影响力投资

　　文/邱慈观

　　大哉论投资，今天与读者分享一种新策略——影响力投资（impact investing）。这名词十年前还没有，2007年首度使用，此后逐渐崭露头角，近两年更被欧美投资人视为趋势。

　　这种投资诉求独特，是一种新尝试，结合政府、企业及投资人力量，以解决社会问题，故为多方团体推动。2013年瑞士举办的“全球经济论坛”年会就以它为场次主题，同年英国也首度透过G8平台举办“社会影响力投资论坛”。

　　以影响力投资为名，其影响落在何处？看过前几篇大哉论的读者对此不难揣测，这类投资发挥的力量，主要落在环境与社会领域。它涵盖多种现代社会关心的议题，大致可归为“社会融入”及“可持续发展”两大范畴。前者顾名思义，系针对中低收入户提供某些必要产品与服务，以助其融入正常社会生活，其中包括金融渠道、医疗渠道、平价住宅、就业机会等。后者如再生能源、水资源、有机农业等，侧重其创造的环境效益。

　　在此为读者介绍两则案例。一是由荷兰Triodos Bank发行的一只微型金融共同基金，它将投资人的债权及股权资金，引入发展中国家的微型金融机构，以强化低收入户的金融渠道。二是美国的非营利社会投资基金Root Capital，它将资金引进非洲及拉美地区的贫穷农村，目标客群是被现有金融系统漏掉的“中间层”，如小农合作社。对微型金融机构而言，合作社的贷款额太大，对银行而言，这种贷款额太小且风险过高，以致双双否决。Root Capital则弥补空隙，除对合作社融资外，也提供财务训练、风险管理及营销等技术支持，以促其成长并与主流市场接轨。

　　除拟通过投资来解决一般环社问题外，影响力投资还涉入一些激进议题，诸如街头游民、小区犯罪等。当然，有读者会质疑，解决这类问题的责任在于政府，与投资人何干？难道要投资人出钱盖居留所，免费让游民居住？那么成本如何回收？此乃真真大哉问，关乎影响力投资的兴起，涉及如何以创意方式解决原属公共部门的环社问题，并激励投资人意愿。

　　在说明影响力投资的特质前，我们先提点背景，亦即，社会责任的配置系统。世界各国受其法律体制、社会规范、文化认知等机构要素的影响，而形塑出特定的责任配置系统。通常由政府、私营企业、第三部门等组成要角，分别承担社会整体责任的某一部分。各要角在整体系统中的比重，取决于当地历史因素及目前现实考虑，以致各有所异。

　　例如，欧洲有社会经济的传统，政府承担较多责任，也影响了当地社会及金融系统的结构。美国系统与此不同，政府把许多责任下放，要民间企业承担，也造成各种自律组织的兴起，相互砥砺，勉而行之。至于中国传统社会，政府担当的社会责任少，紧密的家族体系却担当得多，照顾着宗族里的鳏寡孤独废疾者，宋代宰相范仲淹首创的义田制，更流传千年。当代核心家庭兴起后，这种系统式微，改由政府承担责任，透过财政政策对弱者提供低保等转移金。

　　无论何种传统模式，当各国政府普遍财政窘困，却仍须处理新浮现的环社挑战时，寻求另类解决方式成了关注重点。政府民间合作模式（public-private partnership）堪称其一，涉及地方政府、私营企业、社会服务组织及投资人等，而影响力投资也在此背景下产生。

　　社会服务组织有多种形式，近年以社会企业（social enterprise，简称“社企”）为主。即冠以“社会”两字，这种企业有别传统企业，系透过商业方法来达成社会目标，目标客群常是特定弱势社群，诸如贫无立锥之地的市民、需要周转金的小农。在此，社企必须设计一套可行的商业方案，为目标客群解决问题。另外，社企兼具商业及社服性格，在组织理论文献里，被称为“混合式组织”，其核心活动、组织设计、员工组成、对外关系、企业文化等，都异于以利润极大化为目标的传统企业。

　　影响力投资人的资金，主要投资于社企，通过其产品与服务来创造社会影响力。另外，社企的运营也有其他正面效益，诸如强化经济稳定、促进当地就业、提高员工成就感等。换言之，投资人资金的影响力，除了直接的环社效益外，还有社企运营带来的间接效益。

　　谈了概念，给了范例后，我们对影响力投资的特质，可归纳出以下四点。第一点关乎投资动机：投资人拟透过资金来产生环社效益。这表示，影响力投资人的起点不是“报酬极大化”，而是创造正面社会影响的明确意向。换言之，影响力投资人不属社会中立型，反之，他在意投资的社会效益，故为社会动机型（socially motivated）投资人。正是这种积极性与肯定性，使影响力投资有别于消极选股法，譬如我们在大哉论曾介绍的剔除法。

　　不过，影响力投资人有改善社会的意向，不表示他愿免费提供资金，倘如此，那成了慈善，而非投资。这标出了它的第二个特质：影响力投资人预期获得报酬，起码须能保本。

　　至于报酬率的多寡及所投资产类型，视个别情况而定，也形成了这类投资的第三个特质。亦即，影响力投资人所要求的报酬率，介于（低于市场的）让步型报酬率与市场报酬率之间，资产类型则包括现金、固定收益、创投资金及私募股权等，视投资人进场时点及风险接受度而定。

　　第四个特质关乎投资人对影响力之客观具象化的要求，这要求源于以上第一个特质，为确保原初“求善的意向”能够落实，投资人要求成果须以具体明确的指标加以呈现。具象化蕴含可衡量性，包括透过评量指标来表示投资的环社绩效、对效益进展作持续监督，以及定期提报。环社影响力的评估标准虽不易建立，致力于此的几间专业组织，目前已提出某些可被普遍接受的标准，供社企及投资人使用。

　　当然，读者不免好奇，影响力投资的回报如何？面临哪些独特风险？谁是主要出资者？哪几国最盛行？事实上，这些问题广受业界关注，近几年已有研究结果，或发表于专书，或刊载于网站。本文囿于篇幅，未多着墨。今天大哉论为读者介绍的，仅关乎如何让资金发挥社会影响力。下次接续这议题，介绍全球首个“社会影响力债券”，2010年由英国发行，目标在于帮助出狱的更生人自力，降低小区再犯罪率，以节省政府预算。 (作者是上海交通大学上海高级金融学院全职教授，美国宾夕法尼亚大学博士，专业领域为金融伦理学、可持续性及责任型投资、绿色金融、微型金融、企业社会责任等)