天弘定增田洪成：用人工智能参与定增

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　　天弘定增田洪成：用人工智能参与定增

　　文/本刊记者 孟璨

　　坊间有句俗语“牛市炒股，熊市定增”，近两年定增市场态势可以用“井喷”来形容。2013年~2014年定增市场给投资者带来丰厚的回报，以至于2015年的牛市中大量的资金还在继续涌入定增市场。上市公司忙着定增，定增产品也层出不穷。

　　在余额宝的“加持”下，天弘基金一跃成为国内公募基金中规模最大的一家。货币基金之外，天弘基金也做了一些尝试。2013年，天弘基金开始涉足定增领域。

　　天弘基金定增业务部总经理田洪成在接受《陆家嘴》记者采访时表示，投资最核心的赚钱逻辑，无非是低买高卖。成功的投资无非是两点：一是买入的项目获得几倍、几十倍的高增长，然后卖出，赚企业成长的钱；二是在周期性低点、市场普遍不看好的时候买入，周期高点卖出，赚周期的钱。

　　买行业周期性低点

　　医药、汽车、TMT、军工……这些都是天弘定增团队目前有关注的行业，但田洪成表示，和一级市场的投资方法不太一样，相对行业属性，二级市场投资更看重项目是否能够带来足够大的收益。

　　“没有什么绝对好的项目，也没有什么绝对不好的项目。再好的项目买贵了，也很难赚钱；再烂的项目只要不会退市，足够低的价格买入也能赚钱。”这是田洪成的投资经验。

　　在这样的投资逻辑下，天弘定增团队对处于周期性低点的行业格外偏好。在2016年上半年，田洪成最喜欢的是医药股。由于医药改革政策不够明晰，医药股整体估值偏低。整个医药生物行业2016年上半年ITI均值一直在100左右，与2015年上半年度相比均值有所下降。

　　“在这个市场上，当上市公司对投资者比较尊敬、有求于投资者时，往往最赚钱。”田洪成坦言，“反之，当投资者主动找到公司，多数情况下不是盈利的最佳时机，高点参与定增往往不挣钱。”

　　过往的统计显示，是否存在并购重组概念对于定增的影响最大。田洪成的团队在统计中发现，最赚钱的定增项目一般具有并购重组概念，但同时最亏钱的也是那些有并购重组概念的项目，其中的天壤之别只是取决于该并购重组概念是否被市场知晓。以顺丰控股为例，顺丰原先的定增底价在10块多，经市场炒热后的股价最高已达到60多块。田洪成估算，如果在相对高点发行，这种热门项目一般以九折左右50多块的价格拿下，对应的市值就已高达2000多亿元人民币，这样的定增项目是否能盈利，一开始就是一个未知数。如果能在一个项目股价处于一潭死水的时候拿下，在恰好解禁期前做并购重组，在定增持有期内获取并购重组带来的二级收益，这样的项目能够给定增投资带来足够大的收益。

　　虽说赚钱的本质是低买高卖，但如何找到那个相对低点，也是一门学问。田洪成介绍，找准相对低点，主要涉及“择时”策略，从长周期、中周期、短周期三个维度进行判断。

　　长周期看一家企业的利润增长。企业的估值一定是和盈利增长最相关，炒概念只会对短期价格产生一定影响，但长期来看，企业估值一定会回归理性。中周期维度上，一是看整体市场的估值（除去金融和石油板块），二是看市场流动性。田洪成分析，一般来说，市场整体估值基本处于20~70倍估值区间内，中国市场估值在20倍左右时，基本处于历史性低估点。越接近底部，投资团队越可以大胆建仓。而当估值达到60~70倍时，市场上基本存在很大泡沫。田洪成团队曾在2015年上半年大盘指数突破3500点时，考虑到市场开始出现泡沫，选择暂停定增业务。

　　从2014年下半年开始的市场货币宽松，企业盈利基本面逐步下滑，利率一直处在下行阶段，这个关键看利率的变化趋势。在采访中田洪成表示，市场上充斥着大量的资本，加之金融杠杆的叠加，导致定增市场在最近一两年内迅速膨胀。在短周期维度上，天弘定增会根据散户指标和机构资金两个指标来判断。券商营业部门前车马络绎不绝时，天弘定增团队会选择避而不参与，因为那时正是市场高点。

　　相比其他定增团队，天弘有一个得天独厚的优势。公司的主营产品余额宝集聚了3亿规模的用户，其中大部分和A股市场的1亿投资者重合。根据资金在余额宝和股市之间的流动关系，天弘在2015年推出了“余额宝入市意愿情绪指数”。田洪成分析，主要是比较本月和上月的增量指数，观察散户进入市场的资金是增多还是减少。如果开始没有新增的资金进入市场，说明该市场很难继续有上涨可能。同时还需要结合对机构资金的判断。相对散户的钱，能够获取到一些不对称信息的机构资金会更“聪明”。当大量机构向市场注入资金时，可能就是建仓的良机。

　　AI+投资

　　天弘的定增业务是在2013年开始运营的。2013年定增的平均折价达到20%以上，投资者拥有一个很充裕的折价安全垫，除非市场跌幅达到20%以上，否则投资者不会出现巨大亏损。回忆这些年的定增市场，田洪成表示，除了2011年整体亏钱，在其他有足够安全垫的年份，定增市场可以说“闭着眼睛投都大概率赚钱”，只是那时市场相对比较封闭，参与者比较少。

　　随着越来越多的投资者参与到市场中，超额收益开始缩减。天弘定增曾提出“择时、折价、择股”三个因素拆分定增收益，但发展到大盘指数在3000点左右震荡、上下振幅10%左右的阶段，市场波动越来越小，择时策略的收益在缩小；而折价空间也越来越小，从2013年的平均折价20%减缩至2016年平均折价仅有8%。“不是说择时和折价策略没效，只是贡献越来越小，这时就凸显出择股的重要性。”田洪成说。

　　择股有两条路，一是深度投行化，比如做资本运作、并购整合等，但田洪成说对于天弘这样的公募基金，投行化并不容易。因此天弘定增选择第二条路——运用人工智能大数据，将公开的信息吃透。除了Wind的数据，天弘还会使用网络技术从网络上搜寻、分析数据。

　　2016年一场世纪人机大战，让全世界人民开始了解“AI”这个已经研究了几十年的概念，各行各业开始布局人工智能应用，天弘定增团队也适时推出“人工智能策略”。团队推出了一个“智树”模型，该模型可以把从发行日到解禁日定增有超额收益的概率从39%提高到60%，不考虑折价和指数。

　　田洪成告诉记者，该策略并没有大范围推广，因为验证的时间还是太短。他希望该策略更成熟、准确率更高之后，再注入更多资金全力推广。人工智能和投资的结合如今发展迅速，但田洪成认为绝不会一蹴而就，当中会经历反复的过程。AI发展至今还不够智能，需要前期对数据进行大量的处理，转换成AI能够识别的语言，从而进行识别运算。田洪成说，现在人工智能没有办法完全取代人，尤其在投资领域。如今还是处在一个人机融合的阶段。同时在这个过程中市场也在发生变化，投资者的情绪和选择也在变，随着数据的输入，团队还需要不断地校正模型和策略。