建行PK国开行失利 个人房贷证券化产品未受热捧

　　本报记者 孙铭 高静 北京报道

　　12月15日上午，中国建设银行(0939.HK))顶层大厅的阳光明亮得有些耀眼，国内首单个人住房抵押贷款证券化产品(MBS)，“建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”的发行仪式在这里举行。

　　建行MBS的发行说明书中表明，证券浮动的票面利率为“基准利率”加上“"基本利差”。A、B、C级资产支持证券的基本利差申购区间分别为0.90%-1.10%、1.50%-1.70%和2.55%-2.80%。

　　而在12月15日下午公布的发行结果公告中，A、B、C级资产支持证券的最终认购的基本利差分别为：1.10%、1.70%和2.80%，均为申购区间的上限。这说明中国第一支住房抵押贷款证券化产品并没有受到投资者的狂热追捧。

　　作为此次MBS试点的负责人，建行住房金融与个人信贷部副总经理徐迪表示，虽然这样的认购结果并不出乎意料，但是全在上限中标也不是很正常的现象。虽然之前有对个别机构做过一对一的路演，作为这次主要定价机构的建行资金部也参考过少数机构的研究成果，但目前大家对资产

证券化产品的定价分析还不是特别清楚，大部分机构还不具备这方面的分析能力，定价机制还有待市场进一步培育。

　　她还透露，由于此前一直集中精力于发行工作，发行以后的交易中马上需要定价，因此下一步工作重点将会放在定价上。

　　与建行的发行情况迥然不同，同一天发行的国开行信贷资产证券化产品(ABS)却受到了投资者的热捧。以国开行2005年第一期开元信贷资产支持证券优先B档为例，参与投标的36家机构仅10家中标。

　　对于这种反常情况，建行资金部副总经理谷裕表示难以理解。他认为，都以A档产品为例，应该是建行的产品收益率更高，国开行的A档产品是固定利率，票面利率是2.29%，而建行的认购结果是相当于收益率2.6%左右，远远高于国开行的产品，所以很难理解投资者的选择。

　　“建行的MBS和国开行的ABS不好比较，这是两种不同类型的产品，两者有很大的差别。”谷裕说，国开行产品的加权平均期限为1年，而建行产品的加权平均期限是3年多，期限短的产品投资者更容易看得明白，所以投资者更愿意选择期限短的产品。

　　而且到了年底，投资者的投资策略更趋复杂，许多投资者对期限长的产品有顾虑。

　　谷裕进一步解释，国开行的产品由于期限短，与央行票据1.9%左右的收益率相比，优先A档2.29%的收益率有较大优势，所以会受追捧。建行的MBS由于设计复杂，是由15000多笔个人住房抵押贷款组成的资产池，管理难度也大，再加上投资者思考的时间短，他们可能认为很难把握收益水平，不如国开行的信贷资产证券化容易把握。

　　对此，上述建行人士表示，由于这次推介时间相对较短，很多投资者并没能很好地理解这个产品，因此还需要和投资者进一步地沟通。“再过几个月，市场将证明这个证券是有价值的”。

　　“此次试点的意义远远大于证券化所带来的流动性和现金流本身。”徐迪称，“资产证券化主要解决银行流动性问题，但对金融创新、优化资产负债结构、解决资本充足率、防范分散各类风险等方面都有很积极的作用。”

　　在首发仪式上，建行的主持人称，建行的资产证券化是“十年磨一剑”，1996年上海分行着手开始研究。1999年以后，建行上交给央行六个资产证券化申请报告，其中，第一个报告就是在时任建行行长、现任

人民银行行长周小川的带领下完成的。