每经记者 邓莉苹 发自深圳

　　2012年以来，社会融资规模内部结构的变化越来越明显，信贷在社会融资总量的占比正在下降，而其他的非信贷融资如债券融资、信托贷款和委托贷款的比例正在逐渐增加。

　　而这样的变化也对货币政策的制定产生了影响。海通证券首席经济学家李迅雷[微博]对《每日经济新闻》记者表示，信贷规模的占比越来越小，货币政策自然就更应该多关注社会融资规模的其他分项。

　　信贷占比下降

　　2011年4月，央行开始正式公布社会融资总量这一全新指标，除以往的信贷数据，社会融资总量还包括信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票等内容。

　　2012年以来，社会融资总量增长速度较快。数据显示，2012年1~11月社会融资规模为14.15万亿元，比上年同期多2.60万亿元。

　　同时，社会融资规模的内部结构也在不断发生变化，2012年前三季度，人民币贷款占社会融资规模的57.3%，同比低0.6个百分点，而信托贷款占比6.0%，同比高5.1个百分点，企业债券占比13.3%，同比高4.7个百分点。信贷在社会融资规模中的占比逐渐降低，而其他如信托贷款和委托贷款的占比不断提高。

　　而从央行公布的11月数据看，这种趋势仍在持续。11月份社会融资规模为1.14万亿元，比上年同期多1837亿元。而11月信贷新增5229亿元，占社会融资总规模中的46%左右；而10月信贷占比则为39%左右。

　　此前有专家表示，社会融资已不能单看贷款情况，直接融资的占比在以后会越来越高。按照经济规律，银行信贷在总融资的比例应持续下降。

　　澳新银行发布的研报认为，因中国企业的融资渠道更加多元，并更多转向债券市场，因此相信社会融资总额是一个更加重要的指标。

　　社会融资规模影响货币政策

　　社会融资规模内部各项指标的变化，也逐渐开始影响货币政策。

　　央行调统司司长盛松成曾在近期发文指出，我国货币政策能有效影响社会融资规模，社会融资规模也会对经济增长、物价水平、投资消费等实体经济指标产生较大影响。他认为，中国特定的货币政策传导决定了需同时关注社会融资规模和货币供应两个指标，即应从负债方和资产方同时考察货币政策的传导。

　　渣打银行[微博]全球经济师李炜认为，在融资渠道多元化的背景下，如信贷数据已不能成为衡量货币政策的单一指标，就要考虑到通过观察全社会的融资量来判断经济增长对未来的影响。

　　李迅雷[微博]则认为，融资通过信托或者其他方式，很多其实就是将银行的表内业务表外化了，如果信托规模大的话，对货币总量会产生一个增量，从这个方面来看，这也需要控制。

　　招商证券[微博]最新发布的研报表示，因银行可通过一些操作来投资信托类产品以实现变相授信的目的，过去两年，信托受益权规模正快速膨胀。预计至2012年底，信托受益权的规模约为8000亿元。

　　“信托等其他项目在社会融资规模占比越来越高，对信贷的影响也越大，因此央行在制定货币政策必然要对这些做一个预测，确定当年信贷总量，以不致流动性过松或过紧。”一位业内人士表示。

　　2012年下半年，央行迟迟未降准，李迅雷认为，这也和社会融资规模中信托数据的增长有一定关系。他表示，在信托增长加快的情况下，如再降准，规模可能会更加失控。

　　直接融资或增加

　　近期刚闭幕的中央经济工作会议提出，要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融资成本。这是中央经济工作会议首次提到要“扩大”社会融资总规模。

　　李迅雷预计，2013年社会融资总规模可能还是会保持2012年的增长，信贷在社会融资规模中的占比可能还会下降。债券发行和股票发行可能会增加，“影子银行”可能还会增加。

　　海通证券最新发布的研报认为，预测2013年新增信贷在9万亿元，社会融资总量在12万亿元左右。由于政府仍将挤占较大信贷额度，因此非信贷融资仍需保持一定规模，以扶持民间投资增长，但结构可能出现变化。

　　海通证券预计，非信贷社会融资规模将达到3万亿元，以债券和股票融资居多，但信托规模可能受到控制。在企业债融资方面，依然将维持较高增长。一方面，直接融资仍是“十二五”发展方向，直接融资占社会融资总量规模将达到15%。从债券市场来看，中小企业债、资产支持债券将起到多元化融资，分散银行风险的作用。

　　考虑2013年上半年通胀上行有限，海通证券预计发债利率相比加权贷款利率依然不高，企业也将倾向债券融资；其次，信托融资规模可能出现一定下降。由于信托资产池存在不透明，也存在一定偿付风险，监管可能更趋严格。