交通银行金融研究中心  高级宏观分析师 唐建伟

　　对于2011年的中国经济，目前大家最关心的就是经济增长和物价走势。我们判断明年经济增长无需担心，虽然增速可能低于今年，但仍将保持较快增长。而通货膨胀预期的持续增强将使明年物价上涨压力较大，如果调控得当，整体物价上涨水平仍然可控。预计明年货币政策基调将从适度宽松转向稳健。

　　明年GDP增长或达9.5%

　　从近几个月的经济数据来看，我国GDP增速快速下滑的危险期已经过去。11月份公布的制造业PMI指数已经连续4个月上升，显示中国经济清晰地从三季度的底部开始企稳回升。

　　从拉动经济增长的三驾马车来看，预计出口增速可能有所放缓、投资增速短期难有起色，因此预计今年四季度和明年一季度经济增速仍有可能进一步放缓。但经济增速放缓是政策主动调控的结果，而且回落的幅度并不会太大，因此不必过于担忧。

　　随着“十二五”规划实施，预计经济增长将从明年二季度开始逐步回升，明年全年经济增长将呈现前低后高走势，初步估计2011年全年GDP增长率在9.5%左右。

　　明年CPI可能“前高后低”

　　目前来看，今年11月份的CPI涨幅超过10月份的4.4%再次创出年内新高已成定局。考虑到12月份由于正翘尾因素消失，加上近期各地陆续出台控制物价上涨的相关措施开始发挥作用，预计12月份CPI同比涨幅会有所回落，我们预计2010年全年CPI涨幅为3.2%左右。

　　由于通货膨胀预期形成之后，物价会有一定上涨的惯性；同时2011年1~2月是我国传统的春节期间，节日需求会带动部分产品的价格上涨；加上进入冬季以来，低温雪灾等灾害性天气出现的可能性增加，将给蔬菜瓜果等农产品的生产和运输带来困难。

　　综合以上因素，预计2011年一季度物价上涨的压力仍然较大。但由于物价持续上涨已经引起政府的高度关注，近期包括国家发改委、商务部等部门和各地方政府密集出台具体调控政策，打击囤积居奇、增加供应，稳定价格。在这些政策调控的作用下，预计物价上涨的势头会在明年二季度后得到有效控制，2011年出现恶性通货膨胀的可能性不大，预计2011年CPI将可能呈现前高后低的走势，全年涨幅在4%左右。

　　明年加息可能集中在上半年

　　预计今年底召开的中央经济工作会议上会将明年货币政策的基调转为稳健。货币政策具体工具方面，一是明年人民币贷款增速与新增贷款规模都将低于今年，根据对历史数据进行实证研究表明，信贷余额增长约等于名义GDP增速的1.2倍。由此计算得出2011年的贷款余额增速约在15%左右，新增贷款规模在7万亿左右。

　　二是考虑到明年上半年物价上涨形势严峻，为控制通货膨胀预期，改善负利率局面，利率仍有继续上调可能性。但观察央行近10年来的货币政策操作，利率下调会比较迅速，而上调则相对比较谨慎，因此，明年国内存贷款利率持续大幅上调的可能性也不大。结合我们对明年物价上涨前高后低的判断，预计明年央行加息的操作将可能集中在上半年。

　　三是法定存准率仍有上调可能。近几个月以来，我国外汇占款增量增长迅速，未来货币政策调控压力在加大。伴随未来中美息差的拉大以及人民币升值预期的持续，明年热钱的加快流入可能性依然存在，法定存款准备金率的调整可能会更加频繁，预计可能会达到20%左右。