中资行双重角色：结构性产品保本分销术

　　本报记者 王芳艳

　　100美元的保本“结构”

　　今夏理财市场，“花哨”产品一浪接一浪。

　　7月4日，东亚银行篮子股票挂钩保本投资产品发售截止；同期，北京银行推出的美元360天信用挂钩型产品，则与中信银行、民生银行等5家银行的信用挂钩；6月底，渣打银行推出与三只新能源和环保概念股票挂钩的产品，浦发银行推出与汇率挂钩的浮动收益产品。

　　其中，东亚银行理财产品的最高收益率6%(投资品种美元)，渣打银行潜在收益率20%(美元)，浦发银行和北京银行产品打出的年收益分别为5.08%(美元)和5.35%(美元)，都大大超过普通的外汇存款利率。

　　而银行代客境外理财进程的加速，新一批投资于境外的固定收益类理财产品即将登场。其特定的要求是，投资于境外的具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品。

　　实际上，结构性产品本质上属于结构性存款。所谓结构性存款，就是产品可以与一系列资产类别联系，比如股票指数、一篮子指数，股票、一篮子股票，利率，汇率，信用，商品(石油、黄金)或另类投资[对冲基金，基金之基金(Fund of funds]，将以上多个产品合并则更为复杂。投资者最终能否得到高收益，就掌握在这些资产的价格变动情况。

　　但这仅是表面。美林亚太区股票结构性产品部张小松认为，在花哨的包装下，保本型的结构性产品与金融工具——期权组合相关。

　　他介绍的产品发行商的运作过程是，假设投资者以100美元购买银行的外汇理财产品，银行就以91元到市场上购买零息债券(当然他们会选择一种到期后价值正好为100美元的零息债券)，以确保“本金不损失”。与此同时，银行会将剩下的9元投资于各种风险资产，以盈得高收益。

　　此外，各种结构性产品获得收益的可能性以及收益率的高低，还与挂钩产品的波动率、投资期限、观察期等因素相关。

　　“这就像一场赌博，投资者实际上很难判断高收益的可能性。”一位股份制银行衍生品交易主管表示，投资者会面临由于本地或者全球市场通货膨胀预期、汇率、利率变动和公司个体风险导致挂钩的资产波动的风险，以及发行人或担保人不能偿还债务的风险，如果投资者提前赎回，会导致资金损失。

　　分销有术

　　除收益率外，结构性产品的另一个疑问是，当投资者押宝挂钩的产品时，他的对手是谁？庄家是谁？

　　业内人士透露，个体投资者在银行购买理财产品进而获得银行投资海外的收益的过程中，国内的

商业银行扮演着双重角色。一方面，他们通过海外中间商为自己的账户购买海外产品，另一方面，他们将这些产品包装、贴上自己的标签后再卖给客户。

　　理财产品分销银行与发行商定位的差别，恰恰就是对衍生品的交易和定价能力上的差距。由于国内一些银行投资海外市场经验少，对衍生品操作复杂难以把握，因此大多数扮演分销商的角色。其利润来源就是产品的差价。

　　一家股份制银行衍生品交易部主管称，真正的产品发行商是美林、瑞银、花旗银行等，他们都拥有强大的衍生品开发部门。国内一些结构性产品“箱子”内的操作，就是由上述银行衍生品部门通过复杂的模式计算得出。

　　“但我们与投资者的关系并不是你赚我亏，或者你亏我赚的对立关系。”花旗银行股票结构性产品大中华部副总裁黄仁表示，实际上，发行商在买进一系列期权组合时，同时又通过卖出其他衍生品或者在现货市场进行反向操作，进行对冲，从而赚取差价，“如果做得好这是一笔可观的利润，但如果失误，也会损失很大。”

　　黄仁认为，虽然目前内地市场的理财产品几乎是清一色的保本型，但可以预见，随着市场的成熟，更具刺激性的非保本型的产品进入国内只不过是时间问题。

　　以股权挂钩的无本金担保产品为例，它是在保本型产品的操作基础上添加了一个“卖出看跌期权”，如果一段时间后，股票的价格低于行使价，不仅可能失去随后的潜在收益，还可能因为卖出看跌期权，到期时要以高于市场价格(行使价)买入表现最差股票，从而遭遇本金损失的风险。