交通银行研究部

　　1、CPI破5、PPI再超10

　　PPI增幅再创新高。8月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨10.1%，增幅比上月高0.1个百分点，PPI涨幅达到十二年来新高。从PPI结构来看，生产资料出厂价格同比上涨12.0%。其中，采掘工业上涨35.1%，原料工业上涨14.4%，加工工业上涨7.9%。生活资料出厂价格同比上涨4.0%。其中，食品类价格上涨7.4%，衣着类上涨2.4%，一般日用品类上涨4.3%，耐用消费品类下降0.4%。生产资料价格上涨是推动PPI高涨的主要原因。

　　CPI涨幅继续显著回落。与PPI变化趋势相反，CPI增幅沿续上月的下降趋势,继续显著回落。8月份CPI同比上涨4.9%，增幅比上月回落1.4个百分点，继5月份以来连续四个月回落。其中，食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.1%，涨幅与上月持平。总体来看，翘尾因素影响大幅减弱和食品价格显著下降是导致CPI连续回落的主要因素。

　　二、PPI、CPI持续倒挂，通胀压力出现结构分化

　　一方面，CPI连续四个月出现大幅度回落，后期CPI逐渐企稳，消费市场通胀压力降低；另一方面，PPI频创新高，要素市场通胀压力不小。PPI、CPI持续倒挂，通胀压力出现结构分化，未来物价走势仍然比较复杂。

　　一是假日因素短期内对物价形成上涨压力。今年是取消“五一”长假的第一年，但同时也增加了清明、中秋等节假日，由于节日往往会促使人们集中探亲、旅游，从而可能对物价产生上涨压力。今年九月份中秋节放假一天，“十一”国庆节放假提前到九月二十九日，这些因素都是往年九月份不可比的新增因素，从而对九月份物价形成上涨压力。

　　二是油电价格调整及灾后重建对物价的影响将继续释放，下月PPI上涨压力仍然不小。国家油电价格调整对物价的影响从7月份开始逐步释放，成为7月份PPI上涨的主要原因。8月20日起全国销售电价平均每千瓦时再提高2分钱，油电价格调整对物价的影响程度将继续释放，从而继续对PPI产生上涨压力。此外，灾区灾后重建方案的启动将增加对生产资料的需求，从而进一步拉动钢铁、水泥等原材料价格的上升，推动PPI继续上涨。因此，下月PPI上涨压力仍然不小。

　　三是PPI向CPI传导不畅，通胀压力出现结构分化。2008年5月份，PPI同比上涨8.2%，CPI同比上涨7.7%，CPI涨幅与PPI涨幅倒挂幅度为0.50个百分点，自2007年1月以来再次出现倒挂，8月份倒挂幅度上升为5.2个百分点，PPI向CPI的传导问题引起了广泛关注。根据我们的研究，PPI中能够影响CPI的商品占CPI商品篮子比重在30%以下，PPI变化对CPI商品篮子影响范围不大，另外我国消费市场长期低迷，抑制了要素市场成本上涨向消费市场的转嫁，PPI几乎不向CPI传导，而投资长期高位运行无疑将加大PPI上涨压力，导致PPI、CPI价格倒挂问题更加突出。