股东。过去十年中，我国的社保基金通过专业投资，实现了年均9%左右的回报率，而当期年均通胀率在2%～3%，这说明依靠科学的组合投资等方法能够获得相对稳健的回报，也在长期机构投资者的建设方面做出了初步尝试。

　　我国资本市场健康发展的基本原则和重要措施

　　五个基本原则

　　一是将发展资本市场作为一项重要的战略措施。资本市场的建设是一个系统工程，我们应该充分发挥社会主义市场经济的优势，凝结全社会的力量，顶层设计、统筹协调，推动市场的改革、发展和创新。

　　二是资本市场的发展要服务服从于我国经济社会的发展目标，防范系统性金融风险。在推动金融创新的过程中，要立足于我国实体经济发展的需要，不断完善监管体系，提高监管水平，实现风险防范和市场发展相协调。

　　三是坚持市场化改革的方向。充分调动市场各个参与主体的积极性，也不断完善市场自我约束机制，推动各个主体归位尽责，推动市场有效运行和功能发挥。

　　四是强化资本市场法制建设。不断完善与资本市场相关的法律法规体系，完善监管体系和执法体系，提高信息披露质量和透明度，提升市场信用水平，保护投资者合法权益，建设公平公开公正的市场。

　　五是推动资本市场的国际化进程。充分发挥后发优势，借鉴成熟市场的经验教训，少走弯路；积极参与我国经济走出去和人民币国际化的进程，进一步提高资本市场和证券业的国际竞争力；在推动国际化进程中，随时关注国内外经济金融环境的变化，把握以我为主、循序渐进的原则。

　　四项重要措施

　　第一，完善市场体系，加快场外市场建设。我们要加快多层次资本市场的建设步伐，尤其是场外市场建设，为投资方和融资方提供有效对接的平台，缓解中小企业融资难和投资者缺乏投资渠道等社会难题。第二，提高监管水平，改革监管体制。我们需要不断提高监管水平和效率，增强监管体系的竞争力；证券期货监管体制也需要进一步优化和完善，并解决监管资源缺乏、监管队伍专业人才不足等问题。第三，强化投资者保护机制，加强投资者教育。我国市场是一个散户为主的市场，具有全世界最大的投资者群体。我们要高度关注投资者的利益保护，强化投资者保护机制，在推动各项改革措施的过程中，注意配套和协调；同时要更加注重投资者教育工作。第四，推动社会保障和养老体系与资本市场的良性互动发展。这是一个全社会的系统工程，既要不断提高资本市场治理水平，增加市场的透明度，强化保护投资者机制，又要发展机构投资者并不断提高其理财服务能力；既要有战略性的顶层制度设计，也涉及税收优惠等政策协调和各级政府及企业的共同参与。为此，我们应该充分发挥社会主义市场经济的优势，协调方方面面的力量，积极推动这项工作的开展。