左飞：资产证券化产品设计时要考虑投资人偏好

图为招商证券执行董事兼创新融资部副总经理左飞

　　新浪财经讯 由《当代金融家》杂志社、厦门国际金融技术有限公司联合主办的“中国资产证券化百人会论坛”成立大会10月24日在京举行。招商证券执行董事兼创新融资部副总经理左飞在论坛上表示，资产证券化产品设计时要考虑到投资人偏好。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　左飞：首先非常感谢主办方，以及各位专家最我们的信任。我稍微解释一下，我是来自招商证券[微博]投资银行部的左飞。跟招商银行经常会被同业说成一体，实际上我们是同一大股东，但是是两个独立和分开的主体。我们招商证券在资产证券化领域也是一个积极的先行者，也是市场比较活跃的这么一个参与机构。我们过往做的，正如刚才严教授介绍的，我们做了三十单的业务。我们从2015年首批资产证券化到现在我们有700多亿的规模。

　　刚才我们的同仁中信证券俞总从承销商角度动资产证券化，特别是二级市场流通性问题做了系统介绍，这里我就不赘述了，我基本上是赞同中信证券同仁的观点。

　　我从另外一个角度说一下，就是在目前二级市场不太活跃，或者说投资人问题还集中在银行为主的机构手上的情况下，我们怎么去丰富投资群体，怎么使得这个产品能够适销对路。这方面我们分享一下，刚才罗博士这边也提到了保险资金在资产证券化投资比例是非常低的，可能都是在10%以内。我们招商证券在过往项目销售的过程中，我们有一两单项目，就是保险资金参与的比较积极的，有一单是我们在2013年和2006年做的华能的企业资产证券化项目。这里由于我们基础资产的特性，再加上久期特别长，现金流特别稳定，是获得了比较多的保险公司的积极的认购，基本上三年以上的品种都被保险公司所抢购。

　　所以也不是说保险资金不愿意参与，或者说有各种条件。实际上我觉得还是要找到相应的投资人所偏好的资产。正如刚才罗博士所说的，首先看中基础资产的稳定性。第二，也关注受托机构，受托机构在企业资产证券化目前还是以证券公司子公司作为载体。目前我们看到保监会在较早的文件里也约定了，就是说要有资产规模在60亿以上的证券公司作为受托机构，是保监会的准入门槛。就是我们在进行资产证券化项目的时候，在前端找资产的时候，就考虑这些资产能卖给哪些投资者，哪些投资者能按照什么样的期限和什么样的价格能够接受。所以我觉得从这方面，在现有条件或者说在现有目前的局面下，流通性不佳，或者二级市场清淡的情况下，我们怎么更精准发现投资者的投资偏好，使得我们获得更好的定价。

　　第二方面，从产品设计角度来说，除了基础市场我们是要符合投资人的偏好，在产品具体设计角度，我觉得也要考虑到投资人的投资偏好。我们在设计很多银行CRO或者其他类型资产证券化的时候，定价比较多的是一年定存或者是现在逐步开始采用按照同期贷款利率作为基准利率里做浮动的基准。实际上很多像基金，特别是债基、货基，特别是货基，它们更多是受净值公布的压力，它不可能去购买一年期定存或者贷款利率为基准的产品。有没有可能考虑，在未来产品设计过程中，能够把这种浮息资产证券化利率，向某一类投资群体倾斜，当然这里会存在一些资产池逆差的风险，这里有一些缓释的手段或者技术手段可以解决。所以我觉得在现有的条件下，我们作为主承销商，资产证券化设计者，我们更多的希望未来有改善的情况下，更多的着眼于现在我们能做的事情，一方面产品的净资产的产品更符合投资人的偏好，第二，在产品设计方面更符合投资人的投资方式。包括刚才俞总提到的，比如目前资产证券化在交易所不能作为质押回扣，可能有比较多的原因，在于它的估值的难点。我们在产品设计中可以设计出比较多的，使它的现金流能够向普通的债券一样去给予估值和定价。像细分的产品能不能放到质押库里，我觉得是可以讨论的。所以大家一步一步来，在大家希望政策改变推动的情况下，我们也可以在现有的条件下进行创新。