周皓：资产证券化是利率传导机制完善最关键一步

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清华大学五道口金融学院副院长、紫光讲席教授周皓

　　新浪财经讯 4月8日消息，“2017中国资产证券化行业年会”今日在京召开。清华大学五道口金融学院副院长、紫光讲席教授周皓在年会上表示，资产证券化就是利率市场化、央行货币政策转型、央行利率传导机制完善的最后一步，也是最关键的一步。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　周皓：尊敬的各位领导，各位来宾，大家好。众所周知，2015年、2016年，资产证券化呈现井喷式的增长，每年增长80%，甚至100%。同时，2015年也是央行宣告利率市场化完成的一年。这两个事情不是偶然的，而是互为因果。所以我提出这样一个命题：资产证券化就是利率市场化、央行货币政策转型、央行利率传导机制完善的最后一步，也是最关键的一步。

　　为了说明这个问题，我必须讲个故事。春节以前央行同时上调SLF和MLF。针对这一事件，央行和机构发起了一场隔空对战。央行各位行长在多次公开讲话中表示：2016年底中央经济工作会议已经奠定了货币政策的基调，即从适度宽松转向中性稳健的。实际上这说明人民币正在进入升息通道。而众多金融机构首席经济学家均认为：短期利率的上调是流动性调整，因为央行没有调整存贷款利率。

　　这说明围绕着资产证券化机构和央行在沟通上存在一个巨大的误区，即在2015年完成利率市场化之后，短期政策利率的调整昭示着利率政策的转向。在中国，机构与央行之间产生该误区的原因在于两个传统的利率传导机制并不通畅。

　　利率传导的第一个通道是导向存贷款利率。金融机构有资金部、存贷款部，如果央行上调短期利率，资金部的成本会上升。为了平衡收益和成本，机构内部应该把资金部提高的资金成本传导到存贷款部，以存贷款利率调整为表现形式。但是由于国内银行运行效率较低，该机制尚未得到良好发挥。

　　第二条通道是通过国库券。在美国，国库券交易非常通畅。相比于美国18万亿美元的国库券，我国国库券总量并不少，但由于其大多被平民、保险公司长期持有，退出了市场交易，所以短期利率通过国库券传导的机制也并未成功。

　　此外，资产证券化，是除银行机构和国库券两条途径之外，在现代经济中最重要的一条路径。原因是它在融资端采用隔夜的短期利率、在长端则针对各种产品设计不同的利率。

　　回到最初的命题，2015年、2016年是中国资产证券化井喷之年便不足为奇。ABS发展至今融资仅1万亿，与50万亿股市融资相差50倍。所以为了央行能够更好地实行货币政策的转型、实现利率传导机制的完善，以及利率市场化的最后完成，发展资产证券化一定是受央行鼓励的国策。业界发展资产证券化也是为央行完善货币政策传导机制做出的重大贡献。谢谢大家！