中长期信贷缘何受关注

　　兴业银行 鲁政委

　　相对于以前经常出现的“优化”、“着力调整”、“合理控制”等相对温和的用语，本月18日的国务院常务会议要求，未来在货币信贷方面应“严格控制中长期贷款”。我们认为，中长期贷款持续逆势上行及其给房地产调控带来的困难、中长期贷款占比刚性上升所引起的商业银行资产期限错配风险加大，是国务院做出上述严厉措辞的主要原因。

　　中长期贷款增速逆势上行

　　在中央三令五申严控投资、信贷过快增长的宏观调控面前，中长期贷款占比居然自7月开始逐步爬升，由6月的54.08%上升到7月的54.87%，此后上升的速度还在进一步加快，8月、9月分别达到了57.22%、61.02%。

　　从理论上说，上述中长期贷款逆势上升情形的出现，可能是因为短期贷款和票据融资的过度压缩所致，也可能是因为长期贷款自身的确增长更快所致。如果是因为前者，当前所呈现出的贷款结构暂时失衡，似乎并不值得特别地加以关注。因为根据美国的经验，在联储进行紧缩时，美国商业银行首先压缩的也是

证券、票据和短期贷款，而长期资产因为具有强烈契约特征而无法在短期内迅速加以调整。所以，商业银行往往需要半年左右的时间，才能将其资产负债结构调节到正常状态。但是，如果是因为后者，即贷款结构失衡是因中长期贷款本身相对高速增长所致，那么对其拉响警报则是完全必要的。

　　从同比增速来看，2003年以来，除个别月份外，我国中长期贷款增速的确是一直高于总体贷款增速。尤其令人不安的是，虽然在8月份总体贷款余额在持续的宏观调控政策下已现下降势头，但中长期贷款却似乎并未受到多大影响，继续上行，当月增速较上月提高了0.7个百分点。这种与总体贷款余额增长完全相反的走势，在9月份得到了进一步延续：在总体贷款余额同比增速较上月下落0.7个百分点的背景下，中长期贷款增速却上升了0.3个百分点。

　　从环比增速来看，中长期贷款也同样增长更快。3月份以来，中长期信贷余额环比增速就一直比总体信贷余额增速要快，9月份其增速甚至高出总体信贷余额1.1个百分点，与后者的落差也达到了今年以来的最大幅度。而且， 2003年以来的绝大部分月份中，其环比增速都较总体贷款余额增速要高。

　　可能正是因为以上所展示的中长期贷款增速逆势上行的严峻态势，才使国务院做出了“固定资产投资、货币信贷增幅回落的基础还不稳固”的判断。

　　银行资产期限错配风险增大

　　中长期贷款较高的增幅直接使得中长期贷款余额占总贷款余额的比重呈现刚性上升态势。除2005年1月、2月外，中长期贷款占总贷款余额的比重几乎一直都在攀升，由2003年1月的37.14%一直上升到今年9月的46.44%。从目前实体经济运行情况来看，这一持续上升态势似乎仍未出现回落迹象。不断攀升的中长期贷款占比，使银行的资产期限错配问题日益严重，在增加了盈利性的同时，也加剧了其未来可能面临的流动性风险。对外资银行全面开放人民币业务的大限将至，中央政府对国内银行目前的这种资产配置状况放心不下，是完全可以理解的。

　　与

房地产产业链紧密相联

　　为了更准确地评估针对信贷结构失衡可能出台的政策，我们进一步从行业角度对影响中长期贷款增长的因素进行分析。利用2004年1月-2006年9月间各行业城镇固定资产投资累计同比和中长期信贷余额同比增长的月度数据，我们对二者进行相关性检验，发现与中长期贷款增长高度相关的行业主要有非金属矿物制造业、其他开采业等。

　　虽然我们的研究没有发现中长期贷款与房地产业之间有直接高度的相关性，但上述产业却绝大部分都与房地产业密不可分。比如，“非金属矿物制造业”中的水泥、砖瓦、石棉、耐火材料等，“其他开采业”中的地热与地热水开发(基本上是所有度假村不可或缺的)，“黑色金属冶炼及延压加工业”与“黑色金属矿采选业”中的铁矿石和钢铁制品，“化学原料”中的涂料。至此，本次国务院会议将“严控中长期贷款”与“把房地产调控措施落实到每个城市”的严格要求相提并论，不仅绝非偶然，而且还隐含地勾勒出了中央在治理贷款结构失衡上双管齐下的清晰思路：在供给一头，要求银行抑制中长期贷款的发放；在需求一头，通过对房地产的调控，借助产业链的传导，抑制其上游产业对中长期贷款的需求。

　　未来政策：疏堵结合

　　针对当前银行信贷结构的严重失衡态势和国务院的强烈关注，并结合国务院“供需两头同时着手”的调节思路，我们认为，未来相关部门可能出台“疏堵结合”的组合政策。具体包括：国土资源部强化土地闸门控制，减少房地产业本身对中长期贷款的需求；发改委继续把好行业准入门槛，加强行业结构调整；银监会则可能从贷款行业风险的角度，通过窗口指导减少商业银行对上述产业中长期贷款的发放；财政部等有关部门也有可能相应增加中长期债券的发行，以便在满足商业银行长期资产配置需求的同时，提高其资产的流动性，降低期限错配风险。当然，也不能完全排除央行对信贷结构进行调整的可能性。

　　固定资产投资中与中长贷款增长高度相关(相关系数大于0.7)的行业

　　行 业 相关系数 备 注

　　非金属矿物制造业 0.883 水泥、石棉、砖瓦、陶瓷、石墨、耐火材料、矿物纤维等制品

　　其他开采业 0.839 地热和矿泉水资源开采(不含地热电厂和矿泉水厂)

　　教育 0.820

　　黑色金属冶炼及延压加工业 0.739 炼铁、炼钢、铁合金

　　黑色金属矿采选业 0.737 铁矿、锰矿、铬矿采选

　　交通运输设备业 0.736 铁路机车、汽车、

摩托车、电车、自行车、航天器制造及修理

　　服装及其他纤维制品制造业 0.722 服装、鞋、帽

　　化学原料及化学制品制造业 0.721 化肥、农药、涂料、合成材料、日化、工业酸碱制造