李彬：资产证券化市场未来有极大的发展空间

　　新浪财经讯 由《当代金融家》杂志社、厦门国际金融技术有限公司联合主办的“中国资产证券化百人会论坛”第三期研讨会于1月17日在京举行，本期研讨会主题为：资产质量下行期，资产证券化技术的应用。民生银行行长助理李彬在研讨会上表示，我国ABS市场的规模仍然偏小，未来还有极大的发展空间。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　李彬：尊敬的蔡主席，各位领导，各位嘉宾，大家好！首先感谢主办方的邀请，也感谢我们民生银行投行部和金融市场部的同志们，他们提供并帮助整理材料。我的博士论文是研究资产证券化，因此，也有一些自己的感触和理解，今天在此和大家交流，有什么不当之处请批评指正。

　　我要讲的主要是以下几方面内容：

　　第一，是对资产证券化的理解和认识。第二，资产证券化的政策环境和市场发展。第三，民生银行资产证券化的实践。第四，对我国资产证券化业务发展的思考。

　　首先是对资产证券化的理解和认识。资产证券化是二十世纪70年代以来全球金融市场的重要创新之一，它成功地实现了一系列制度创新，通过这些制度创新，创造了不同于传统的间接融资和直接融资的第三种信用制度。当然关于它是不是第三种信用制度，这个应该是有争论的，这只是我的观点。资产证券化通过运用“资产重组原理”、“风险隔离原理”、和“信用增级原理”，重新构建出一种新型的结构融资方式，提高了资产流动性，加强了信用风险和利率风险的防范机制，改变了全球信用配置格局和金融市场格局，使全球金融业产生了一些列重大变革。关于资产证券化，我认为只要未来有稳定现金流的资产都可以证券化，这将对商业银行和企业有着重要的意义，资产证券化具有广阔的发展前景。

　　资产证券化最早是在美国发起的，当时的兴起背景也主要受四个方面的影响：20世纪七八十年代储贷机构面临严重的流动性危机；《格拉斯-斯蒂格尔法》分业监管；美国实行单一银行制度，不允许银行和储蓄机构跨洲经营，导致资金供求不平衡；管制放松及电子信息技术发展。发展至今，美国资产证券化市场已经成为全球发行量最大、流动性最强，产品体系最为成熟的市场，其中住房抵押贷款的证券化产品是美国资产证券化最大的市场，另一部分是非住房抵押贷款的证券化，发行量比较大的产品主要是汽车贷款和对公信贷资产，另外，信用卡的资产证券化也比较活跃。

　　看这张图大家清晰的发现，突然增长上去的蓝色图标就是美国CDO市场在2005-2007年的爆炸式增长，之后的市场我们也知道，次贷危机引发了金融市场的连锁反应，最终导致了金融危机。描述这些，归根到底是想分析美国资产证券化对我们有哪些经验教训值得借鉴。

　　第一，政府或准政府机构的信用担保。美国资产证券化市场成立了Freddie Mac、Fannie Mae、Ginnie Mae三大机构，他们发行的按揭贷款支持证券的信用级别类似于政府债券，享有较高的信用评级。这类具有政府担保性质的机构推动了美国资产证券化市场的发展。

　　第二，它有一个完善、发达、成熟的基础资产市场。按揭贷款一级市场上的资产质量、贷款规模、标准化程度等，都直接关系到按揭贷款二级市场的规模和运作。

　　第三，它有比较成熟的机构投资者群体，一方面为资产证券化的发展提供了大量的需求；另一方面，它们对不同风险收益等级债券的需求，直接促进了资产证券化市场的产品创新。

　　第四，具备完善的经济体系，为资产证券化的发展奠定了基础。我们知道，一个资产要证券化，需要法律、会计、税务，以及评级机构各方面的通力合作。在金融市场体系中，市场利率结构、银行监管、金融市场发展水平也都是决定资产证券化的重要因素。

　　第五，我们从美国资产证券化市场吸取的教训就是不能过度证券化。美国资产证券化经历了从低风险产品向高风险产品的演变，从最基础的RMBS开始，发展出了CMO、CMBS、CDO，尤其是在2005年-2007年发行了大量的CDO，在2008年基本面急转之际，这些过度证券化的资产最终导致雷曼的倒闭以及席卷全球的金融危机。

　　第二部分主要讲中国资产证券化的政策环境和市场发展。

　　这部分是对国内资产证券化的政策环境及发展进程进行了概括总结，在座的都是这方面的专家，在此不进行赘述，主要谈谈目前的市场和成熟市场的差距。

　　中国资产证券化市场在2014年、2015年迅速发展，但现在中国市场和成熟市场的规模比较又是什么样的情况呢？比如美国2015年资产证券化市场的存量是10万亿美元，占债券市场总规模的32%，欧洲是1.77万亿美元，日本是1533亿美元，而我国目前的存量不到1000亿美元，占债券市场总规模的1.3%。从这个层面看，与成熟市场相比，我国ABS市场的规模仍然偏小，未来还有极大的发展空间。

　　第三部分是关于民生银行资产证券化的业务实践、尝试和创新。

　　民生银行资产证券化业务的定位：通过资产证券化实现全行各业务条线表内外金融资产流转的标准化、结构化、低成本化，盘活存量资产，做大增量资产，支持业务开发和客户服务，将民生银行打造成轻资产、交易型银行。就目前情况看，我们已经打造了金融资产流转业务的统一操作平台，实现民生银行资产证券化产品在交易所、银行间、金融资产交易所、券商柜台市场、保险资管平台、互联网金融平台等多个市场渠道的销售和流通。

　　民生银行资产证券化业务三大规划。

　　第一，搭平台，加速全行金融资产流转。搭建完成民生银行资产证券化业务合作平台，各类合作机构23个，为客户提供资产证券化业务一站式全流程服务。全国首个全业务链资产证券化业务管理和交易系统平台2015年上线。

　　第二，树立三大品牌。主要指公募信贷资产证券化“企富”产品 ；私募信贷资产证券化“创富”产品，企业资产证券化“汇富”产品，覆盖了资产证券化各个业务领域，市场影响较大。

　　第三，盘存量，做增量，以销定产。目前业务规模近千亿，产品创造了多个市场第一。在公募信贷资产证券化领域(“企富”系列)，产品发行总规模230亿，注册总规模300亿，产品类型涵盖对公信贷，住房按揭，消费信贷，信用卡车贷，其中住房按揭贷款证券化为注册制后全国首单。在公募企业资产证券化方面(“汇富”系列)，2015年产品发行总规模超过100亿元，产品创造多个市场第一：全国首例模式化可批量交易资产证券化，全国首单住房公积金贷款证券化，全国首单酒店会展行业资产证券化，全国首单汽运行业资产证券化。另外，还有私募的企业资产证券化，我们也为企业提供创新的融资方案，有燃气资产、轨道交通、热力资产等。

　　民生银行为资产证券化业务提供哪些服务？

　　第一是财务顾问服务，就是利用民生银行在资产证券化实践过程中积累的大量经验，为融资企业提供统筹的服务，包括产品设计、组织协调各方机构等。

　　第二，参与产品承销与直接投资。利用民生银行长期培育的与各金融机构的业务合作纽带，与券商承销团队合作，为产品提供推广销售服务。对符合我行投资标准的产品可以直接参与投资，获取投资回报。

　　第三，产品运行的资金托管。提供严格的资金监控、复杂的账户管理和实时的资金划拨，定期提供托管报告。

　　第四是提供流动性支持。民生银行为合格产品提供流动性支持，减少各级证券付息的不确定性，降低企业融资成本，提高产品吸引力。

　　第五，就是交易所上市后的交易流转支持。根据ABS产品在交易所市场上市后缺乏流动性，交易所不提供清算交割服务及缺乏做市商的弊端，民生银行利用本行的金融流转平台为ABS产品持续提供做市服务及其它必要的交易安排，大幅提高本产品在同类ABS产品中的竞争力。

　　第四和第五我认为是民生银行很有特色的，而且非常难得的，是很能促进资产证券化市场发展的服务。

　　第四部分，是关于我国资产证券化业务发展的思考。有以下几个方面：

　　第一，应着力提升ABS的流动性。这里有组数据，以中央国债公司托管的信贷ABS为例，2015年换手率率为7.44%，而债券市场整体换手率为172.7%，相比之下，ABS的市场流动性仍大幅低于市场平均水平。我们知道，我们做投资的时候如果一个投资标的缺乏流动性，它很难有大的吸引力，也就限制了市场的进一步发展。那么制约流动性有哪些因素呢？首先，ABS标准化程度低，估值难、影响了投资者的交易意愿，也对机构后台交易记录、计算盈亏提出挑战。其次，产品信息披露对二级市场投资者明显不足。怎么解决？我们建议一级市场发行更加常态化，允许银行自主选择发行场所，信息披露进一步完善，推进做市商制度，提升ABS融资回购质押的便利性。

　　第二，丰富ABS的投资群体。我们分析了目前ABS市场的几大需求主体，发现银行需求仍是主流，但因为银行之间ABS互持比较严重，这样以来风险最终还是留在银行体系。近期公募基金、券商资管的需求占比在增加，适当体现了差异化需求，但是投资者群体还是需要大力培养。

　　第三，强化ABS信息披露。完善信息披露是扩大投资者群体并促使二级流动性提高的重要一环。资产证券化进入“注册制”时代，“隐形担保”终将淡化，投资者“知情权”的重要性相应提高，此前投资者要么依赖于评级报告，要么对发行主体有诸多期许，这都与信息披露不完善有关。借鉴国际经验，充分披露每个基础资产抵押担保情况，评级机构需要充分披露评级方法、假设、流程以及利益冲突相关信息，充分披露进行ABS压力测试的现金流和抵押信息，投资者需要充分了解ABS风险特征和机构特征。

　　比如，2015年5 月，银行间交易商协会制定的车贷ABS和RMBS信息披露指引发布，使得投资者能够对产品的现金流和风险分布作出分析，显示监管机构主动提高ABS信息披露的要求和水准。

　　第四个思考是关于资产证券化的破产隔离和真实销售。在美国的资产证券化市场，关于破产隔离和真实销售，无论是法律问题还是会计准则，都有非常多的规定内容。资产证券化最重要的一个制度创新就是设立SPV，实现破产隔离，那么我们能不能做到基础资产的真实销售，能不能做到真正的破产隔离？我个人觉得在目前中国的资产证券化市场，我们确实还有很长一段路需要走。

　　第五个思考是在资产证券化领域，如何运用大数据投资。做资产证券化就是对一个大的基础资产池进行分类、评估，跟踪基础资产的运行。能不能充分运用大数据技术对基础资产的行业分布、区域分布、抵押率、期限、到期日等等重要因子进行5到10年的集中归纳、分析、整理，这一块在未来的中国证券化市场应该是非常值得去做的，而且也能为未来资产证券化的发展打下好的基础。

　　最后，想说下不良资产证券化的问题。国外实践表明，无论是正常的信贷资产，还是不良资产，其成功实现证券化最关键的条件是该资产要具有可预测的相对稳定的现金流。不良贷款如果没有抵押品和担保品，在未来没有一定的现金流，这种资产几乎不可能进行有效的证券化处理，即便是资产证券化程度很高的美国，被证券化的资产依然主要是具有抵押物的住房、汽车等消费信贷资产。

　　我们回顾下20世纪80年代的美国，当时储蓄贷款机构发生了流动性危机，美国成立了重组信托机构RTC，RTC对储蓄贷款银行的不良贷款进行证券化，最后RTC也只是把其中一部分信贷资产予以证券化，结果是RTC以政府信用担保发行300亿美元债务，并由联邦政府注资864亿美元才从根本上解决储蓄贷款银行的不良资产。资产证券化对于不良资产的处置也不是“大包大揽”的，有必要对不良资产实施评级分类处置，未来要让它有一定的现金流，才可以进行证券化。

　　2015年中国ABS市场经历了波澜壮阔、快速发展的一年。展望2016年，资产证券化市场将继续保持快速发展的势头，向万亿级的规模进军。让我们携起手来，在监管机构的指导下，抓住发展的良机，迎接资产证券化市场的“黄金时代”。

　　谢谢大家！