讲述者  陈道富 国务院发展研究中心金融所综合研究室主任

　　整理者  李一 《投资者报》 实习生

　　今年6月份信贷新增大概是五六千亿元的规模，但是作为理财产品，特别是银信合作的理财产品，新增额达到了8000亿元，就是说作为主要金融融资渠道的银行贷款已退居到一个次要的地位，反而是银信合作的理财产品占到了一个主导地位。

　　央行认为，货币实际上还是在扩张，仍需采取一些紧缩政策，进一步来回收这些流动性。因此，在我看来，银信合作新规是一个明显的紧缩信号。

　　三方面监管

　　银信合作业务与监管是密切相关的。首先是对利率的管制。

　　银行对企业有贷款下限的管理，对储户则有存款上限的管理。银行为争夺优质的客户，需要不断地降低利率，可是又会受到利率下限的管制。但通过信托的方法，就可以把利率跟贷款的下限再向下浮动，以此来留住大客户资源。

　　但是对储户，对银行的理财客户来说，尽管这个利率相对于贷款利率下降了，但他们能得到的这种收益又会高于存款利率。对银行来说，它利用自身占有的资源获得了中间收入。在市场资金量很大的情况下，不断地扩大中间收入是银行获得市场的不错方法。

　　其次，是企业方面的管理。由于去年增加对房地产企业，对地方融资平台的管制，使得银行不能直接给这些企业贷款，或者受到一些规模的限制。通过信托的方法，银行能够绕开限制，提供贷款。

　　第三，就是银行本身管制。银行有资本充足率、存贷比以及其他各种指标，如监管集中度、行业集中度等各种管理，那么为了保住客户获得市场，银行通过信托的方法，就可以把这种资金移出表外，从而在一段时间或某个时刻满足监管的要求。

　　中小银行经营成本高

　　对所有中小银行来说，企业存款应该是占较大比重的。企业需要大量的经营费用、公关费用等，而且它跟贷款是高度相关的，具有不稳定性。

　　一般来说，企业存款的活期比例应该也不会太低，现在的企业存款里面有相当一部分是活期化，M1占比是相当高的，就是说企业存款里面，活期存款所占比例是比较高的，但是其不稳定性制约了企业资产的运用。实际上，这时候银行的风险管理要占用大量的资金来应付这种不稳定，所以相对来说，银行的经营成本就高。

　　中小银行贷款的上浮比例上限可以说是完全放开的，大概可以到4倍。根据银行的谈判能力和中小企业的特点，贷款的上浮比例有所上升，其加权利率应该是不断上升的。

　　所以，今年的净息差，相对去年来说，应该会有所改善。此外，存款的活期化，从去年底开始，其实还是比较大的。

　　活期存款，占整个存款的比重比较多，M1的比重和增长率还是比较高的，高于整个M2的比例。这样，其整个加权的利率就会下降，所以就整个市场来说今年的利差相对去年应该是有所扩大。

　　银行揽存 变相加息

　　事实上银行已经变相地通过各种方法开始加息了，其实就是银行在揽存时，更多地给一些其他的补偿。市场已经开始通过各种渠道，突破了存款上限的限制。这个上升空间可以是10%，或者15%。虽然并不是特别大，但这至少给了市场用价格直接把资金状况表达出来的渠道。

　　目前，整个市场的资金量很大，但由于很多行政管理、行业监管措施，导致部分企业可能觉得资金紧张。所以会有各种绕开管制来进行投融资的集合，也就是银信合作。在这种情况下，我们要避免负利率，不要过多的让老百姓承担最终的成本。

　　之前，我们更多地是通过各种行政手段，包括对地产、地方融资平台、银行等的管理，来管制资金的使用。但是随着时间的推移，我认为应该适当地用一些市场化的手段来逐步替代行政手段。

　　此外，就是利率市场化的问题。中国利率市场化这个过程一直有很多障碍。我们一直希望市场化的过程能够不引起太大的震荡，希望能够通过各种理财市场的发展来规避利率的管制，从而水到渠成地实现利率的市场化。

　　现在，理财市场其实已经发展得比较大了，我认为，适当给利率一定空间的时机已经具备。贷款利率因为上升没有限制，因此需要通过银信合作继续往低放。现在贷款利率已经扩大了一定的幅度，现在如果运用各种手段加大幅度的话，其实对整个市场的影响并不是特别大。

　　货币政策局部从紧

　　今年上半年，很多的货币政策紧缩效应是通过监管的做法来实现的，包括存贷比、资本充足率、拨备率，包括对地方融资平台、房地产，包括两高一资，就是环保的各种指标等。所有这些都产生一种紧缩效应，因为银行的钱没法贷出去，其扩张能力受到一定的限制。

　　我觉得下半年可能还会坚持适度宽松的货币政策。适度宽松是从一个结果来说的，是指货币从原来过度宽松逐步回归到适度宽松，是一个从过度宽松到适中适度的过程。所以其在这一过程中，首先表现为不断地紧缩，但是最终并没达到适度宽松。

　　我觉得现在的货币量还是很大，但却是冷热不均的。不同的企业，它感受到的行政管制也是不同的。比如房地产企业跟地方融资平台，跟那些非常具有环保意识的企业，它们对行政监管的感受是完全不一样的。所以说，我认为这还包括一个结构调整的过程。

　　如果让这些结构性政策逐步退出的话，就需要先把社会上的过度的流动性收缩到一定程度后再慢慢地放开。