沈炳熙：经济增速放缓会影响证券化的进行

(新浪财经杜琰摄)

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　　新浪财经讯 由《当代金融家》杂志社、厦门国际金融技术有限公司联合主办的“中国资产证券化百人会论坛”第三期研讨会于1月17日在京举行，本期研讨会主题为：资产质量下行期，资产证券化技术的应用。人民银行[微博]金融市场司原副司长沈炳熙在研讨会上表示，经济增速放缓也会影响证券化的进程。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　沈炳熙：尊敬的蔡主席，各位与会的同仁下午好！我想先就经济下行情况下资产证券化的一个趋势谈一点个人看法。然后简要说一说曾经经历过的不良资产证券化的情况。

　　现在中国正处在经济增长增速下行的阶段，这种情况之下，资产证券化发展肯定会受到一些影响。我想总体的影响应该是，证券化的需求会减少。因为经济增速放缓以后，它对资金的需求相对会减少。当然咱们不去是非常极端的情况，要说非常极端的情况，2007年和2008年美国的次贷危机以后，出现全球金融危机，美国资产证券化的需求几乎是下降到底。后来慢慢有所恢复，但是现在和那个时候完全不一样，现在需求量远远没有恢复到正常情况。

　　从我们国家情况来看，经济增速放缓也会影响证券化的进行。这里有几个原因，一个原因就是实体经济增长开始减弱。实体经济本身对资金的需求减少了，当然资产证券化也会相应减少。

　　第二个原因，就是在经济减缓的时候，企业的生产经营者的冲动在减弱，所以对企业资产证券化的需求也会减少。

　　第三个原因，从投资者来看，当经济放缓的时候，他投资资产证券化产品的需求也在下降。为什么？一是企业在这个时候产品销售不旺，产能出现过剩，对企业贷款的风险加大，证券化基础资产的信用等级明显下降，投资者投这个产品他的意愿也会减弱。

　　所以我觉得这是从一般的意义来说，大的趋势是这么一个趋势。但是我们也要做仔细的分析，在这种大的趋势之下，也会有一些对开展资产证券化有利的因素，甚至在可能会促进某一些资产的证券化。我想有几个有利因素：

　　第一个因素，是经济增速放缓时期，财政政策、货币政策总体上会比较宽松，在监管上，实际操作过程当中，为了支持经济能够有一个基本的增长速度，在包括资产证券化产品在内的金融产品的审批方面，会比较快的通过。

　　第二个因素，在经济增速下行的时候，不管是被动的还是主动的，往往是经济结构进行调整的过程，在这个过程当中，作为银行来说，它的信贷结构也需要调整，调整的方式，其中一个就是证券化，可以对一些在它认为需要压缩行业的贷款进行证券化。对它认为需要支持的行业，它会购买以这些行业贷款为基础资产的证券化产品。这体现了信贷资产证券化为产业结构调整服务的功能。

　　第三个因素，就是不良贷款的证券化。这方面需求会比较大，因为在这个时期银行的不良贷款的比例在提高。这个大家看一下各个银行的年报就可以明白这种现实需求。当然处理不良资产有很多的方法，但用证券化来处理不良资产是一种很好的方法。这就是说，整个经济下行情况下，资产证券化总的需求会有所减少。但是这里面也有结构性的不同，有些是证券化的一些有利因素第一点。

　　第二点想稍微具体分析一下，在经济增速放缓的情况下哪些产业会对资产证券化有比较大的冲击，哪些行业可能是一个有利的促进因素。

　　我通过分析感觉到，对证券化冲击比较大的产业，应该是那些调整程度比较大的产业。这些受到调整的产业，对证券化的影响也比较大，比如说钢铁、煤炭、有色金属等等一些原材料产业，比如互联网商业模式冲击下的实体店，还要三、四线城市的房地产等等，这些行业本身发展受到比较大的影响，结构需要进行调整。因此像这类行业本身它的资金需求可能会减少得比较明显。因此在这些行业，它的资产进行证券化的动力扩张会减弱。

　　实际上这些行业，即便是证券化产品发出来，投资者的投资热情也不会高。

　　有哪些产业能够在这个过程当中使得证券化能够有所促进呢？一是与互联网关系比较紧密产业。现在互联网+了以后，对互联网的热情也加上去了，兴趣提高了许多，对它的投资是会增加的。这些行业要发展，他们对证券化本身的需求也会提高。

　　另外，就是投放在这一些行业当中贷款，其证券化需求也会增加。像阿里小贷等等。还有与农业相关的产业，可能会在下一步农业加快发展的过程当中，对证券化提出一些新的需求。大家可能也注意到，去年12月份国务院常务会议决定进行了三个改革实验区，第一个是浙江台州小微企业金融服务的改革，还有一个是吉林的农村金融综合改革，第三个是广东、福建、天津自贸区的金融改革，这几个改革方案当中，都提到了要加快资产证券化。对小微企业信贷资产的证券化，农村金融体制改革方案里面也提出了这个要求，像天津的租赁业是天津自贸区的一个亮点，融资租赁资产证券化是一个新的亮点。

　　也有一些受影响的行业，前面也讲到钢铁、钢贸等等，这些可能受到周期性的影响，也会受到不利的影响。

　　本来我还想分析一下经济下行时期不同地区资产证券化的需求。在经济增速放缓的情况之下，不同地区对资产证券化的需求也会有所差异。各地区行业分布不同，影响到这个地区对证券化的需求也不同。不同的地区分布的行业不一样，而不同的行业它在调整结构的过程当中，它的发展状况也不一样，所以必然会影响到对证券化的需求。一些地区某一个行业比较多，它的需求可能会有比较大的增加，或者说有比较大的下降，从而影响这个地区它在证券化需求方面的变化。

　　最后讲一下不良资产证券化的中国实践。在我们2005年开展信贷资产证券化试点时，开始并没列入不良贷款的证券化。2006年由东方资产管理公司和信贷资产管理公司提出了不良贷款证券化的要求，因为当初成立资产管理公司的时候，可通过证券化来处置一些不良贷款。2005年开始证券化试点，当时这两家资产管理公司就提出希望通过证券化来处理不良资产。后来他们在2006年年末的时候也成功的发行了。后来到2007年，建行正式提出，要对他们行里的不良资产进行证券化。这个要求也获准了。

　　美国次贷危机以后，中国的证券化在2009年到2011年近两年的时间里停滞了，后来重启试点以后，人民银行、财政部、银监会吸取美国的教训，对重启的证券化提出了一些政策上的调整，其中有一点就是对证券化基础资产提出了要求，即证券化的基础资产必须是正常的信贷资产，不良资产的证券化就一直没有再进行试点。

　　从本质来说，用整体拍卖的方式去处置不良资产，和通过证券化的方式去处置不良资产是一样的，都是把这个东西卖出去，把钱收回来。差异在于，拍卖时买入方是一人，证券化时买入方是许多人。此外，整体拍卖不良资产后，因为交易结束了，资产就不再流动了。而证券化买卖结束以后它的产品是可以继续流动的。所以从本质来说，因为证券化作为一种不良资产出售的方式，应该是比整体拍卖出卖不良资产会受到更多的社会监督、市场监督，起到的作用无非更好。所以这个从道理来说是没什么问题的。

　　但是不良资产的证券化和正常资产的证券化相比，也还是有区别的。它的信用等级评定可能会更困难一些。因为它不但要考虑这些不良资产它本身的信用状况，而且要考虑这些不良资产它未来损失的情况，还要考虑在这些不良资产的处置过程当中它的回收率，要考虑现金流的不稳定性。这些差异决定了对不良资产证券化需要有更高的技术要求，对它的市场分析也会有更高的要求。因为它是不良资产证券化的产品，所以对于投资者的要求也会有所区别。技术方面也需要做更多的研究，千万不能因为忽视了技术的细节，而带来一些不应有的大风险，这点需要非常注意。