中信银行可比招商银行和交通银行

　　为境内外资本市场瞩目的中信银行A+H同步发行，已经先期在海外开始了面向国际投资者的预路演，境外机构投资者普遍对本次发行较为关注，且表示出非常积极的投资意向。从昨天开始的A股初步询价首日反映来看，A股的投资者同样对本次发行表现出很高的参与兴趣。

　　有A股机构投资者认为，银行业是机构需要配置的战略性行业。在中国宏观经济持续稳定增长，消费升级的大背景下，中国的金融服务行业方兴未艾，无论从业务创新能力、还是中间业务发展领域都有着很大的发展空间。尤其中国的银行业经过了近些年的重组改制，在新的竞争环境下，焕发了青春。投资者认为，中国银行业在历史上经历过磨难的考验，抗风险能力增强，业务深度广度空间大、业绩增长潜力大，是机构必配的朝阳行业。

　　目前，随着中信银行登陆中国

　　中信银行持续增长势头强劲，规模经济特征明显：招股意向书显示，中信银行是中国第七大商业银行，在除四大国有银行外的全国性商业银行中排名第三，仅次于交通银行和招商银行。2000～2005年，中信银行资产规模年均复合增长率达20.4%，超过行业平均水平。有市场分析师预计2006～2009年中信银行资产规模和盈利的年均复合增长率将分别超过20%和40%。而且，中信银行在42个主要城市共有446家分行，网络覆盖与其他全国性商业银行相比广泛得多，比大多数其他小型全国性商业银行更有潜力成长为规模较大、服务齐全的全国性银行。在经过本次A＋H发行融资后，中信银行将有足够的资本金来快速扩展银行分支网点，从而有效地在中国宏观经济整体强劲增长的背景下，实现中信银行业务规模和盈利的迅速增长。

　　中信银行享有中信集团强大资源平台：投资者普遍认为这是中信银行的一个重要卖点，在混业经营的背景下，中信银行比竞争对手更能为客户提供全面的一站式金融服务和解决方案。有投资者愿意为“混业经营”平台支付溢价。

　　中信银行的公司银行与资金业务优势明显，个人银行业务发展迅速：在几乎所有公司银行业务领域中，中信银行均位居中等规模银行前三甲地位。中信银行的战略投资者BBVA也将协助中信银行进一步提升其国际贸易融资和资金业务的竞争能力。而且，公司银行贷款质量良好，2004～2006年不良资产形成率在0.2%以下。除此之外，中信银行在个人银行业务方面也有飞速的发展。2004～2006年，中信银行个人存款年均复合增长率达48.9%，在上市银行中排名第二。中信银行的信用卡业务也在2006年底前实现了盈亏平衡。

　　目前是中信银行A股询价阶段，A股发行估值的判断成为业界关心的焦点。有机构投资者认为，目前A股银行股估值水平较海外H股银行的平均估值有30%以上的溢价，由于本次发行是A+H同步发行，两地最终的发行定价应保持一致，比照H股可比银行的交易水平定价将可能成为发行人和主承销商的主要考虑因素。考虑到两地差价水平和IPO折扣，申购中信银行的

　　从基本面各方面来看，招商银行和交通银行可以作为中信银行的可比公司。目前招商银行A股07年预测市净率水平在4.2倍，H股在3.7倍左右，交通银行H股07年预测市净率水平约为3.3倍，考虑到一定的IPO折扣水平，预计中信银行本次发行估值应在2.8-3倍之间，对应格约为5.6元/股－6.5元/股。该价格水平相对招商银行有20－30%以上，相对交通银行有15%左右的折扣。

　　在目前A股市场资金充裕，大量新发基金准备建仓的情况下，中信银行的发行将为基金经理提供一个良好的配置银行股的机会。预计本次中信A股发行认购势头将较为强劲。