私募：在冰与火之中前行

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　　文/陈曦 编辑/刘洋

　　私募行业在经历了一轮冰与火的洗礼之后，一定会更成熟和稳健地发展。投资者对于投资产品的收益和风险特征的认识将会更理性，私募机构在投资决策和交易的时候也会更加的成熟和稳健。

　　2015年整个证券行业都经历了一场“冰与火”的考验。2014年10月，从2009年开始沉寂了几年的A股市场犹如被点燃了一把火，突然活跃起来了，到2015年上半年这把火非但没有减弱的迹象而且还越烧越旺。在降息降准导致的流动性泛滥和某些媒体牛市起点论的多重刺激下，A股出现了疯狂的上涨行情。短短几个月上证指数从年初的3258点涨到6月12日最高点5178点，涨幅达到58.9%，创业板指数从年初的1470点涨到6月4日的4037点，涨幅竟然高达174%，许多创业板和中小板股票甚至涨了5倍之多，而在最高点时创业板估值普遍超过100倍。此时，中国经济正处于结构转型和经济增长减速的阶段，这样的牛市显然是缺乏支撑的。

　　A股如此巨大的赚钱效应搭载上如今非常普遍的微信等自媒体的社会宣传，吸引了大批的赌徒和新一代股民入市，进而促进了各类杠杆型的民间配资行业迅猛发展。当证监会[微博]终于意识到如此疯狂的牛市的基石竟然是建立在“沙滩”上时，开始出手打击场外和限制场内配资的时候。此时，A股的高估值和高杠杆如同两剂毒药同时发作，整个股票市场出现了断崖式下跌和多次千股跌停，在这样剧烈波动的行情下很多私募都不幸地被清盘了。 A股出现了罕见的“流动性”危机，千股停牌这样的情况在中国股市上第一次发生，因为A股从来没有出现过一次由于巨大杠杆而产生的牛市。

　　政府的救市措施及时出台，没有让流动性危机蔓延下去，并且在下半年逐步走出了底部。持续的去杠杆成了下半年监管工作的重点。在去宽松的货币政策结合股市去杠杆和经济调结构调整的三重因素下，A股有望形成长期慢牛的格局。

　　传统的主动管理产品，今年都面临巨大的挑战，有很多产品不幸地被清盘了，而证监会对泽熙的调查标志着一个传统阳光私募野蛮生长的时代的结束。在2015年，我们可以明显看到传统的阳光私募波动大的特征，在今年主动管理的阳光私募产品回撤20%是非常普遍的现象。同时由于证监会加强了监管使得原来普遍存在于私募中的靠内幕交易和操纵市场来获取高收益的行为被极大限制。传统阳光私募对抗系统性风险能力不强的弱点暴露无遗，未来多策略、易于分散风险的对冲基金将成为投资主流。

　　量化对冲产品在2015年保持了一贯的低风险稳健收益的特征，今年许多量化对冲产品基本都控制了5%以内的最大回撤，而其中前十名的量化产品收益率平均都超过40%，可以说表现优异，但是在上半年的A股疯狂的牛市行情中，量化对冲却成为最难卖的产品，因为在许多投资者眼中，预期的20%-40%的年化收益吸引力并不大。最终，最被忽视的产品成了收益率最高的产品。量化对冲策略以长期稳健的可以穿越牛熊实现复利增长的特征将在未来成为投资领域的主流投资产品。

　　今年是量化CTA产品爆发的一年，2015年很多量化CTA产品很好地捕捉到了A股的波动性，很好地实现了收益，前十名的产品平均收益更是达到了219%。特别是在市场暴跌的时候，很多量化CTA产品的净值还在创新高。量化CTA执行简单的趋势跟踪策略，市场涨了便做多，市场跌了就做空，永远顺势而为。CTA产品的特性是波动较大，可以看到前十名的平均回撤达到21%，但同时收益也较高，用收益风险比来计算它可以达到10倍收益，也就是说投资于量化CTA产品的每1%的风险，将为客户换回10%的回报，所以还是非常划算的投资策略。未来可以预期在股指期货上的诸多限制政策将逐步放开，那么量化CTA产品就将迎来一波大发展。

　　私募行业在经历了一轮冰与火的洗礼之后，一定会更成熟和稳健地发展。投资者对于投资产品的收益和风险特征的认识将会更理性，私募机构在投资决策和交易的时候也会更加的成熟和稳健，量化和对冲等稳健的交易策略将会受到越来越多的关注。

　　监管层对于打击内幕交易和操纵市场的巨大决心让我们看到一个阳光和健康的A股市场即将到来。对于私募机构来说，未来必须要采取更阳光和透明的投资策略才能生存下去。因此，可以预见在2016年FOF的组合投资将成为热点的投资方式之一，FOF产品以其分散化、多策略、低相关性的长期稳健的投资理念将引领新一波的投资风潮。