图文：河北银行资金运行中心风险总监冯朝铸

图为河北银行资金运行中心风险总监冯朝铸(新浪财经 杜琰摄)

　　新浪财经讯 由《当代金融家》杂志社、厦门国际金融技术有限公司联合主办的“中国资产证券化百人会论坛”成立大会10月24日在京举行，第一期会议聚焦：信用风险与资产证券化。图为河北银行资金运行中心风险总监冯朝铸。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　冯朝铸：今年资产证券化应该说完全开展了十年，其实我本人从事资产证券化业务大概也有八年多的时间。这里面我有一个感受，从2013年开始，信贷资产证券化发行规模、品种、数量上有了一个飞速的发展。从去年开始一直到今年，企业资产证券化无论从数量上和额度上都有快速的发展。但是到今天这个时点我们来谈信用风险与资产证券化的关系，应该是恰逢其时。为什么这么说呢？因为刚才杜处也提到了，其实在座的商业银行代表，每个人都是一个双重的角色，既是发行人，又是投资人。从投资人角度来讲，从2013年开始，我们本行投了大量的资产证券化产品。因为我觉得在那个时候可能大家对市场上的认知有先后区别，我觉得可以获得更多的溢价。今年下半年开始，其实客观的讲我们已经很少去再投一些证券化的产品。为什么呢？我觉得就是关于信用风险与证券化的关系，这个风险的溢价已经很低了，甚至于说有的证券化的产品，它的定价已经不是很适合。

　　上午几位嘉宾的讲话，我有几个小问题，我也想提出来跟大家分享一下。第一，沈司长上午提出来，证券化不具有消除风险的作用，而是分散风险。我的问题是风险哪里去了呢？我们看一下以信贷产品资产证券化为例，我知道的大多数次级产品都是由银行的理财持有，个别行是销售，这个我们大家都知道，有几家大行是由销售出去的。大家知道一笔贷款原来的风险计量的时候，比如说是百分之百，经过证券化之后，它的2A级评级、风险计量评级就减少了。我们按照数学的算法来算，如果以理财持有的次级的话，从商业银行整体来讲，它的风险资产其实是减少了。如果理财的话，如果是保本理财，持有的次级，可能要计量。如果非保本理财，监管部门要求理财不需要刚兑了，这样资产就凭空蒸发了一部分。但是我们目前理财一直保持着刚兑，所以我觉得经过资产证券化，可能银行真实的风险，我们计量出来的风险有所减少。

　　第二个问题，上午大家都提到了刚兑，这块我稍有一点不同的看法。借助现在大家对资产证券化的分类，不管是两分类，还是四分类。我简单说都分成两种：一种资产是信贷资产，发行机构是以商业银行为主；另一种是企业资产证券化。我们回顾一下历史，原来发短融中票企业债的时候，短融和中票的承销机构以商业银行为主，我们一直保持着非常好的记录，就是这类的产品刚兑是容易实现的。为什么呢？因为背后的承销主体是商业银行。商业银行可以通过放贷款的形式来实现刚兑的目的。但是大家有没有关注到，比如公司债又确认组成的时候就很难刚兑。因为券商拿不出来这个钱。所以同样一个企业，发公司债和短融的时候定价就有显著区别了。现在看信贷资产证券化和企业资产证券化，信贷资产证券化可以刚兑，因为背后有商业银行，但是企业资产证券化就难。像我们目前正在证券化，我想大家如果足够了解的话，应该知道其实我们的基础资产里一定有很多已经违约了，但是你看不到，就是刚兑了，商业银行有各种各样的手段。

　　第三个，关于中介机构评级结论信不信的问题。这块从我们自己来讲，我们是这样看的，第一个，我相信评级机构提供报告里的数据和资料等相关的内容。这些内容可以作为我是否投资和我能自己判断风险的数据的来源，因为我不可能去做尽调，我要依赖于它的数据，我相信它的数据的准确性，这是最大的作用。但是结论不作为我们投资的一个参考。

　　第四个，大家都谈到了定价，我们自己在实际的操作过程中，定价主要考虑三方面因素：第一，流通性，其实大家都谈到了，因为我们持有到期我不做交易，流通性这块，溢价不作为我额外的收益。第二，信用风险，其实这块如果展开谈会比较多，如果这里考虑到刚兑，我主要考虑发起人和原始权益人，他如何看待自己声誉风险的问题。举个例子，像兴业对声誉风险看中的，但是对一家小银行来看，对这方面看法是不一样的。如果这个时候我对兴业要求的溢价很低，另外的就会考虑很高。还有一个就是我叫监管防线。大家知道，我们现在有大概三四类的产品，有人行和银监会审批的，有交易所备案的，还有第三方机构做的，这里我认为监管风险最小的就是人民银行[微博]和银监会审批的。大家也知道，在座的有很多监管专家，我们发行的每个产品，无论是审批期间还是备案期间，会里和人行里的人员对你的产品和情况都有严苛的审核。这种审核一定是超越普通投资者所能做到的。所以这个产品的可信度、真实度是会更高的，尤其是对中介机构的管理上。这类机构监管发行的产品，我所要的溢价就会比较低一点。第二类，在交易所备案的可能会差一点。第三，社会上机构发行的产品，我可能更主要考虑的是种类这方面。