石镜泉

　　提要：利率市场化对银行业的影响是：能以客为先的银行业经营者将会获大益。对其他行业的影响是：有大盈利才可多借，小盈利便少借，无盈利则不借。

　　2010年12月25日晚，央行突然宣布加息0.25个百分点。对央行这次“突然”加息，有很多解释，有谓是打通胀，有谓是中国加息期始，但笔者有另外的看法，即是中国金融改革国际化再迈步。

　　一直以来，笔者都提出，中央是不会以加息来遏抑中国的通胀，原因是中国通胀有中国特色。中国通胀有四个拉动主力：食品、油气、水电和住房。食品价升，是因为中央要提高农民收入，谷贱伤农，但谷贵又伤民，控制价升要用补贴，用减低农产品运输成本的方式；水电油气价格逐步开放，最终会按阶梯式收费，大用户要补贴小用户，富人补贴穷人；住房价格无可避免地要上升，因为楼价贵了，中央会以时间换取涨幅，压楼价两年，等保障房出来了，楼价再涨也是别墅大涨，普通房小涨，减少了对民生的影响。总之，前三个拉动力是不能由加息所管控，要靠供应，靠行政手段。住房一项则是要以行政手段为主，利率政策为辅的策略。

　　有人担心，11月份通胀升5.1%，明年的通胀会急剧恶化，故央行要加息。这又是以西方理念来看中国特色的通胀。可以预期5.1%的通胀率可能是2010年乃至2011年的高点，原因是中央已在11月中开始治理有中国特色的通胀，而不是在12月底才动手。

　　笔者一直反复指出，中央不是靠加息去压通胀，就是因为今时中国的消费模式跟息口高低无关。中国人的消费中除了服务业占比少，借贷消费占比也少，这使得加息未必能压下通胀。而在欧美，不少人用信用卡消费，故加息可以遏抑这方面的消费。可能只有在十多二十年后，当中国城市人口庞大了，消费与信贷挂上钩后，加息才会像今时欧美一样，成为压通胀的手段。在今时，加息在中国的功用是︰1.管理流动性，2.是中国利率市场化的一环。

　　管理流动性，一般以为是管流入的热钱，在中国又是，又不是，因有内外热钱之别。2010年10月，有逾7000亿元的定期转为活期，原因可能是负利率及通胀升，使储户感到储蓄的购买力被侵蚀，故转为活期，以备买楼、买股。这7000亿元可视为内部热钱，一旦行动起来，一方面会增大资产市场的泡沫，另一方面会减少银行存款，从而影响银行的存贷比。如银行的信贷比下降，会不利于正要处理的地方政府债务问题，故有了第一次加息。那次加息跟今次加息有个共同点，就是长定期利率加较多，活期的则加少或不加，这可以避免诱发更多的外部热钱流入，因为外部热钱都是短期的。再配合其他资本管制措施，就算外资可以从其他途径进来，也不会成大气候。

　　利率市场化改革已有多年，一直是管多放少。12月20日，市场传央行召主要银行开会，讨论信贷管理体制改革事宜，央行表示拟建立新的信贷管理体制。12月12日开完中央经济工作会后，15日，央行行长周小川在北京大学作学术报告，就《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》中提出的“构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架”作了阐述。周小川在《财经》年会“2011预测与战略”上，又就《建议》中提出的“稳步推进利率市场化改革”作了阐述。将两次讲话并在一起，可以看出，周小川在北京大学是讲学术性的制度框架，在《财经》年会上讲的是实际性的行动方策：有规划、有步骤，坚定不移地推动利率市场化。

　　利率市场化对银行业的影响是：能以客为先的银行业经营者将会获大益。对其他行业的影响是：有大盈利才可多借，小盈利便少借，无盈利则不借。