下一步央行的利率可能这么调整

　　来源：新浪财经精英理财论坛

    网友：baiyumi

    4月27晚，央行突然宣布将贷款利率上调0.27个百分点，其余政策工具未做变动。央视新闻发布时，正在街上散步，晚上9点才看见此信息。淡然一笑，曾在3月 12日曾经撰写一文——《我国金融货币政策需要进行重大调整》，这次调整是命中了第二条和第三条。

　　次日，诸多经济学家均称意外，在没有弄懂央行意图的基础上，进行了“百花齐放”式的解释。

　　28日和29日，身体小疾，不爽，没有动笔。

　　今日(30日)上午脑子灵光乍动，码点文字。

　　首先，这个调整存在缺陷。 一季度GDP增长10.2%，远远高过8%；贷款投放1.26亿，占全年计划投放的50.4%；固定资产投资增长27.7%，远远超过20%左右的合理水平。 央行调整的本意是提高

房地产、钢铁、水泥等行业的资金成本，抑制其过快增长。

　　但是，单独提高贷款利率水平，增大银行存贷之间利息差空间，受利益驱动，将更加刺激金融机构发放贷款，使贷款投放更快。我国已经从计划经济逐步向市场经济过度，央行的贷款投放计划仅仅具有指导意义，是一个软指标，这决定其指导作用有限。

　　通过以上分析，我们知道，货币政策变动的本意与可能的结果几乎相反，相信伟大的高层领导不可能不清楚。所以最合理的解释是，本次货币政策调整是一个组合拳，受时机限制，目前只能出手第一招。

　　那么第二招是什么呢？应该是调整存款准备金比例！

　　大家知道，由于外资大量流入，我国外汇储备迅速增加，目前已经达到9000多亿，人行被迫投放了大量基础货币。目前金融市场中货币流动性比较高，这些资金没有好的投资途径，大量买入债券，使得债券价格过高，收益率过低。

　　换句话说，现实市场上资金非常充盈(再次说明，如果单独出手第一招，则空挡过大——无法抑制贷款投放增速)，配合第一招，必须同步吸收市场中的资金，减少资金流动性。

　　那么提高存款准备金缴存比例是当仁不让的第二招。根据我的计算，提高存款准备金比例0.5%，约可以锁定1500-1600亿资金，有效地减少资金流动性。同时央行票据可以减少发行。

　　尤其目前面临5.1—7长假，市场有9天不能交易，按照惯例，节日期间需要比较大的资金流动性，仓促出第二招容易酿出问题。所以最佳推出时机应该是5月10日—30日，最晚不迟于6月20日。

　　但是提高存款准备金缴存比例又会产生新的空挡——债券（尤其是7年以上长期债券）价格可能出现短期＋无交易量＋剧烈下跌，个别金融机构心理准备不足，容易产生严重亏损，出现问题。

　　所以配合应该出手第三招（提示：第二和第三招同时出手最好）。

　　前文说到，第一招出手后，扩大了存贷款利差空间，必然会使商业银行利润增加，促进中国银行和工商银行招股进程，但可能使建设银行在香港的

股票价格暴涨，这是有利的和不利的另外两个方面。所以必须使用第三招进行修补：调整存款准备金利率。

　　第一招是在4月28日出手的，而香港和外国5.1并不放假7天(估计他们只休1天吧)，所以5月8日外国和香港针对第一招的反映应该尘埃落定，央行可以根据反响在15日左右决定降低存款准备金利率空间。目前，认为降低存款准备金利率0.27%为好。

　　如果有必要，防止债券价格下跌过多，可以辅助将超额准备金利率下调0.09—0.18%。

　　补充：

　　此组合拳出手，当滴水不漏，赢得一片叫彩。但是经济自2001年以来调整并不充分，内部矛盾重重，切不可掉以轻心。

　　第一招中，只调整了贷款利率而没有调整存款利率，主要是为了打击外国流动资本对我国金融的冲击。大家知道，目前美联储利率已经上升到4.75%，游资的资金成本应该在5.75%左右；人民币存款实际利率为2.25%*80%=1.8%，5.75%-1.8%=3.95%。那么人民币如果2006年升值3.95%则游资是只赔不赚的。所以人民币可以在2006年升值4%左右。

　　但这招的使用不能长久（个人认为不能超过1年），长久容易引发新问题。

　　2000年的时候，经过冥思苦想，想出了一个公式：潜在通货膨胀率＝M2增长率—GDP增长率，一直无法验证。前几日在某个财经论坛，一高手提出此理论。

　　大家知道，最近8年来，M2增长率平均在16—17%左右，而GDP增长率在9—10%左右，每年的通货膨胀要求应该在7%左右。

　　虽然统计局公布的CPI数据不高，我国经济似乎处在低通涨高增长的良好态势下，但这种通货膨胀并不是没有爆发需求的，具体表现为房屋价格、医疗价格、学校教育价格的这些个别品种的大幅度上涨。这些表象下面是低存款利率的内因。

　　看看美国格老，在经历美联储利率从6.5%经过半年多下调至1%的水平后，从前年经过16次提升，已经将利率调升到4.75%的水平，这些一连串调整的背后，有经济需要的因素，实际上也有对资产泡沫化的担忧（尤其是最后5次调整）。

　　需要警醒的是：低存款利率政策必然造成资产泡沫化。上海、杭州、温州等城市房屋价格已经过高，北京、深圳、广州等城市今年一季度

房价继续窜升。 如果不进行很好控制，受我国建设社会主义新农村政策的影响，怀疑未来半年内中小城市、城镇房价将猛烈上涨，按照如此透支测算，本轮经济增长可能被迫在2007年12月—2008年6月之间采用硬着陆的方式结束。

　　那么此时应该启动第四招：充分运用窗口指导。虚招实用，点点圈圈。

　　一是在5月份建议商业银行将按揭首付比例由20-30%提升到35-40%。

　　众所周知，如果首付比例为20%，则我们用10万的资金能够买50万的房子，资金使用放大倍率为1：5；而将此比例提升到35-40%的时候，资金放大倍率缩小到1：3和1：2.5，将有效地抑制部分城市房屋价格上涨过于猛烈的问题。

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