涂料行业并购狂潮背后的信贷风险提示

　　摘要：继国产涂料行业“老大”华润被美国威士伯收购后，“老二”江门嘉宝莉也跃入了外资并购的视野，外资并购的加速进行以及国内企业的内外交困预示着新一轮的行业整合即将掀起。同时，国家宏观调控也起到了推波助澜的作用，预期没有自主品牌及产品特色的3亿以下的企业将很难逃脱被市场淘汰的命运；而对于走并购路线的企业，并购前景仍是未知数，信贷风险不容忽视。

　　外资并购露行业整合前兆

　　一年多来，国内涂料产业并购风潮渐渐强劲起来。近期的标志性并购事件是规模位列全球第六的美国威士伯公司以2.81亿美元的价格收购了我国民营涂料业的龙头老大——广东华润涂料有限公司80%的股权。沸沸扬扬几个月之后，国内涂料行业公认的第一品牌华润涂料以外资并购而尘埃落定。

　　此后的2007年1月4日，又传出立邦等外资企业看好了嘉宝莉的市场控制能力，曾到江门与嘉宝莉的高层就收购进行了沟通的消息。

　　中国涂料市场本身规模并不算大(2006年只有700亿元的规模)，这一规模与立邦、威士伯、ICI(多乐士)动辄几十亿美元的销售收入相比不可同日而语。华润被收购前年收入只有10亿元左右，但最终威士伯却通过近30亿元的价格得到了控股权，这样高的收购溢价似乎让国内的涂料行业无力拒绝。

　　根据中国涂料协会“十一五”规划，将支持10家年销售额10亿以上名牌企业，淘汰大多数小企业，使排名前三十位企业集团产销值在行业比重超过60%，国产涂料行业的新一轮整合即将开始。

　　利润总额一半以上落入外企囊中

　　另一条信息不得不引起人们对涂料业并购风的思考。今年上半年，全国涂料业创造的利润总额一半以上落人“老外”囊中。数据显示：211家外资涂料企业收入账中的利润是14.57亿元，并且“掘金"速率同比增长114%。平均每个外资涂料企业半年获利690万元，每天盈利3万多元。事实证明，中国加入WT05年来，外资涂料企业已经度过了在中国市场的“童年”阶段。今年上半年就有近140亿元的销售额、26%的毛利率、10.3%的净利率使得他们赚得盆满钵满。

　　224家我国港澳台涂料合资企业居于次位，也在今年上半年将5.33亿元利润揽入怀中，增幅为82%，企业平均利润额为238万元。对于这种获利现状，涂料“江湖”上有个版本，说若按企业平均获利计算，外资企业吃了块“肥肉”，我国港澳台企业啃了块“骨头”，而内资企业只喝了碗清汤。

　　银联信分析：

　　近年来，涂料市场正受到成本上涨、洋品牌挤压、国家

宏观调控等多方面因素牵制，可谓内外交困，要摆脱这种困境，就必须调整产业结构，行业整合实在必行。一方面，我国涂料产量全球排名第二，但集中度偏低。排名第一的美国年产600万吨，有670家企业，排名第三的日本年产200万吨，有167家企业。而我国年产量500多万吨，却有8000多家企业，行业集中度非常低，要提高总体竞争实力就必须透过行业整合。另一方面，外商投资管制的进一步放宽加速了外资入侵的步伐，外资大手笔的“斩首式”并购也令内资企业难以抵挡。

　　新一轮行业整合高潮的掀起，势必会刺激银行信贷，面对涂料行业的客户群，信贷风险不容忽视：

　　首先，由于行业的集中度偏低，国家的调控政策侧重于推动行业优胜劣汰的市场机制的运行，从行业的“十一五”规划不难看出，国家着重培育重点品牌，淘汰落后产能的政策导向，此时，没有

自主品牌及产品特色的3亿以下的企业将很难逃脱被市场淘汰的命运，银行对此类企业进行信贷时应慎之又慎。

　　其次，对于走并购路线的企业，重点则在于对企业并购的可行性以及并购前景的判断，在此，银联信提出以下两点建议：其一，以我国涂料行业企业状况来看，产品路线宜精不宜多，走多元化路线的企业可能反而会消弱其竞争优势，因此，建议银行重点关注产品类型较为单一，优势互补的并购企业，而对于走多元化路线的并购企业的信贷则要尤为慎重；其二，过分追求品牌知名度，而忽视企业经营状况、财务状况的企业并购，容易使企业因背负沉重的资金包袱而无法正常运转，对于此类企业并购的信贷，银行也应视其具体情况三思而行。

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