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莫凡
目前市场上关于货币政策到底是否应该紧缩的讨论还在持续，各方对是否提高法定存款准备金率有相当多的激辩。我们认为，2006年以及之后年度的货币政策将在保证宏观经济平稳运行的情况下，保持适度偏紧的趋势，提高法定准备金率应当是大势所趋。当然，“艺术”地选择时机，如何消化市场的过度反应，保持货币市场的稳定运行也是相当的重要。
一些观点认为，目前的宏观经济情况和之前提高准备金率的背景不尽相同，目前经济还没有出现过热的苗头，提高准备金率可能会出现矫枉过正的后果，因而近期没有必要执行偏紧的货币政策。
2003年8月央行提高准备金率1个百分点的背景是，当时货币金融出现了过快的增长，前7个月的信贷增量已经超过了2002年全年的增量，而信贷的增速带动了M220%以上的扩张，并推动了当年全社会固定资产投资30%以上的增长，而这种货币信贷的扩张导致了银行超储率下滑到了3%以下。2004年央行再度调高准备金率0.5%，而这次调控主要是实体经济和虚拟经济开始全面的膨胀，CPI、固定资产投资、货币、信贷等指标都在高位运行。
从这两次情况看，央行调控的背景都是在清晰看到了经济明显过热的迹象后，才开始动用比较重的准备金率等措施。而真正动用之后，调控并没有达到理想的效果。以2003年8月份准备金率调整之后的9月份数据看，人民币信贷增速微降，但仍然维持23.5%的高位，M2的增速在9月、10月、11月都维持在20%左右。而2004年因为有配套的其他宏观调控措施出台，因而无法分析单纯调节准备金率的影响。
因而我们认为，货币政策的“药方”必须要“先发制人”，而不是“后发制人”，适度提高执行的前瞻性必不可少。
目前认为提高准备金率大可不必的观点主要如下，我们一一进行分析。
首先，有观点认为，目前整个银行体系偏低的超储率并不支持上调存款准备金率。去年年底，今年1月、2月的超储率分别是4.17%，3.62%，3.21%(估算值)。但是前两次提高存款准备金率前，超储率也只有2.09%和4.28%。近来超储率的下降说明了银行的放贷能力以及意愿开始在年初增强。
另外的观点认为，从上调的“窗口导向”看，一旦央行上调准备金率，就意味着今年的货币政策是偏紧的，而这对货币市场影响巨大，同时又需要央行的反向投放货币来平抑利率的大幅上扬。尽管短期内不利于金融体系，但是从长期看，回收银行体系过剩的流动性在所难免，如果造成实体经济滋生资产泡沫，后果将无法收拾。其实，伴随美联储的进一步加息，在保持3%的利差前提下，央行也更加可以容忍货币市场利率的上扬。
此外，由于外汇占款已经成为吐出基础货币的一个主要渠道。我们在分析货币政策的时候，不单单按照传统的分析信贷因素，更加要考量外汇占款的因素。中国的外汇储备规模在2月超过日本，成为新的世界第一，同时新增85亿元，而春节后的月份一般是全年的偏低水平，预计3月、4月的外储的水平不会大幅走低，这意味着之后的月份外汇占款创造的流动性将有增无减，央行也将面对更加大的挑战。而在如今复杂多变的环境中，深谋远虑的央行货币政策对虚拟经济以及实体宏观经济的稳定运行尤为重要。
(作者单位为上海对外贸易学院金融研究所，本文不代表本报观点)
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