收购永隆行短期利润贡献小

　　□海通证券张崎

　　公司周二公告称，5月30日分别与伍絜宜有限公司、伍宜孙有限公司及宜康有限公司在香港签署协议，以总计193亿港元有条件地收购其持有的永隆银行1.23亿股股权，目标股份收购完成后，公司将持有永隆银行约53.12%的股份，成为永隆银行的控股股东。

　　点评：招商银行本次收购为现金收购，公司支付总计193亿港元收购永隆银行53.12%股权，按收购价156.5港元/股计算，相当于其2007年末每股净资产的2.91倍，收购价相对较高。按香港法律的规定，收购53%将自动启动全面收购，招行将以156.5港元/股向永隆全部股权发出收购要约，全部收购的对价为363亿港元。

　　永隆银行成立于1933年，在香港拥有35家分行及多项混业经营牌照。受美国次贷危机牵连，永隆银行2007年业绩负增长，2008年1季度出现亏损。今年3月，该行大股东伍氏家族决定以竞购方式出售手中53.12%的股权。消息一出，包括建行、招行、工行、交行及澳洲澳新银行在内的多家中外资银行都积极参与竞购，永隆银行的股价从3月初的80多港元一路飙升至上周五停牌时的147港元。

　　永隆银行受次贷影响，短期难以为招商银行贡献利润。2007年永隆银行的净利润约13亿港元，招行为152亿元人民币，预计今年将达到250亿元人民币。如果永隆银行经营恢复正常，在不考虑协同效应的情况下，以53%的股权比例计算，其对招商银行的利润贡献仅2%左右。

　　招商银行目前在香港仅有一家网点，收购永隆银行带来的协同效应主要体现为香港渠道的完善及零售业务，同时也可提升中国内地客户的金融产品及服务。虽然此次收购带来的协同效应将逐步体现，但短期支付大笔现金支出带来的核心资本充足率下降较为明显。2007年末招行的核心资本充足率为9.0%，资本充足率为10.7%。此次收购后，以53%的股权收购计算，2008年末核心资本充足率将降至8.4%；如招行进一步收购100%的股权，则核心资本充足率将在2008年末降至7.3%。预计核心资本要通过股权融资来弥补，在100%收购情况下，未来两年增发的可能性较大。

　　二级市场上，招行的A股和H股复牌后均逆市小幅收高，考虑到今年较快的业绩增速，目前估值水平略微偏低。