央行两大货币政策工具三率齐动显示强烈紧缩信号

　　5月18日，央行宣布了三条政策：扩大人民币汇率浮动区间至0.5%。、分别提高存贷款基准利率0.27%和0.18%、从6月5日起提高存款准备金率0.5个百分点至11.5%。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　这一前所未有的政策组合——汇率、利率和准备金率三率齐动，彰显出央行保持宏观经济稳定、防止经济走向过热的决心。为了使宏观经济稳定增长，抑制通货膨胀，央行不排除更往前走一步，使用包括提高存款准备金率、提高利率甚至其他工具在内的货币政策工具。不过，由于每项政策力度不大，市场普遍预期政策影响较小。

　　银联信分析：

　　一、强烈的紧缩信号

　　对于本次上调金融机构人民币存款准备金率和存贷款基准利率，央行表示，旨在加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平的基本稳定。

　　今年一季度，我国GDP增幅达到11.1%，3月CPI上涨了3.3%，虽然4月CPI环比涨幅下降了0.3个百分点，但仍触到政府今年3%的通胀警戒线；从投资看，1至4月份，固定资产投资增速比去年同期增长25.5%，增速较一季度回升；从信贷看，4月贷款也重回快车道，同比多增了1058亿元；从货币供应看，4月M2增长17.1%，继续高于央行此前设定的16%的水平。

　　正是这一系列数据，使得利率和准备金率都有了变动的理由。而扩大汇率浮动区间可以增强汇率弹性并加快升值步伐，有助于从根本上增强汇率这一市场化调节工具的作用。

　　虽然每项政策力度都不大，但三率一起动，旨在向市场传递出强烈信号，就是国家已经下了很大决心，希冀控制货币信贷总量，保持金融持续稳定健康发展。

　　二、预计市场和银行反映温和

　　央行此次上调存贷款利率的力度，均低于此前市场预期的54和27个基点。而准备金率已经成为央行常规工具，因此，此次

宏观调控对整体经济和市场影响有限，主要是心理层面的作用。此次加息之后，名义利率扣除利息所得税和通货膨胀率后仍然为负，即实际负利率的状况没有得到根本改变。而且，即使实际利率为正，也需要达到一定高度，才能真正对资金流向发生作用。

　　流动性趋紧，但不会对银行经营产生明显影响。此次上调后金融机构法定存款准备金率已达11.5%，将再次一次性冻结流动性约1700亿元。3月末，金融机构超额存款准备金率为2.87%，同比降低0.11个百分点。其中国有商业银行超额存款准备金率为2.47%，股份制商业银行为2.79%。再加上4-5月份3次共上调1.5个百分点，预计目前商业银行整体上的超额准备金率在1%左右。目前的超储率整体上已经低于正常的水平，但是即使部分商业银行短期已经出现了流动性紧张，并不会对经营产生明显影响。

　　三、关注存贷差调整

　　不过，此次提高存贷款利率，一个值得注意的地方是五年期以上存贷款利差的变化。调整后，五年期贷款利率仅提高0.09个百分点，而同期限的存款利率却提高了0.54个百分点，存贷款利差缩小了0.45个百分点。一方面，中长期存款加息幅度大，表明央行希望稳定储蓄，增加中长期储蓄者的收益，避免一些没有风险承受能力的人炒股；另一方面，大幅缩小中长期贷款利差，可以抑制银行发放中长期贷款的冲动。

　　这样对于中长期定期存款，以及长期贷款占比相对较高的银行尤为不利。另外，由于商业银行普遍存在短存长贷的现象，导致资产负债结构不匹配，此次大幅提高长期存款利率，有利于引导存款流向长期，从而有利于商业银行资产负债结构的改善。

　　四、难改流动性泛滥

　　中国国家统计局公布的4月份CPI同比上涨3.0%。中国人民银行数据显示，4月末中国广义货币供应量(M2)同比增长17.1%，当月金融机构人民币贷款增加4220亿元，同比多增1058亿元。

　　央行同时出台多项紧缩政策，以遏制流动性泛滥，但因

人民币汇率被严重低估，且扩大人民币汇率波动区间，短期内将会使更多海外投机资金流入，反而加大了国内流动性的压力，因此，在未来较长时间内央行仍会频繁出台货币紧缩政策，以保持资金面的平稳。

　　五、后续影响

　　虽然此次政策组合拳作用有限，但需要关注后续动向。

　　央行调控之路远未结束，预计三季度利率可能还会再动，利率水平还有较大的上升空间，预计全年利率仍会上升0.27-0.36个百分点。而准备金率甚至可能一月一调。

　　央行近期将关注政策实施的效果，短期内政策面将会相对平静。如果不断加息，对通胀和投资的影响将会逐渐显现出来。而且，越来越多的迹象表明，国家在利率、准备金率政策方面没有任何障碍，只要需要随时都可以动。这在一定程度上会影响

证券市场投资行为，让市场更冷静些，上涨也会更有序。

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