早报讯 中国人民银行(下称央行)昨日预计，今年下半年，消费者价格指数(CPI)将会走稳，并存在反弹可能。

　　7月28日，央行调查统计司发布《2009年二季度宏观经济形势分析》报告(下称报告)，作出上述表述。

　　这或令市场感到安心。央行的言论至少表明，尽管央行已注意到所谓的通货膨胀，但目前央行可能尚未准备采取诸如加息之类的货币紧缩措施。

　　经济形势

　　复苏速度超预期

　　在研判经济形势时，央行指出，第二季度经济恢复速度超出预期(图一：GDP当季同比与环比增速)，企业家对宏观经济偏冷担忧明显减弱，“宏观经济正处于企稳回升的关键时期”。央行重申，应该继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性。

　　央行估计，第二季度经季节性调整后的国内生产总值(GDP)较一季度增长14.9%，这一增幅远高于第一季度的8.4%，以及去年第四季度的3.7%。

　　国家统计局公布的数据显示，第二季度GDP较上年同期增长7.9%。

　　国家统计局通常不会公布官方的逐季增长数据，更倾向于采用与上年同期相比的数据。这一做法遭到市场的质疑，投资者们普遍期待能看到近期的经济趋势。央行披露的最新数据无疑进一步佐证了中国经济的强劲增长之势。

　　物价走势

　　通胀预期有所显现

　　谈及广受关注的物价问题，报告称，物价下降趋势将在近几个月持续，CPI会在今年第三季度末触底(图二：CPI同比与CPI环比指数走势)。

　　值得注意的是，报告还断言，全球商品市场整体呈现触底回升之势，未来输入型通货膨胀压力增加。同时，国内需求继续回升，流动性保持宽裕，通货膨胀预期有所显现。

　　可见的是，当前贷款增长速度和新增额均创近年来最高纪录。上半年，新增人民币贷款累计达7.37万亿元，比去年全年新增量还多出2.5万亿元。这令市场一度担心监管层可能收紧货币政策，以回收市场流动性，抑制后期可能的通货膨胀。

　　观察人士指出，央行的最新言论意味着，市场担心的紧缩货币政策近期不会出炉，但有鉴于央行近期屡屡提及货币政策的“前瞻性”，投资者仍需保持一定警惕。

　　天量信贷

　　1.8万亿流入股市楼市？

　　在评价未来货币信贷发展趋势时，央行的报告认为，未来货币信贷发展趋势较不确定。

　　一方面，存在推动货币信贷继续增长的因素：首先，宏观经济逐步企稳回升，实体经济贷款需求增加；其次，新建投资项目还将陆续下达，正在建设的投资项目存在大量后续贷款需求；最后，房地产市场资金需求可能继续上升。

　　另一方面，货币信贷增长也受到几个因素制约：首先，票据融资置换为中长期贷款的空间较大；其次，一些建设项目也预先储存了部分项目资金，上半年贷款有一部分没有实际使用出去，接下来，合格项目的开工节奏估计相对上半年放缓，新建投资项目增长将有所减慢；最后，资本充足率下降较快和风险管理加强，对银行业持续快速投放信贷资金产生一定约束。

　　耸人听闻的是，据《亚洲华尔街日报》报道，全球顶级评级机构——穆迪的分析师预计，今年上半年创出天量的7.37万亿元新增贷款中，最多有四分之一的新增贷款流入到了股市和房地产市场。有部分市场人士担心，一旦股市、楼市泡沫破灭，或重创中国经济。

　　分配格局

　　可支配收入增速放缓

　　央行的报告还为投资者提供了更为真实的企业利润情形。报告测算，剔除季节因素后，规模以上工业增加值季度环比(比上一季度)增长4.0%，增幅比上季低0.2个百分点，但高于上年四季度－1.4%的环比增速(图三：工业增加值增长趋势)。

　　报告还提到，在上半年城乡居民收入提高的同时，二季度城镇居民人均可支配收入环比增速有所放慢。剔除季节因素后，二季度城镇居民人均可支配收入季度环比增长1.8%，增速比一季度减慢1.1个百分点。

　　(注：数据已考虑季节调整因素；资料来源于央行调查统计司《2009年二季度宏观经济形势分析》；同比指“比去年同期”；环比指“比前一季度”) 刘建平 制图

　　记者观察

　　央行罕见发布环比经济数据

　　早报记者 罗晟 发自北京

　　中国人民银行(下称央行)调查统计司昨天发布《2009年二季度宏观经济形势分析报告》，极为罕见地测算了国内生产总值(GDP)季度环比(即比上一季度)数据(剔除季节因素后)。多位专家昨日在接受早报记者采访时指出，政府部门在公布宏观经济数据时更多采用环比数据，可帮助市场和民众了解中国经济的真实变化。

　　GDP环比明年公布？

　　可见的是，国家统计局通常不会公布官方的季度环比数据，更倾向于采用与上年同期相比(下称同比)的数据。面对外界的呼声，国家统计局已表态将采用环比数据，但至今仍未有实质举动。

　　在今年4月和7月介绍国民经济运行情况的国新办发布会上，国家统计局新闻发言人李晓超的两次回答均比较模糊。第一次，李晓超说，按照计划，可能在明年适当的时候推出GDP环比数据；第二次，李晓超说，环比数据到底能否反映动态变化，需要在慢慢观察以后，才能对外进行公布。

　　值得注意的是，4月份，李晓超强调，环比计算相应来说，比同比计算要复杂一些，并且它要剔除季节因素和节假日的因素，中国节假日和国外又不太一样，节日又比较频繁，直接拿国外的方法不能套用，国家统计局还要加强研究。

　　昨天，早报记者向国家统计局综合司新闻处处长张英香询问，环比数据是否会在明年公布。张英香回应：“以国新办发布会上统计局新闻发言人的回答为准。”

　　环比趋势性更明显

　　三位研究者昨天接受早报记者采访时表示，宏观经济研究者越来越倾向于采用环比数据，主要有以下三方面考虑：

　　首先，环比数据比同比数据反映的趋势性要明显。中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长赵锡军认为，环比数据是一个月一个月比较，周期短，能够表现更强的趋势性。而同比数据，是一年一年地比较，周期拉得比较长，趋势变化不能够很好地反映。

　　国家发改委经济所财政金融研究室副主任刘国艳也认为，在研究宏观经济时，环比数据比同比数据的优越性在于，“能够较快找出经济转折点”。

　　“它可以让人们率先发现经济出现的转折点。如果用同比(数据)，可能这方面会被淡化，现在的研究学者都希望政府能够相应公布环比数据。”刘国艳说。

　　其次，目前的中国经济越来越虚拟化，环比数据的重要性增强。赵锡军认为，以前中国经济是实体经济占主导，实体经济中如企业投资的变化、供求关系的变化周期较长，使用同比数据能够反映经济的变化；而现在，经济的虚拟程度越来越高，金融资产、金融交易的部分比例越来越大，而且很多企业增加库存并不完全是为实体经济服务，可能就是为等着原材料涨价时进行投机。

　　赵锡军说：“整个经济出现交易的短期性趋势、虚拟化趋势。用一个被‘拉长’的同比数据不能反映出经济变化。”

　　最后，环比数据使用越来越多，对消费者和投资者是更有利的。赵锡军认为，从信息的使用来看，价格信息、经济增长的信息，越来越多地被相关决策部门作为引导市场的导向型工具。在此情况下，市场有一点积极的变化，可能可以用来引导投资者、消费者的信心。

　　但赵锡军同时指出，从规律方面来讲，可能还是同比数据更适合于经济学研究，而非环比数据。渣打银行中国区研究主管李炜也认为，在研究银行贷款额度时，同比数据比环比数据更准确，原因是贷款额度在年末经过了一定的坏账调整。

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