国内股票与股指挂钩型产品结构分析

　　覃珊珊

　　如果要问2006年国内理财产品市场中哪一类产品“独领风骚”，那么答案是肯定的：股票或股指挂钩浮动收益保本型产品是今年理财市场当之无愧的市场热点。该类产品的火热程度从下列数据可见一斑：自从2006年第三季度开始，据笔者粗略统计，工商银行、花旗银行、荷兰银行、汇丰银行、恒生银行、荷兰银行、深圳发展银行共7家中外资商业银行先后推出了不下10款股票或股指挂钩型产品。这么高密度的发售频率，那么多的参与银行，这在其他产品是非常罕见的，确实值得我们重点关注。

　　今年众多中外资

商业银行纷纷加入股票或股指挂钩型产品的研发应该与海内外资本市场回暖，亚太地区股票市场表现良好有很大的关系。另一方面，固定收益型产品收益率不断走低，投资者的收益率回报要求大幅增加以及风险承受能力有所增强也使商业银行看准了市场时机，加大了对股票或股指型等高收益浮动收益型产品的各方面资源投入。

　　大量股票、股指型产品的纷纷面世，估计投资者会有应接不暇，眼花缭乱的感觉。下面笔者将简要介绍和分析目前市场中常见的几大类结构，供各位投资者在投资决策时进行参考。

　　结构A：与一篮子股票价格表现的算术平均值挂钩。

　　这类产品的股票价格表现的计算方法非常简单，客户收益率的计算方式非常直白。客户的预期收益率就等于一篮子股票价格表现的算术平均值乘以参与率。如果进一步细分，该类产品还能分为两小类：(1)与一篮子股票价格表现的算术平均值挂钩；(2)与一篮子股票中最差表现的股票价格的算术平均值挂钩。我们举两个例子分别说明两小类产品客户收益率的计算方法：

　　第(1)类：假设一篮子股票包括两只个股，在最终估值日，两只个股的价格涨幅的算术平均值分别是R1和R2,我们再取两支股票涨幅的均值的算术平均值=(R1+R2)/2,则客户的收益率=参与率*(R1+R2)/2。

　　第(2)类：假设一篮子股票包括两只个股，在最终估值日，两只个股的价格涨幅的算术平均值分别是R1和R2，然而R1

　　具有结构A的产品的最大优势在于：由于是取所有股票价格表现的算术平均值，因此如果某一只股票的走势与其他股票的走势分歧非常大，也不至于对最终的收益率产生很大的影响，算术平均值具有平滑数据、降低数据波动率的作用。其不利之处也来自于算术平均值，由于算术平均值拉低了个股的最高涨幅，因此客户无法享受一篮子股票中涨幅最高的股票带来的收益率。

　　结构B：与一篮子股票价格的底限挂钩

　　这类产品的股票价格的确定方法也简单，客户收益率的计算方式也很直接。简单而言，只要一篮子股票中的每一只个股在每一个估值日的价格都不低于银行设置的底限，那么客户就能获得最高的收益率。例如，一篮子股票包括两只个股，最初估值日的价格分别是P10和P2O,观察期共有30个估值日，银行设置的价格底限是96.5%。如果在观察期内，每一个估值日的个股1的价格P1和个股2的价格P2都分别大于各自初始价格P10和P20的96.5%，那么客户在当天就可以获得最高预期收益率。如果哪怕只有一只个股的收盘价在任意一天低于初始价格的96.5%，客户在当天就没有任何的收益。

　　具有结构B的产品的最大优势是：通常挂钩的股票都是资质比较好、市场前景非常看好的个股，因此投资者普遍预计不会下跌。即使下跌，下跌的幅度也会比较小，下跌的天数也不会很多。也就意味着投资者获得最高预期收益率的概率比较大。另外，银行设置的价格底限也偏于保守和安全，降低了产品的市场风险。不利之处在于：获得最高收益率的要求比较高，既要考虑每一天的价格，又要考虑每一支个股的收盘价是否高于底限，还要保证每一只个股均要高于底限。这会对投资者就每一只个股未来行情的分析判断能力提出了较高的要求。

　　结构C：与股票指数表现挂钩。

　　这类产品与挂钩一篮子股票的产品相比，标的更加简单，结构更加清晰。只要在最终估值日股票指数的涨幅或者跌幅达到银行设置的某一水平，或者指数的波动幅度一直处在某一个区间，投资者就获得最高预期收益率。目前，常见的是和香港恒生指数、新华“富时”指数以及恒生国企指数挂钩。例如，与恒生指数挂钩的产品，只要在最终估值日指数涨幅超过4%，则客户获得最高预期收益率。又例如，与恒生指数挂钩的产品，只要在观察期内，恒生指数的波动幅度都处在(-4%,4%)的区间，客户就获得最高预期收益率。

　　具备结构C的产品的最大优势是：挂钩标的简单，收益率计算方法简单、直白，而且免除投资者需要对一篮子股票走势进行分析的麻烦。投资者只要分析综合指数的走势就可以了。不利之处在于：股指的涨跌受许多宏观因素以及突发事件的影响，不太容易把握。

　　结构D：与股票指数表现的算术平均值的绝对值挂钩。

　　这类产品的结构比较新颖，目前市场上少见。市场上常见的是与股票指数的算术平均值挂钩，而没有融入绝对值的概念。如果融入绝对值的概念，无疑会大幅提高产品的客户预期收益率和吸引力。例如：某产品挂钩恒生指数，客户收益率与恒生指数在每若干个估值日的算术平均值挂钩。假设第一个估值日的涨幅是5%，第二个估值日的涨幅是-3%，第三个估值日的涨幅是6%，如果我们不加入绝对值的概念，那么三个股值日涨幅的算术平均值=(5%-3%+6%)/3=2.67%。如果我们加入绝对值的概念，那么三个股值日涨幅的算术平均值就变成(5%+3%+6%)=4.67%。两种计算方法对比，加入绝对值概念的收益率提升幅度为达到75%！

　　具备结构D的产品的最大优势是：嵌入绝对值概念有效、大幅提高了客户的预期收益率，不失为一个很有创意的创新。不利之处在于：目前该类产品的期限比较长，流动性不太好。

　　随着金融市场的不断发展、进步，随着商业银行创新活动的不断深化，与股票或者股指挂钩的产品会越来越丰富，投资者选择的范围会越来越广泛。我们现在可以选择与

零售业、商品业、快递业、金融业、制造业、方地产业等等热门行业挂钩的产品，未来将会有更多的行业和投资机会等待我们去挖掘。尽管产品前景乐观，但是投资者在购买股票或股指挂钩型产品时，一定要留意：产品高收益的背后是较高的风险，加上流动性偏弱，对投资者的综合能力要求较高，因此还需谨慎。