周俊生

　　扩大直接融资，在我国的金融体制改革中，一直是一个坚定不移的政策取向。金改“十二五”规划明确了发展直接融资的量化指标，即争取到2015年非金融企业直接融资额的规模达到社会融资规模的15%。相信在未来一段时间内，为了达到平衡中国金融结构的目标，努力提高直接融资比重，以更好地支持实体经济，将对我国资本市场产生深刻影响。

　　一提到发展直接融资，很多人会习惯地想到股票市场的扩容。因为尽管中国资本市场的初创时期是以国库券、企业债券以及金融债券等起步的，并以此为基础让民众有了初步的金融知识，培植了早期的投资者队伍，但在交易所市场建立起来后，很快形成了以股票为主导的市场格局。

　　20多年来，A股市场的发展突飞猛进，投资品种也日益多样化，除了主板市场以外，还建立起了中小板和创业板市场，新三板市场也在近期面世。但与此同时，债券市场却日益萎缩，国库券的发行数量虽然仍很庞大，但其交易已经更多地限制在银行间市场。至于企业债券，虽然可以在交易所挂牌，但几乎无人问津。相比于股票市场，债券市场在我国资本市场上无疑已经被“边缘化”。

　　债券市场的“被冷落”，导致我国发展直接融资的途径似乎只能集中在股票市场。因此，每年都有大量新股进入市场，A股市场的风险也比国际股市大一些。20多年来，A股市场表现出“牛短熊长”的特点，其中一个重要的原因就是将发展直接融资的重点放在了股票市场上。

　　资本市场直接融资之所以会集中于股票而冷落债券，当然有这两种投资品种不同特点的客观原因。企业发行股票不像债券那样付息，更不用考虑还本。但更重要的是，很多人认为股票发行是竭泽而渔的圈钱行为，这加剧了市场的投机炒作风潮和贪婪心理。而更多的投资者由于无力承受股票的投资风险，只能远离这个市场，无法通过资本市场的投资来实现个人财富的增值。

　　“十一五”期间，我国直接融资比重已经达到11.08%，“十二五”期间，这一数字将提高到15%，这并不是一个过高的目标。但如果直接融资过度集中于股票，那么，这个额度对于已经负重过度的A股市场来说，仍然是一个过高的目标。因此，未来提高直接融资比重的重点，应该放在债券市场。对此，金改“十二五”规划已经作了明确的描述：“完善债券发行管理体制，加强各部门协调配合；稳步扩大债券市场规模，推进产品创新和多样化；坚持市场化改革方向，为债券市场发展营造良好的制度环境。”

　　推进债券市场建设的“路线图”已经绘就，现在的关键是要将它落到实处，而这需要付出艰苦的努力。对于市场管理部门来说，当务之急就是要遏制企业过度泛滥的股票融资需求，引导企业将融资目标更多地放在债券市场。