招行超越德意志银行 中国溢价应冷静看待

　　李若愚

　　在普通的西方投资者看来，中国的银行股真是太神奇了。今年以来，工商银行的市值接连超过汇丰银行、美国银行和花旗银行，成为全球市值最大的银行股。而招商银行虽然在国内被列入“中小股份制银行”，但其市值已经超过加拿大皇家银行和德意志银行，后两者分别是加拿大和德国规模最大、实力最雄厚的银行。

　　关键的神奇之处在于，在高市值的光环下，国内银行的盈利能力却远低于国外的同行。即使是公认盈利能力最强的招行，其2006年净利润也只接近德意志银行的10%、加拿大皇家银行的20%。也就是说，国内银行正以相对较低的盈利能力支撑着相对较高的股价。

　　这种情况被许多人称为“中国溢价”——

中国经济正处于高速发展的进程中，中国公司的盈利有望高速增长，其当前的股价包含了这种高成长预期，自然比西方成熟市场的同行更高。

　　除了适用于所有中国公司的“中国溢价”之外，支撑国内银行股高估值的还有两个“中国因素”——

人民币升值和金融混业经营。乐观的投资者往往援引日本的先例：1985至1987年，在日元大幅升值和泡沫经济的背景下，日本银行股的市盈率从34倍猛升到100倍。

　　中国的监管机构正在允许银行进入其他金融领域。这意味着，现在花10元钱买了一家银行的

股票，两三年之后，这家银行很可能不仅是一家单纯的银行，而是一家集银行、证券、基金、保险和信托等业务于一身的“金融百货公司”，届时它还会只值10元钱吗？

　　谁也不能否认这些正面因素，谁也无法准确地预测某家企业几年后会怎样。国内银行的基本面绝不比西方的同行更高明，它们“高高在上”的市值和估值水平，严重依赖于对未来的预期。泡沫并不可怕，招行将来涨到100元也不意外，我们怕的是没人承认泡沫，“中国溢价”需要冷静看待，作为成熟的投资者，不能自发地把某个行业的未来预期无限升级。