吴迪珂：评级公司不被发起机构欺负就必须提高公信力

图为国泰君安证券债务融资部助理董事吴迪珂

　　新浪财经讯 由《当代金融家》杂志社、厦门国际金融技术有限公司联合主办的“中国资产证券化百人会论坛”成立大会10月24日在京举行。国泰君安证券债务融资部助理董事吴迪珂在论坛上表示，评级公司如果不希望发生被发起机构欺负，就必须进一步提高公信力。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　吴迪珂：前面的嘉宾已经从券商、会计师、律师和SPV角度谈了，对我们今天话题的看法。刚刚我拿到这个题目的时候，我的第一反应应该是关于评级的命题。因为这里面说信用风险在资产证券化分割、转移，包括信用风险评级的作用。我觉得恰恰我在和投资者，包括发起机构接触的过程当中，对咱们评级公司在整个市场当中的作用，也有一些感悟。所以今天希望跟各位来做一个分享。

　　首先，我认为信用评级对我们今天讨论信用风险的分割和转移是一个关键的命题。因为任何的一个分割或转移行为，首先需要有一个尺度。或者说我们要对需要分割和转移的物件进行测度。而我们的信用评级恰恰就是信用风险的测度工具。举个通俗的例子，我们去市场买肉，我们说要五斤猪肉。他会切一刀，拿到手上秤一下，然后给你。我们很难想象，我们自己都背着一个秤，自己秤一下，和师傅说这有五斤。我想，资产证券化的信用评级就是一把公用的秤。

　　我讲一个工作体会，2012年发国开行的项目，我们给投资者路演，投资者都会问我们资产池清单，甚至所有借款人很详细的信息，不管他们是优先A的投资者还是次级投资者，都会要这个。要完之后他们需要把这个包打开，逐笔进行授信审批。整个投资流程非常漫长。最近我们也发农商行项目，我的项目部告诉我，现在50%，应该说现在几乎没有任何投资者去要这个明晰的清单，我说优先A和优先B，当然也有少量的会要。现在几乎所有的投资者不会说打开包去逐笔、逐户借款人去授信，他们更多地是结合信用评级公司的评级符号，和发行说明书里公开披露的一些交易结构、统计数据，包括人民银行[微博]要求我们披露的一些监管人的信息来做这样的投资决策。而且现在的投资决策大概在一个月或者一个半月时间，有的投资者可能几天能做到这个决策的流程。我想如果有人做这样一个研究和统计，就是拿投资者他的决策流程的开放度和我们市场发行规模这个量来做一个回归的话，我想会是一个非常显著的正相关的关系。也就是说正因为我们现在的投资者越来越依靠和相信评级公司给予的信用评级，然后依据这个信用评级来进行定价，来做出投资决策，才会导致我们现在这个市场如此火爆，发行规模如此大。我想在这个过程中，评级公司在市场上的威望、成长，对这个市场的发展起到了至关重要的作用。

　　所以，今天我提出对我们这个市场发展的第一个小小的建议，我希望评级公司的各位领导，包括评级行业的一些监管的机构，是否可以进一步去思考，如何进一步提高评级公司在整个金融市场，或者至少在债券市场的公信力。这个措施我想应该是多样的，其实人民银行把中贷资信引到市场来，就是出于这样的目的。因为刚刚应该是汤勇军教授也提到，评级公司经常会被发起机构欺负。其实我是非常不希望发生其他评级公司被发起机构欺负的事情。因为这是真的话，评级公司的评级符号很难做到客观公正，也很难做到像我刚刚说的，让投资者如此自信任，并给整个市场的交易和流通带来交易成本的下降的效果。此外，希望我们评级行业的监管机构能够起到带头作用，能够统一信息披露，包括对我们工作底稿的搜集，甚至出台备案查询等等制度。我想这是留给这个市场和大家去思考的一个问题。

　　第二，虽然说我认为评级是信用风险转移或信用风险分割的一个核心，应该说它是一个润滑剂，或者说是一个催化剂。但是我觉得刚刚温律师提得很好，其实我觉得法律才是一个最终的基础。因为如果说从法律，从根儿上资产证券化关系都不存在，这个基础资产都不合法、不合规，可能我们做的资产证券化就会有更大的麻烦。我也想结合我们的业务经验谈一些感受，包括刚刚讲到的收益权，如果说收益权真的在司法实践过程中是经不起推敲的，我们会很担心，当然现在我们资产证券化产品还没有违约过，但是真的有一天违约了，我们走到法律上诉讼原始权受益人的时候，对方会不会进行抗辩。它比起发债来讲，信用风险是转移了，还是下降了呢？这个可能就会很不一样。最近我们做了一个项目，就是境外的母体给资产证券化做一个担保，因为是一个境外的企业，所以如果哪一天它真的违约了，我们要去追偿的时候，我们到底应该在国内法院起诉它，在香港起诉它，还是去百慕大起诉它呢？可能怕被银行的朋友笑话，因为券商跨境交易少，更别谈跨境诉讼的问题。我们在这个问题上非常谨慎。就是我们把这个担保引进来后，到底导致我的信用风险下降，还是导致我的信用风险增加了呢？这其实都会给我们带来很大的判断的压力。

　　我觉得种种的法律问题，它的根源还是我们的法律和制度上确实有不完善的地方。因为我国是大陆法系，所有的大事小事必须要有成文法来去规定。所以。我第二个想提的小建议，就是我国要抓紧资产证券化领域乃至经济领域的立法、修法。