交行：物价上涨仍处高位 后续上涨压力增大

　　物价上涨仍处高位，后续上涨压力增大——2008年3月份物价数据点评

　　交通银行研究部

　　一、三月CPI涨幅有所回落，PPI激升，物价总水平仍处高位

　　4月16日，国家统计局公布2008年3月份物价数据，当月我国居民消费物价指数(CPI)同比上涨8.3%，环比下降0.7%，涨幅比上月下降0.4个百分点。2008年一季度CPI同比上涨8%，涨幅比去年同期大幅提高5.3个百分点，比上年全年提高3.2个百分点。分类别看，一季度，食品价格上涨21.0%，拉动价格总水平上涨6.8个百分点；居住价格上涨6.6%，拉动价格总水平上涨1个百分点。

　　工业品出厂价格(PPI)出现快速上涨，3月份同比上涨8.0%，再次创下2004年11月份以来的近年新高，涨幅比上月大幅提升1.4个百分点，PPI一季度同比上涨6.9%，比上年同期高出4个百分点；原材料、燃料、动力购进价格3月份同比上涨11.0%，涨幅比上月加快1.3个百分点，一季度，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%，比上年同期高5.7个百分点。由于没有公布细项，目前不清楚导致工业品出厂价格、燃料动力价格出现快速上涨的原因，但PPI的快速上涨，表明企业生产成本在持续上升，也肯定会传导到CPI，国内全面通货膨胀的压力在持续增强。

　　二、物价后续上涨压力进一步增大

　　首先，PPI与CPI之间的传导加大物价上涨压力。三月份虽然CPI涨幅因为天气影响因素的结束而有所回落，但PPI却出现快速上涨，这无疑增加未来物价进一步上涨的压力。

　　其次，国际粮价的上涨加大国内通货膨胀压力。近期，国际粮价的暴涨使得粮食短缺正在成为全球性的话题。粮价大幅飙升，不仅会加剧普通民众的生活成本，甚至对一些国家的社会安定也产生了不利影响，近期一些国家就因为粮食涨价而引起了国内骚乱。对于我国而言，目前粮食产量稳定，储备充足，粮食价格也没有大起大落。但在全球化的背景下，国内外市场已经基本统一的前提下，我国粮食价格面临巨大上涨压力。国际粮食价格上涨将会通过进出口贸易抬高相应价格、以及通过期货市场等渠道影响国内粮价。而粮价的上涨无疑将继续加大国内本已高企的通货膨胀压力。

　　预计二季度CPI上涨幅度会有所回落，但全年物价上涨水平仍将保持在高位，政府4.8%的全年通胀目标实现难度相当大。

　　三、货币政策仍以数量型工具为主，央行近期加息的可能性不大

　　虽然我们一直认为，为应对持续上升的通货膨胀压力，央行应该通过加息改变负利率来稳定居民的通货膨胀预期，进而控制物价上涨。但央行可能考虑到国内外一系列因素的影响，其在近期加息的可能性不大。首先，物价上涨幅度因为天气影响因素的消除而有所回落，这减轻了央行加息的压力。其次，因为美联储的持续降息，目前中美利差已经倒挂近200个基点，而美联储还有进一步降息的可能，加息可能导致更多短期流入中国，增加人民币升值的压力。今年一季度新增的1540亿美元外汇储备中，顺差贡献410亿美元，FDI贡献240亿美元，而剩下的近900亿美元是属于无法解释的短期流入，这表明短期资本流入中国的趋势非常明显。最后，一季度货币紧缩效果初显也将降低加息的可能性。央行日前在发布上述数据时表示：“从紧货币政策成效显现”。3月末，M2余额增速降至14个月来的低点16.3%，基本接近央行全年16%的调控目标；3月份新增贷款增速降至14.8%，一季度新增贷款占全年额度的36.7%，表明信贷控制政策得到了严格的执行。预计未来货币政策仍以数量型工具为主，二季度法定存款准备金率还将可能再次提高1-2次，信贷政策将“有保有压”，注重结构调整。