广义货币超预期增长谢平细论三大金融变数

http://finance.sina.com.cn 2005年10月19日 01:31 21世纪经济报道

　　本报记者江小山

　　实习记者练微

　　上海报道

　　10月14日，人民银行于官方网站公布了2005年第3季度金融运行情况。

　　密密麻麻的统计数据背后，留下了新的考问：货币供应量的高速增长是否会带动新一轮的通货膨胀，进而助长信贷增长？热钱是不是还会汹涌进入，并进一步增加基础货币供应量？

　　14日，瑞士信贷第一波士顿在上海举办的中国投资说明会上，汇金公司总经理谢平以《从银行改革看货币政策》为题，阐释了自己对当前金融形势的理解。

　　M2施压通胀？

　　人民银行公布的数据显示，截至2005年9月末，广义货币供应量(M2)余额为28.7万亿元，同比增长17.9%，增长幅度比去年同期高4个百分点，比上年末高3.2个百分点，比8月末高0.6个百分点。

　　这样的增长速度显然超出了官方的预期。今年初的人民银行工作会议上曾经明确：2005年 M1和M2的预期增长目标为15%。对此，人民银行谨慎表达：“广义货币供应量(M2)增长速度明显加快，增长幅度高于预期目标。”

　　M2的高速增长，引起了学界和官方的关注。在谢平的关注视角里，M2高速增长的起点应该从今年5月份开始。“货币供应量上去了，尤其是M2增长较快，特别是5月、6月、7月、8月，增长很快。”谢平说。

　　而一个悬疑是，在稳健的货币政策目标下，是什么力量在推动着M2高速增长？

　　“其中有一个很大的原因就是存款很多，因为M2主要就是存款。前9个月，一家行存款就增加六千亿人民币。”谢平形象的描述说，“银行每天开门门口排队，不是要钱，而是送钱。”

　　统计数据支持了这种论述。

　　人民银行统计：9月末，全部金融机构本外币各项存款余额为29.3万亿元，同比增长18%。金融机构人民币各项存款余额为28万亿元，同比增长19.1%。今年前9个月人民币各项存款累计增加3.7万亿元，同比多增9620亿元。

　　在M2的高速增长下，一个久有争议的问题再次成为焦点。货币供应量的增加，是否将推动已被初步抑制的通胀压力？

　　谢平认为，尽管供应量比以前计划的要多了，但是通货膨胀率现在还看不出来，甚至还有观点认为可能出现通货紧缩。

　　他分析，人民币三大利率，回购利率、拆借利率和买卖式回购利率都持续走低，表明投资者对未来通货膨胀的预期在降低。他举例说，国家开发银行的30年期债券，利率只有4.01%。

　　但仍需要指出的是，虽然投资者预期回落，助长通胀的压力依然存在。

　　国泰君安(香港)的研究员戴祖祥认为，虽然CPI(消费物价指数)比较低，但是PPI(生产物价指数)却因为石油等原材料的涨价而提高，如果传递到消费，可能导致CPI指数的上升。

　　慎贷是好事

　　市场总是在博弈中出人意料。

　　在M2大量增加的同时，一个问题浮出水面，M2的增长是否会激起银行的第二轮信贷热情？

　　事实给出了相反的答案，银行贷款不仅没有同步增长，反而谨慎有加，大量资金进入货币市场。

　　这成为谢平关注的第二大问题。

　　根据人民银行的数据，相对于巨量增加的存款，9月末，全部金融机构人民币各项贷款余额为19.1万亿元，同比增长13.8%，增幅仅比去年同期高0.2个百分点，比去年末低0.8个百分点，比上月末高0.3个百分点。

　　谢平认为，货币供应量和贷款之间的差距拉大了，银行没有把增加的供应量放到贷款上而是放到其它方面了，如购买国库券、同业拆借等。

　　这在货币市场上反映明显。

　　大量银行资金的涌入，导致货币市场利率不断走低。8月份，银行间拆借利率只有1.45%。根据人民银行的数据，9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.51%，比去年同期低0.79个百分点，比上月高0.06个百分点；质押式债券回购月加权平均利率1.15 % 比去年同期低1.05个百分点，比上月低0.04个百分点。

　　对于这种逆向而行的现象，谢平认为有三大原因在发挥作用：“一是银行的内部管理更加严格，二是资本充足率的监管，尽管对几家大行约束不大，但是对一些城市银行有约束，因此也就不能再贷了。”

　　银行信贷业务的调整，从贷款结构的变化中可见一斑：中长期贷款相对减少，短期贷款增加。

　　谢平肯定了这种变化，并归因于改革的成果。“银行贷款的平均期限在缩短，一年期以内的贷款比例在增长，这跟银行的风险管理有一定的关系。”谢平说，现在大的银行贷款有一半是一年期以内的贷款，实际上中长期贷款里有很大一部分都是个人住房贷款。“这种贷款期限结构的变化也是很耐人寻味的，有改革的因素，有监管的因素。其中表现比较明显的是工行和建设银行，我们的改革已经对银行内部的运行机制发生了作用。”

　　谢平认为，银行的慎贷是一件好事：中长期贷款的变化超前于固定资产贷款的变化，意味着固定资产投资不会有很大的反弹。

　　热钱退潮

　　在国内金融秩序向好发展的同时，外因能否支持中国金融运行的良性发展？这是谢平思考的第三个问题。

　　热钱，是一个关注的焦点。

　　尽管总量难以估计，但谢平认为，种种迹象表明压力正在减轻，海外投机者对人民币升值的预期已经没有前几个月高。

　　谢平透露，8月份金融机构的海外净资产意外地比7月份增加了65.6亿元，“表明这些金融机构对人民币升值预期有所下降。”

　　这在人民银行、海关、商务部的统计数据中表现明显：9月份我国外汇储备增长158亿美元，这是5月份以来单月外汇储备增长首次低于200亿美元；同时，9月份是今年5月以来月度贸易顺差最少的一个月，当月FDI流入为52.54亿美元。扣除贸易顺差和FDI，9月份外汇储备增长不到30亿美元。

　　同期的海外市场反映是，尽管美国

财政部长斯诺访问中国前夕，香港人民币不可交收远期合约(NDF)(通常被认为是预测人民币汇率波动最简单的指标)一度上涨，但是从今年5月份以来，NDF价格水平基本稳定。

　　谢平认为，这说明海外热钱正在“退潮”，而其一原因是境外非人民币资产利率的升高，减少了部分投资者对人民币资产的持有。

　　而在国内，人民银行也正在就人民币与非人民币资产的利率进行正相关的调整。10月14日，人民银行再次决定，自2005年10月15日起上调境内

商业银行美元、港币小额外币存款利率上限。其中，一年期美元、港币存款利率上限均提高0.5个百分点，调整后利率上限分别为2.5%和2.375%。

　　无疑这将进一步缩小人民币和外币资产的利率差，意味着更多的金融机构、企业和个人更愿意持有外币资产，而不是转换为人民币。

　　(本报记者赵洁对本文亦有重要贡献)

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