陈建刚 张英

　　昨日，受汇金公司增持四大行股票的影响，沪指开盘一度站上2400点整数关口，但随后走低，涨幅收窄，截至收盘仅涨0.16%。板块方面，金融板块上涨0.71%，仅次于陶瓷行业1.10%的涨幅，四大行全线收涨，其中工商银行涨1.5%，建设银行涨2.49%，中国银行涨2.09%，农业银行涨2.02%。可见，汇金增持的影响力不可小觑，实际上汇金此番出手也引来了市场的多维解读，其中能否由此点燃银行业的三季报行情也备受关注。

　　银行业三季报业绩预览

　　我们预计上市银行一~三季度实现净利润6967亿元，同比增长31.5%；其中三季度单季实现净利润2315亿元，环比增长-1.9%，净利润环比下降源于营业费用确认逐季增加的因素。

　　净利息收入同比环比增速保持稳定。我们预计一~三季度上市银行净利息收入同比增长26%，其中生息资产同比增长17%；三季度单季净利息收入环 比增长5.7%，其中生息资环比增长4%。预计三季度单季净息差为2.66%，较二季度单季上升4BP(基点)，单季净息差环比上升的原因在于贷款议价能 力的提升及重定价的影响，并由此带来一~三季度循环净息差同比上升7%至2.63%。

　　营业费用季节性上升。由于银行费用确认的季节性表现为逐季递增，我们假设三季度成本收入比较二季度提高幅度和2010年相同，则营业费用环比二季度增长11%左右。

　　拨备计提力度较二季度略微下降。上市银行二季度单季信贷成本环比一季度上升10%，考虑上市银行整体拨贷比已到2.45%的水平，国有银行拨贷 比均已达到2%以上，特别是建行、工行和农行均已经达标甚至高于2.5%的考核要求；而在三季度期间并没有出现银行贷款质量迅速恶化的迹象，因此我们假设 三季度单季信贷成本0.48%，与一季度水平保持相当。

　　我们认为银行业绩高增长动力处于逐步放缓中。存款增长乏力，日均存贷比考核成为信贷新增的最大约束。另外，息差继续超预期可能不大，提升动力不足。中报确认银行贷款质量拐点已现，未来不良率将逐步上升并逐步走向正常化。

　　投资建议

　　我们认为银行股行情将呈现震荡走势，当前处于震荡底端，投资者可左侧交易提高仓位配置。当前上市银行1.21x11PB(平均市净率) 和1.03x12PB是具备安全边际的，因为上市银行未来2年拨备前利润及当前累计计提拨备之和高达3.5万亿左右，意味着即使未来贷款损失率高达8%， 也不会对银行净资产形成冲击。我们认为银行股当前价位已经具备长期投资价值。

　　不过，压制银行估值的因素并没有消散，包括流动性趋紧局面没有改善，未来一段时间银行贷款质量面临一定压力以及业绩高增长动力的逐步放缓等。特别是当前对于经济增长前景和流动性趋紧导致民间借贷流动性风险等问题都将对银行估值的提升形成压力。

　　我们认为虽然汇金今日公告增持四大国有银行难以形成市场的反转，但却能达到稳定市场情绪的作用。考虑即将到来的上市银行三季报业绩依然保持较快 的增长，以及当前足够悲观预期之下隐藏的预期改善可能性较大，我们建议提高银行仓位配置，民生、深发展、华夏、招行组合值得关注。

　　(作者系国金证券分析师)