在动态中力求平衡 评析央行调整存贷款基准利率

　　8月18日，又是一个周末，央行在许多人未曾预料的时刻作出了8月19日“升息”的决定。这一决定与8月15日央行开始实施年内第二次提高存款准备金率0.5个百分点，仅相隔3天。

　　联系到今年二季度以来，央行的货币政策操作和金融宏观调控呈现出“小步快跑、给出信号、趋于收紧”等几个特点，升息行动进一步表明央行的货币政策调控力求在错综复杂的关系和矛盾中保持平衡的思路。

　　央行对今年第二次“调息”给出的理由是：加大对资金需求方的调节，利用利率杠杆适当抑制投资和信贷需求的扩张。

　　上半年宏观经济各方面的主要统计数据表明，当前经济增长已呈现出过快的趋势，高速增长可能不具可持续性。对此，作为国家

宏观调控重要部门的央行，再次出手，动用利率工具，从需求方面调节，以使资金供求或社会总供求尽量趋于平衡。应当说，央行此举十分及时，有的放矢，与前几次供给调节相结合，将会取得应有的调控效果。

　　近两三年来，央行的货币政策执行和操作面临着前所未有的复杂形势和矛盾，主要有：一是要平衡汇率政策和利率政策，即国内政策与国际政策之间要保持平衡；二是要首先保持币值稳定的前提下，兼顾国际收支平衡、提高就业率等宏观调控目标；三是在抑制投资过快增长的同时，刺激消费；四是在保持货币市场稳定发展的同时，促进资本市场的加快发展；五是在调控社会总供求关系的同时，促进经济结构的调整。

　　应当说，这些宏观调控中的几个主要关系，既有一致性，也有矛盾性，既有协同效应，也有抵销效应。这就为体制正在转型和功能正在趋于健全的央行，既带来了挑战，也带来了显露身手的机会。

　　面对全球通胀压力加大的趋势，世界上主要经济体已先后步入升息或调整利率以紧缩货币政策的时期。美国等主要经济体的多次升息，已为人民币利率调高留出了一定空间，同时对人民币缓慢升值(汇率浮动)不会造成过大的压力。因此，此次央行提高存贷款基准利率，一方面在其他主要经济体提高利率一个时间段之后，已有可行性；另一方面相应地缓解了人民币升值的压力，货币政策内外仍可保持平衡。

　　中国经济已在较大程度上融入经济全球化，事实上不可能不受到其影响，而在主观上应当积极调整本国央行货币政策。此次央行升息动作，可视为央行为平衡国内外货币政策的明智之举，将有助于保持人民币汇率政策和利率政策的平衡。而且，今后为适应国内外形势变化，央行应当适时调整利率，甚至“必要调节”汇率，以保持国内外政策和国内外经济的平衡。

　　此次央行同方向提高存贷款利率，而不像4月份仅提高贷款利率，因此对控制企业贷款需求、阻缓固定资产过快增长和刺激消费需求、增加内需可起到方向相同的正面作用。另外，此次央行决定，商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍。商业银行可按照国家有关政策，根据贷款风险状况，在下限范围内自主确定商业性个人住房贷款利率水平。虽然今年央行有两次提高贷款利率，直接影响到个人住房贷款的消费行为，但是由于给予商业银行更大幅度的"资金定价权"，因此不会给购房人带来太大的影响。这一周时间之内，各主要商业银行传出消息，基本上给予正常还贷款的购房人以贷款基准利率的0.85倍计息，购房人只在原有贷款利率基础上增加0.06个百分点的成本。央行的这一"利率结构调整政策"，显示了其调控的艺术含量和结构调整效应，显然值得延续使用。

　　保持币值稳定，在正常情况下一般成为各国央行的首要目标。最近二三年来，各国央行都十分注重对通胀指标的控制和调节。

　　而中国的央行在这方面似乎没有遇到太大的难题。最近两年，中国CPI指数比较平缓，今年上半年CPI同比上涨1.3%，涨幅比去年同期回落1个百分点。但是，中国的国际收支不平衡加大了，外汇储备迅速增长，到今年6月底已达9411亿美元，投放的基础货币巨额增长，使紧缩趋向的货币政策的效应大打折扣。在现实条件下，社会各方对央行的货币政策操作寄予了较大的预期，希望央行在保持币值稳定、促进经济增长的同时，能够调节国际收支平衡、促进就业率的提高等。这的确是一道难题。

　　世界上一帆风顺的事情极少，中国的"和平发展"正受到国际经济秩序的挑战。就拿中国的CPI等物价、通胀指标来说，今后一个较长时期就不能不受到国际上石油等

能源及各类金属商品等涨价的影响。另外，中国的初加工产品出口到发达国家或地区，仍将受到其贸易保护主义的限制。因此，中国国际贸易的不平衡与国际收支的不平衡仍要维持一个较长时期。在这种历史背景下，中国国内的CPI可能会周期性地反复上升，"双顺差"不会在短时间内消失。

　　为保持币值稳定、经济增长、金融稳定、国际收支平衡和充分就业等多个宏观调控目标的实现，不仅需要完善现有的体制、增强功能，而且需要央行在货币政策执行操作中更加关注各种工具的综合运用和有效搭配，更加注重在各种复杂的关系和矛盾中保持动态平衡。