理财周报记者 时晔/文

　　首款挂钩沪深300指数产品折翅

　　2008年1月8日，中信银行推出一款挂钩境内股票市场指数的本金保障型银行理财产品 “中信理财之沪深300指数挂钩型1号人民币理财产品”，这也是国内首款挂钩A股指数的结构性理财产品。

　　根据产品说明，该产品的收益将直接取决于沪深300指数的走势，指数涨幅越高，产品收益越大。在1年产品期间，共设6个观察期，然后取每个观察期内指数的涨幅，假如指数处于下跌状态，观察期内收益为零。

　　产品发行时，中信银行预期最高收益为20%，这一预测主要是参考了2007年的历史表现。采用沪深300指数发布以来的历史数据进行后验检验，至2007年12月，“中信理财之沪深300指数挂钩型1号人民币理财产品”平均收益为16.45%，其间最高收益达28.24%，最低收益为4.51%。

　　显然，这一历史参考在今年并不奏效。上证指数从年初时的5000多点已跌至目前的2700多点，根据产品收益结构，其在第一个观察期、第二个观察期的收益均为零。要想获得20%的收益，投资者只有指望沪深300指数在未来的半年内能够回升至4500点之上。

　　与中信银行此款挂钩沪深300指数结构性理财产品一样被“套住”的，还有光大银行挂钩A股一篮子股票的“同升十五号”、民生银行挂钩沪深B股股票的0722产品，建设银行二款挂钩B股的结构性产品。

　　担保收益让中信证券尴尬

　　在这几款挂钩A、B股的理财产品中，中信银行发行的此款沪深300指数产品更是引入了优先受益机制。其中，由中信银行面向普通投资者销售的都属于优先级，而次级则由中信证券认购，两者认购资金分别占理财产品总额的86.96%和13.04%。

　　这种担保收益机制在银行理财产品中比较常见，担保方往往是信托公司或券商注入自有的资金，确保投资者有保底收益，当然,产品高出保底收益的超额收益部分，担保方从中分成比例就比较高。记者了解到，在资本市场向下的情况下，在无法取得保底收益的时候，信托公司的自有资金只好“贴”进去了。

　　某国有银行个人金融部老总向记者透露：担保公司自有资金因不到担保收益而遭遇亏损的情况已经出现，前一阵银监会窗口叫停银行担保，其实就是保护银行的资金风险。

　　现在，中信银行此款挂钩沪深300指数的产品设计中，中信证券提供1%的保底收益。相关人士透露，该产品当时募集的资金量超过3亿，中信证券投入的资金应该超过4000万元。

　　如今，该产品3个观察期内的标的收益均为零，作为保底1%的中信证券必然遭遇了一定程度浮亏的压力。

　　结构性产品是否适应A股？

　　一般结构性产品是固定收益+期权的模式，固定收益部分往往是通过购买债券、央票等低收益产品来实现，极小的一部分资金用来衍生品交易。至于资金在两者之间配置的比例则取决于贴现率，也即固定收益部分的利率。

　　由于今年打新股产品不佳，要想取得5%至6%的收益已经比较难，这也意味着获得较高贴现率的可能性不大，对此款产品的设计者来说，无风险差异的获取也在降低。对此，中信银行零售银行部的有关人士表示，中信证券存在多少浮亏，这取决于产品设计成本与无风险差异之间的控制，在成本上可以通过对冲方式控制。

　　但是，对冲的方式如果是在向投资者卖出一个看涨期权，自己作为空头方再买进一个沪深300指数基金进行对冲的话，中信证券不也面临着又一波亏损吗？

　　同时，也有业内人士对挂钩A股的结构性产品表示怀疑？目前国内A股没有看空机制，设计方怎么来“对赌”呢？某证券公司金融衍生品部的负责人向理财周报记者表示，“国内券商在设计这类产品时，往往是将所谓购买期权的资金直接购买了股票、基金，不是真正的结构性产品。”

　　对此，中信银行零售部总经理助理杨洪称，“这是一款结构性理财产品，中信证券是国内唯一推出该类产品的机构，通过保本机制锁定了下行风险。”