MPA考核演义：最后关头中小银行急寻债券代持

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　　话说，银行是爷，跟着银行有肉吃，但跟着银行也有试考。这不，刚刚过去的一季度末，银行业经历了“史上最严MPA考核”，众多非银机构也跟着经历了一场惊心动魄的“陪考”。

　　Tips

　　所谓MPA，即宏观审慎评估体系。在MPA考核制度下，央行每季度会对商业银行诸多指标进行事后评估，同时按月进行事中事后监测和引导。值得关注的是，从2017年一季度开始，表外理财被纳入广义信贷口径，成为MPA考核中的一项重要指标。

　　例如，在3月29日、30日这最后关头，一些中小银行为规避监管紧急寻求债券代持，券商、基金等非银机构为了“讨好”这些爷，狠狠心不顾去年“萝卜章”代持事件的教训，义无反顾的帮忙接券。

　　同时，受MPA考核等因素的影响，一季度末资金面较为紧张。一些拿了银行这位爷太多钱的货币基金，这段日子过得难免提心吊胆，产品收益表现较为一般。反倒是一些以散户资金为主的货币基金呈现净申购，这些基金经理凭借手里充足的弹药趁势做高产品收益。

　　下面，听中国证券报（ID：xhszzb）记者为您一一道来。

　　第一回

　　最后关头“大哥”急寻代持冒险接券“小弟”自有思量

　　画外音：已至MPA考核的最后关头，但偏偏此时，有“大哥”落难，考验“小弟”的时候到了。

　　3月31日下午，一位资管机构固收人士坦言，逼近一季度末MPA考核，特别在29日、30日这两天，不少中小银行在银行间市场紧急寻找代持机构，想把手里的一些信用债先转出去。

　　中信建投证券近期的一份研报认为，虽然冲击较预期小，但一季度MPA考核仍呈现部分压力。

　　首先，今年一季度广义信贷的基数来源于去年一季度，其中表外理财的基数明显较低；

　　第二，今年部分银行收到容忍度取消的通知，严厉程度部分上升，并且没有包含在银行原先的计划内；

　　第三，一、二月信贷资产部分回暖，即表内资产增长方面也有一定的压力；

　　第四，在中性货币政策环境下，当前资金面较脆弱，流动性的边际变化影响加大，一季度末叠加光大转债冻结资金及3月末大量同业存单到期，导致冲击加大。

　　“对于这一次考核，很多机构没什么经验，一些中小银行估计是直到最后几天才测算出风险指标超了，所以在这几天赶紧找代持”，前述资管人士坦言，由于券商、基金等非银机构不参与MPA考核，因此接券的多是这类非银机构。

　　业内人士介绍，所谓债券代持，是对一类操作手法的俗称。其操作手法可简化为：债券持有方A与代持方B达成线下协议，A将持有的债券转让给B，约定在一段时间后以特定价格赎回，并给B支付相关费用。

　　值得关注的是，在去年年底债市大跌中，国海证券“萝卜章代持违约事件”被曝光，后在多方撮合之下，国海证券才与相关接券方达成解决方案。该事件暴露出债券代持业务中潜在的道德风险，一度加剧了债市机构之间的不信任，不少机构甚至因此停止债券代持。

　 　然而，在MPA考核的关键时分，“代持”为何又会如此活跃呢？业内人士坦言，就像“黑市”会存在一样，代持亦有着较强的市场需求。例如在此时点，银行通 过代持可以“无痕迹”地规避监管，非银机构也可以通过帮忙代持维护和银行的关系。“你这次给人家代持了，人家以后才可能给你借钱，”前述资管固收人士半开 玩笑地说：“毕竟，在目前的金融经营体系下，大家还是得围着银行转”。

　　第二回

　　奈何“地主家”余粮有限哀叹委外难欲玩“拼单”？

　　画外音：跟着银行有肉吃。但怎奈如今“地主家”余粮也不多，小弟们只得一边哀叹一边各显神通。

　 　去年，凭借着银行委外，公募基金的日子过得还不错，至少一些基金公司的规模是蹭蹭蹭往上涨。不过，当前MPA考核的核心是对商业银行表内外资产负债表建 立起了全面的资本约束机制，针对的正是此前未受控制的银行表外信用体系的扩张。受此影响，多位公募基金机构销售人士坦言，今年的委外业务难做了。

　 　“银行委外虽然仍然是大趋势，但步伐肯定会放缓”，某大中型公募的市场人士告诉记者，“大股东给我们下达了今年的指标，委外这块的增量要超过去年规模， 但这在我们看来根本没可能。我们领导包括整个团队的压力都很大，就算增量与去年持平，年底也没有年终奖。”该人士所在的基金公司，去年凭借委外资金的巨额 增量，公募专户和子公司专户的规模都实现了令外界艳羡的“三级跳”，然而今年怎么办，却令这家以固收类投资见长的基金公司发了愁。对于委外业务，另一家市 场知名公募基金公司的机构销售负责人亦倍感迷茫。他说，在MPA考核的背景下，现在从中小银行拿钱已经很困难了，只好再想办法，找其他机构的委外资金。

　 　值得关注的是，监管机构也对公募机构出手，规范委外业务。3月中旬，证监会向公募基金管理人和托管人下发机构监管通报，严禁公募基金“通道化”，要公平 对待所有投资者。同时，通报明确了委外定制基金需采取封闭运作（或定期开放运作）、发起式基金形式等模式；若不是委外定制基金，单一持有人占比不可超过 50%，并覆盖到已获批复但尚未募集成立的基金，对于已成立的委外定制基金也将一视同仁。

　　近日，有公募人士透露，目前已经出现个别产 品，通过两家机构“拼单”的方式规避了上述监管。不过，在不少业内人士看来，这一方式存在的问题显而易见。例如，前述公募市场人士就表示，实际操作中，前 述方法不仅面临潜在的违规风险和道德风险，还有可能使基金经理的投资操作变形。对于这一新规，他进一步表示，“现在我们能做的，一方面是加强和银行委外金 主的沟通，进一步研究监管文件的细节，为下一步的产品形式做准备；另一方面，结合今年债市面临的种种不利因素，我们从资产端为金主提供了更多的可选项，例 如量化多策略产品以及指数增强型产品等，主要满足机构的绝对收益需求。不过，这类产品肯定不能替代债券型产品的主体地位，只能起到补充作用。”

　　第三回

　　傍爷者唯恐被爷抛弃凭小散者反倒收益颇丰

　　画外音：三月末，银行正过堂自顾不暇，货基因此再遭考验。业绩分化背后，当有更多启示。

　 　临近一季度末，受MPA考核等因素的影响，资金面较为紧张。在此时点，虽然同为公募货币基金经理，但他们的心情可能大相径庭。中国证券报 （ID：xshzzb）记者了解到，近期，一些以散户资金为主的货币基金呈现净申购，基金经理靠着手里充足的弹药趁势做高产品收益，与此同时，一些机构资 金主导的货币基金却要紧盯流动性风险，产品收益表现较为一般。

　　毕竟，这已有前车之鉴。2016 年以来，大量机构委外资金涌入公募基金。由于持有人结构高度集中，机构同质化，资金呈现“大进大出”特点，市场突变情况下赎回行为高度一致，给基金投资运 作带来较大压力。特别是在 2016 年底债券市场大幅调整，货币市场利率快速上行，机构投资者短期集中大额赎回，个别货币市场基金面临投资者赎回与市场流动性缺失的双重挤压。

　　一位货币基金经理坦言，对于基金经理而言，首先要关注产品的流动性风险，对于客户集中度较高的产品比较头疼。但公司销售人员相当青睐银行委外等机构资金，毕竟很容易冲高规模。因此，从这方面来看，如何有效解决投研与销售之间的“矛盾”颇为重要。

　 　值得关注的是，3月31日晚间，证监会公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》，其中明确规定，基金管理人新设货币市场基 金，拟允许单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额 50%情形的，要求80%以上的基金资产需投资于现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具。

　　多位公募基金经理指出，上述现金类资产收益较低，80%资金投向这类低收益资产，必然影响这类货币基金的收益率。该政策如若出台，将进一步降低银行等机构来公募做委外投资的动力。但这一政策对于基金经理而言，却未尝不是一件好事