中国银行A股上市: 国有银行产权改革挺进新时代

　　赵婷

　　中国银行：A股市场的“新龙头”

　　A股市场股本规模最大的股票——中国银行股份有限公司5日上午9时30分在上海证券交易所正式挂牌上市。作为第一批接受国家外汇注资、启动股份制改革的国有大型商业银行，中行也是内地股权分置改革基本完成、新股发行恢复之后，第一家在国内上市的大型蓝筹股。这个国内资本市场的航母级公司，因其特有的蓝筹和权重地位，不仅将开启A股市场优质蓝筹新时代，也将成为带动市场健康发展的新资源，成为证券市场新的“风向标”。

　　中国银行成立于1912年，是中国历史最为悠久的银行，也是英国《银行家》杂志所评选的资本实力最雄厚的国际大银行之一，还是《财富》杂志评选的

世界500强大企业之一。中国银行是中国第一家在亚、欧、澳、非、南美、北美六大洲均设有机构的银行。目前中国银行拥有 14,369个境内机构和 557个境外分支机构，建立起了全球布局的金融服务网络。在香港和澳门，中国银行还是当地的发钞行之一。

　　中国银行A股股票简称“中国银行”，股票代码为“601988”。开盘当日报出3.99元的开盘价，之后半小时便摸高至4.05元。下午3点，报收价3.79元，比发行价3.08元高出23.05%，全天成交68亿多元。据了解，中国银行发行A股64亿多股，募集资金净额达到194亿多元，本次流通股本34亿多股，总股本高达2538亿多股，已经超过此前证券市场上总股本最大的中国石化。作为A股新“龙头”，中行股本总数是中石化的3倍，以其占上证指数的权重计算，即使不考虑其他因素，对沪市股指的拉动作用也十分明显。

　　从证券市场大局来看，中行A股上市将呈现出双重意义：其一，加速金融板块的形成，带动金融板块成为中国证券市场的一股重要的稳定力量。其二，中行上市将引领优质大盘股的回归，也将间接促进股指期货的问世，促进国内证券市场多层次结构的完善，从而带来国内资本市场的良性健康发展。

　　作为第一家在A股挂牌的国有商业银行，中行登陆A股市场，创下了国内资本市场的数项纪录之最。比如其IPO股数、总资产、净资产以及庞大的市值，都将刷新市场纪录。而更重要的意义在于，中行A股的上市将有效地增加A股市场优质资产的供给，为国内市场带来更多的投资机会，从而使国内投资者从证券市场中更多地分享中国经济高速发展的成果。

　　G股时代的意义

　　中行为什么会H股上市后不久就在A股上市呢？是否看到了A股市场的回暖而踏着牛市的脚步回归？其实，经过几年熊市和股权分置历史遗留问题的解决，监管层也越来越认识到，让优质的企业来国内上市，从而提高上市公司的整体素质、增强上市公司在国民经济中的重要性，是证券市场迈入良性发展的第一步，这是监管层让中行在发行H股之后迅速回归国内市场的主要原因。因此，中行A股上市将标志着中国股市走向了一个新时代，真正的价值投资理念正在走来。大家都不会忘记交通银行去年“A+H”股上市希望落空的先例，当市场逐步恢复理性，这样的条件也趋于成熟，中国银行成为占据这样一个时机的先行者。

　　当前，股权分置改革的顺利实施解决了中国资本市场最核心的制度问题，市值成为衡量上市公司价值的核心标准。市场上资金充沛，投资者信心有所恢复，这些充分表明A股市场完全具备承接优质大企业上市的能力。因此，有理由相信，中行A股上市仅仅是一个时代的开始。

　　靠一只股票左右股指绝非长远之计，但如果中国证券市场中充满着这样的股票，那么首先指数的涨跌是可以有形预期的，而中国市场往往又是由大盘行情左右的。中行回归A股只是第一步，当工行、建行、中石油这样的大公司更多地在A股上市，工行时代、建行时代、中石油时代、中行时代、中石化时代将汇聚成一个真正的优质大盘股时代，中国股市指数就能够出现一个和国民经济运行事态大致相当的或者是同方向的运行轨迹。整个中国的股市也会更向理性的层面靠近。

　　随着中行的成功上市，一大批代表国民经济发展、具有行业支柱地位的蓝筹公司将会崛起于中国股市，市场的投资理念必将发生根本性的变化。通过投资蓝筹股分享中国经济增长必将成为主流的投资理念，而蓝筹股群体的崛起无疑有助于吸引更多的资金进入股市，市场优胜劣汰的资源配置功能将会得到更充分的发挥。由此，价值投资的理念将更深入人心，证券市场资源配置的功能将由此得到健全，其在中国经济中的战略性地位和作用将得到合理的强化。

　　G股时代，证券市场具有投资价值的蓝筹股群体的形成，将直接增加中国金融系统中直接融资的比例，化解金融压力，也将吸引更多的资金进入证券市场，形成证券市场本身的良性循环。

　　国有银行产权变革新时代到来

　　国有商业银行的改革一直与国家金融安全相关联，金融体系的重要性、复杂性和敏感性决定了金融改革在整个经济体制改革过程中的相对滞后性。因此，自我国实施改革开放的战略以来，金融改革的步子一直迈得较为谨慎。多年来，国有商业银行的改革强调了效率导向，却没有真正触及产权制度的核心层面。直到近几年，商业银行改革的步子才有了明显加快的迹象。而今，商业银行进入了资本市场，表明它们已经被推到了改革的前沿。

　　今年年初，国务院提出了银行改革的战略目标是推动国有银行市场化，推进银行产权制度与公司治理结构的改革。按照部署，国有商业银行分三个阶段进行改制：第一阶段，运用各种方式处理不良资产，降低银行信贷风险；第二阶段利用多渠道补充银行资本金；第三阶段彻底对银行内部进行改造和重组，力争上市。在这一过程中逐步将单一的国有产权形式转变为国家控股、多种产权主体参加的法人产权制度形式。银行产权重组之后，国家不再是唯一的出资人与风险承担者，金融风险转为由多元投资主体来承担。在这一过程中，国家控股的资本结构也将获得改善，国有资产实现保值与增值。银行产权交易不仅实现了国有商业银行产权主体的多元化，而且可以使一部分退出的国有资产转向其他股份制企业，实现对其他企业的参股。

　　现在国有商业银行基本完成了第一和第二个阶段的任务。目前，上市成为我国银行实现产权制度改革的关键一步，也成为人们所认同的银行建立现代企业制度的标志。假如说2005年交行和建行在香港上市拉开了我国商业银行上市的帷幕，那么，中行采取的A+H的上市策略，更将成为我国银行未来上市的榜样模式。据说，各大商业银行都在紧锣密鼓的策划着其A+H的上市进程。

　　近日，国资委和中央汇金公司负责人也分别表示，国家支持已经在境外上市的H股公司重回内地再上市。只要市场许可，国有银行可随时在境内资本市场上市。除了中行以外，中国工商银行等相继开始为国内上市进行着积极准备。从中央汇金投资有限公司高层的信息显示，工行则将在9月份公开招股，虽然上市地点和具体时间未定，但可以肯定的是其上市脚步的临近。而建行作为首家H股上市的国有四大商业银行之一(上市时间为2005年10月27日)，A股上市也会很值得期待。从这个意义上看，中国银行超级蓝筹股登陆国内股市，将加速国有商业银行的产权改制，带动国有商业银行产权变革的进程。

　　从政府层面上讲，国家从国有银行产权中退出，成为掌控部分产权、部分股份的普通股东或参股人，在一些方面也要做到相应的改变。首要工作是补充资本金。政府要拿出部分投资，使银行资本金达到规定的比例。同时，剥离因政策性业务和其它因素而出现的不良资产；然后寻求战略投资者上市转让股份，最后国家逐步回收部分投资。这个过程政府要付出极大的勇气和承担一定的风险。经济上权力的放弃，还要敢于做出与之相应的权力的让度。随着股份公司的成立，董事长、执行董事及其班子成员产生的方式，要按公司法和公司章程召开股东代表大会选举产生公司最高决策层和经营班底。

　　从现在的情势看，国有商业银行的改革已经取得了很大的成效，但中行上市成功只能看作银行改革中迈出的重要一步，而不能将其视为全部。中行的上市代表我国国有银行转制取得了重大战果，金融改革有了很大成效。但是，银行上市以后，并不代表它们就必然地建立起了现代企业制度。

　　对于这个问题，许多经济学家都有着清醒的认识。中国国际金融学会副会长吴念鲁给出了他对银行上市是否成功的判断标准：上市成功与否，只能从具体营运中考察。不能为上市而引进战略投资者，更不能为上市而上市。

　　推进国有商业银行完善公司治理结构步伐

　　今年12月我国将遵循向WTO的承诺，全面开放本土金融市场。这就意味着我国各商业银行所面临的将不仅仅是国内同行业的竞争，还有国际强手的挑战。中行A股上市，对我国现行的金融体制改革和银行业的发展带来了不小的冲击，尤其是对完善国有商业银行公司治理结构产生了重要的影响。

　　其一，国有银行上市将促进提高国有商业银行的综合治理水平，公司治理将趋完善。政府注资、处置不良资产、完善公司治理结构和引入战略投资者，直接弥补了国有银行的资本金不足，提高了资本充足率和改善了资产质量。而外资银行的进入也有利于改善国有商业银行的经营管理和完善其公司治理结构，使得国有商业银行改革的深化和经营管理水平的国际化。

　　其二，不管是作为最早完成股改在H股上市的建行，还是首度A+H股上市的中行，上市后都必须同时接受两个市场的监督。资本市场压力和来自监管机构压力的加强也意味着国有商业银行只有完善公司治理结构，提供信息透明程度，不断发展壮大自我，才能满足市场和监管者的要求。

　　其三，中国银行等国有银行能够在境外和内地资本市场上市、融资的首要前提是，实施国际通行的会计准则，聘用国际著名会计师，以保证银行数据的真实性。在此之后，国有商业银行改革也将必须继续严格执行国际通行的会计准则，以保护存款者和投资者的利益，使银行经营更加规范。

　　其四，国有银行上市以后，风险管理将大大得到强化。现在世界上先进的风险管理技术，如数据的集中处理、授信、每一笔资产的经济资本的衡量、每一笔贷款的定价，都可以通过国有商业银行引进战略投资者后逐步得到规范和落实。

　　从另一个层面看，上市虽然可以改善银行的股权结构、充实资本金实力、树立良好的市场形象等。但是，既然国家有能力为国有商业银行注资，上市就不仅仅是为了筹资，其根本目的还在于将国有商业银行变成真正市场化的主体。

　　目前，中国银行要想真正成为规范的上市公司，还需加紧练好“内功”，实现真正转制。如果新的企业制度并未建立，公司治理结构并无完善，行为模式也依然故我，即使上市成功，其意义也大打折扣。各个国有商业银行的董事长和行长也在不同场合多次强调，上市的主要目的不是为了筹资，而是为了给自身的改革增添外部压力，以改善公司治理。由此可见，上市仅仅是国有银行改善治理结构的一个开端，下一步的改革依然任重而道远。