货币政策：中央银行的经济调控工具

　　继人民银行提高准备金率之后不久，利率的调升又成为控制流动性过剩的措施之一。货币政策主要包含哪些内容？他们的作用和影响分别有哪些？(编者)

　　主讲人 夏业良

　　中央银行是“银行的银行”，又是监管一国金融机构与市场的公共权力机构。中央银行向商业银行提供服务，而不向企业和公民个人提供一般性银行服务。中央银行通过货币政策调节流通中的货币量，其目的是制止通货膨胀，维持充分就业，平稳经济周期，并促进经济增长。

　　中央银行实施货币政策的具体方式常常被称为货币当局的操作程序。就美国的中央银行——联邦储备银行(简称“联储”)来说，联邦基金利率是联储用来实施货币政策的关键利率。根据联储的政策目标和对经济的估测，由联邦公开市场委员会为基金利率设立目标。联邦公开市场委员会(FOMC)是联储负责货币政策制定的委员会，一旦该委员会设定其政策目标，就由纽约联邦储备银行执行其操作，因为该行最接近纽约市的巨大资本市场。

　　中央银行通常采用三种主要的政策工具来达到自己的调控目的，这三种政策工具分别是：法定准备金率、贴现率和公开市场活动。法定准备金率要求所有存款机构都要把存款的一个最低百分比作为准备金，这个最低百分比就称为准备金率。贴现率是中央银行随时准备把准备金贷放给商业银行时的利率。公开市场活动是中央银行在公开市场上买卖政府有价债券——国库券和债券。当中央银行进行公开市场活动时，它是与银行或企业进行交易，但不与政府进行交易。

　　中央银行可以通过制定名义利率目标和控制货币供给来实施货币政策，在过去的近20年里，许多中央银行已经从货币供给操作程序转向利率操作程序。

　　法定准备金率

　　当中央银行提高法定准备金率时，银行必须持有更多的准备金。为了增加自己的准备金，银行必须减少自己的贷款，这样就减少了货币量。当中央银行降低法定准备金率时，银行可以少持有准备金。为了减少准备金，银行增加自己的贷款，这就增加了货币量。

　　当中央银行提高贴现率时，银行必须为他们从中央银行借贷的准备金支付更高的价格。面对较高的准备金成本，银行就努力持有较少的准备金。但在法定准备金率既定时，银行为了减少自己所借的准备金，就必须减少贷款。因此，货币量就减少了。当中央银行降低贴现率时，银行向中央银行借贷准备金时就支付较低的价格。面对较低的准备金成本，银行愿意借贷更多的准备金，并增加自己的贷款，这样货币量就增加了。

　　当中央银行在公开市场活动中购买有价

证券时，银行的准备金增加，银行增加自己的贷款，而且货币量随之增加。当中央银行在公开市场活动中出售有价证券时，银行的准备金减少，银行减少自己的贷款，而且货币量随之减少。公开市场活动比其他两种手段使用得更加频繁，并且操作最复杂。

　　公开市场操作

　　公开市场活动所引起的银行准备金变动在经济中会引起连锁反应。首先它对货币量具有乘数效应，其次它改变了利率，再次它改变了总支出和实际GDP。在美国，联储通过公开市场业务改变非借入准备金(即准备金总额与借入的准备金之差)的存量，公开市场业务是美联储用来影响经济的最重要工具。

　　利率杠杆

　　假设经济过热，中央银行担心出现严重的通货膨胀，它就决定采取减少总需求和支出的行动。为了达到这一目标，中央银行就会提高利率并限制贷款和对商品与服务的支出。中央银行在公开市场上出售有价证券，并使银行减少自己的贷款。银行不断减少自己的贷款，直到未偿还的贷款存量减少到与新的较低的准备金一致的水平。货币供给由此减少。

　　货币政策往往出现连锁反应，当中央银行减缓货币增长速度并使利率上升时，它就减少了总需求，从而减缓了实际GDP增长和通货膨胀。当中央银行加快货币增长速度并使利率降低时，它就增加了总需求，从而加快了实际GDP增长和通货膨胀。总需求的变动机制包括几种途径。较高的利率引起消费支出和投资减少。紧缩性的银行信贷引起贷款减少，并且加强了较高利率对消费支出和投资的影响。

　　较高的利率还会引起

汇率的上升，这使一国的出口更为昂贵，而使进口较为便宜。因此净出口减少，消费、投资和净出口减少的共同作用使总需求减少，由此又减缓了实际GDP增长率和通货膨胀率。

　　旨在扩大总需求的货币政策变动既可以被描述为货币供给增加，也可以被描述为利率降低；而旨在紧缩总需求的变动，既可以被描述为货币供给减少，又可以被描述为利率提高。

　　事实上，并不存在着完美的货币政策效应，比如说扩张性的货币政策会导致一定的通货膨胀，而紧缩性的货币政策则会导致一定的失业。因此，我们所看到的实际政策效应往往是多重目标趋向一般均衡和妥协的结果。

　　美国联储在货币政策的制定方面具有相当大的独立性和终裁权力，联储独立的目的在于保证国家的货币政策供给不会落入政治家(尤其是那些任期二年的国会议员)的直接掌控之中。联储的设计者担心对货币进行政治控制会导致货币供给的剧烈波动和宏观经济的不稳定。

　　中国的中央银行——中国

人民银行是我国货币政策的主要制定者和执行者，但是其政策独立性和决策能力仍有待于进一步提高。近年来货币政策委员会从无到有，从影响力很弱到具有一定的业内影响力，也历经了艰难的跋涉和重构。而人们对中国未来的货币政策掌控更加成熟和富有效力也有了更高的期待和信心。

　　(作者系北京大学外国经济学说研究中心副主任)

　　主讲人推荐参考书目：

　　(1) [美]曼昆 著《经济学原理》(第4版)，梁小民 译 北京大学出版社2006年8月

　　(2) [美]布拉德利·希勒 著《经济学基础》，王福重 译注 人民邮电出版社2005年6月