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彭兴韵
近来市场普遍猜测央行会提高银行准备金率。人们的大胆“猜测”，是基于货币市场流动性充裕、货币市场利率持续下跌、央行票据冲销外汇占款的压力越来越大，和春节前央行将大力度回笼资金改为净投放资金等现象得出的结论。
但上述原因并不构成上调法定存款准备金率的坚实理由。
央行在过去数年的货币政策操作实践中，对法定准备率情有独钟：宏观经济紧缩，则上调准备率，如果过热则下调。2003年以来，由于宏观经济过热，央行将法定存款准备金率从6%提高到7.5%。
但宏观经济导致上调法定准备金率，这一理由的认可度正在削弱。在经历了包括行政手段和货币政策在内的严厉紧缩性宏观调控之后，结构性的过热已完全得到了控制，投资增长率和物价指数都在持续下降，2004年12月份的投资增长率只有21%左右，而CPI也从2004年7、8月份最高的5.3%下降到了12月份的2.4%，企业的库存增长率在大幅度地上升。据统计，到去年11月份，企业的产成品资金增加了23%以上，企业借款意愿减弱。实体经济部门的这些数据显示，中国的真实利率在下降。
从实体经济数据出发，反观去年10月28日的加息举措，显然是欠妥的。在这样的背景下，提高法定存款准备率是不合适的。
外汇占款对我国央行的信用独立性、对央行的货币政策操作带来了巨大压力，而提高法定存款准备率并不是比公开市场操作更好的冲销手段。
主要原因在于，公开市场操作属于货币政策微调的工具，而调整法定存款准备金率向来就有货币政策工具中的“巨斧”之说，不可能像公开市场操作那样轻松自如地成为一项日常性的操作工具。假定今天将法定存款准备金率提高1个百分点，按1月末24.54万亿元人民币的各项存款余额来计算，实际可一次性冻结银行体系2454亿元，这对银行体系的流动性会造成太大的冲击。如果一个月之后外汇占款继续大幅增加，或者增幅并没有像预期的那么大，是否又该提高或降低法定准备金率呢？
货币市场利率持续下跌似乎是一个必然趋势。货币市场利率的下跌是由于银行体系流动性过多造成的，这并没错，但问题是，什么原因造成了过多的流动性？为什么在如此低的货币市场利率下，银行还乐此不疲地在货币市场上拆出资金？
这实际上与银行体系的资金来源结构高度相关的。我国银行体系的资金来源中，活期存款所占的比重高至50%左右，由于金融机构对活期存款支付的利率只有0.72%，银行以1.8%的利率拆放出去仍然非常有利可图，这才是根本原因。央行如果担心货币市场利率过低，政策的出发点应该是为银行的剩余资金寻找理想的出路，而不是自己来兜底。
分析至此，不难看出，通过提高法定准备金率来阻止货币市场利率的进一步下跌，以应对经济压力是药不对症，并且很有可能适得其反。
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