交通银行6月份物价数据点评

　　交通银行研究部

　　一、六月份PPI增幅再创新高，CPI涨幅继续小幅回落

　　PPI增幅维持上升势头。6月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨8.8%，比上月增幅高出0.6个百分点,这是PPI自2007年7月份以来连续第十二个月上升。PPI连续上涨推动上半年工业品出厂价格居高不下，上半年PPI同比上涨7.6%，涨幅比上年同期高4.8个百分点。

　　CPI涨幅继续小幅回落。与PPI变化趋势相反，CPI增幅沿续上月的下降趋势,继续小幅回落。6月份CPI同比上涨7.1%，比上月回落0.6个百分点，环比下降0.2%，上半年居民消费价格总水平上涨7.9%，比1-5月份低0.2个百分点。其中，食品价格上涨20.4%，居住价格上涨6.9%，其余各类商品价格有涨有落。总体来看，上半年CPI价格高企主要在于食品价格高位运行，5、6月份食品价格回落导致CPI增幅出现下降现象。

　　二、CPI下行缺乏稳固基础，下半年物价面临反弹压力

　　虽然CPI在5月份大幅度下降的基础上，6月份又进一步小幅回落，但CPI下行的基础并不稳固，下半年物价仍然面临反弹的压力：

　　一是PPI屡创新高，进一步加大CPI后期上涨压力。当前国际能源趋紧，我国能源价格短期内难以下降；灾后重建方案的启动也将进一步拉动钢筋、水泥等原材料价格的上升，近期PPI可能继续高涨。尽管当前我国PPI向CPI传导机制还不通畅，上游产品价格变化对下游产品传导并不明显，但这种现象并非可持续，随着PPI上涨带来的企业利润空间的进一步下降及国家对价格管制的逐步放松，原材料等成本价格上涨最终将转嫁到消费市场，CPI后期上涨压力不断增大。

　　二是资源价格调整成为影响CPI回落的新增因素。自6月20日起，我国政府决定将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。油价调整只影响六月份的三分之一时间，电价上调对六月份没有产生影响。下一阶段，油电价格调整导致的物价变动压力将逐步释放。根据我们对油电价格调整带来的直接和间接影响测算，本次油电价格调整对全年CPI的影响预计为0.7%～0.9%。因此，油电等资源价格调整成为阻碍CPI回落的一个新增因素。

　　三是物价翘尾因素仍然较大，CPI快速下降不现实。从表1可以看出，尽管新增因素趋于平稳，影响下一阶段CPI的翘尾因素正逐步减小，但近期翘尾因素仍然保持在较高的水平， CPI尚不具备快速下降的基础，根据我们的测算，下半年CPI增幅在5.7%左右，而全年CPI增幅将在6.5%～7.0%。

表1：CPI翘尾因素及新增因素

　　三、货币政策从紧基调不变，但货币政策的力度和手段可能微调

　　尽管当前CPI出现回落，但物价下降的基础并不稳固，近期物价仍然面临较大的反弹压力，稳定物价是当前的首要任务，这就决定了从紧货币政策将继续施行。5月份越南发生的货币危机也进一步提醒我们，在当前的国际经济条件下，必须坚持反通货膨胀的决心和信心。

　　但也应当看到，在宏观调控下，企业特别是中小企业遭遇严峻的融资难问题，浙江、江苏等地一些中小企业已经面临资金链断裂甚至倒闭的危险；加上近期原材料物价上涨、工资上升、出口贸易环境不容乐观等因素的影响，企业利润空间下降，国内经济已经呈现逐步放缓态势，货币政策必须适当权衡经济增长与通货膨胀。因此，我们认为，从紧货币政策基调不变，但近期货币政策调控力度不会加大，从紧的同时更加注重“适度”。当前存款准备金率已达到17.5%，近期继续上调的可能性较小。其次，加息会导致企业融资成本增加、住房贷款承受压力上升及引起热钱流入等问题，且CPI正逐步有所回落，近期加息没有必要。第三、考虑到目前中小企业融资难度较大，灾后重建需要大量资金支持，因而近期信贷政策可能适当放松，着力向灾区及中小企业倾斜。第四、受国际因素影响，目前我国出口贸易形势不容乐观，近期人民币升值步伐可能放缓。