阎衍：证券化产品信用风险表现较好

图为中诚信国际评级有限责任公司董事长阎衍

　　新浪财经讯 由《当代金融家》杂志社、厦门国际金融技术有限公司联合主办的“中国资产证券化百人会论坛”成立大会10月24日在京举行，第一期会议聚焦：信用风险与资产证券化。中诚信国际评级有限责任公司董事长阎衍在论坛上表示，根据上半年跟踪的数据，证券化产品信用风险表现还是比较好的。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　阎衍：大家下午好。非常高兴参加“信用风险和资产证券化”的讨论。我的发言还是紧扣这个议题讲一些看法。由于时间有限，我想讲一个主要的观点。

　　在中国经济下行的过程中，我们看到随着经济的下行，尤其是从第三季度GDP的增长率来看，中国经济下行的趋势更加明显。在经济下行的过程中，如何关注资产证券化的基础资产风险的演化，这可能是在资产证券化风险中值得我们关注的一个最主要的问题。从中国的宏观经济来看，我国经济下行压力不断增大，同时信用风险也在分化，总体来看这种风险还在上升，从不良率和比例来看，在上半年都有了很大的提升。在经济下行的过程中，信用风险的分化主要表现为三个方面：首先，随着经济的下行，区域经济增长的分化，以及经济结构差异所带来区域经济的信用风险的分化。为什么我们会关注到区域经济风险呢？因为证券化资产，在区域分化过程中，随着发行人基础资产的差异，在区域风险上也会存在很大的差异。因此区域资产风险直接关系到基础信用资产分化。

　　第二，随着经济的放缓，行业风险分化趋势也很明显。从一些大行的基础资产可以看到，相对来讲，行业的分布性比较广泛。而区域性的发起人行业风险相对比较集中。行业风险的分化对这样一些发行来讲会存在很大压力。

　　第三，在经济下行的过程中，个体风险也存在分化的现象。从评级机构的数据可以看到，今年从1-9月份前三个季度的数据可以看出，评级机构整个的负面评级行动加起来有200多家次，下调评级有86次，列入负面观察的名单有38次。从这些数据可以看出，信用风险在个体这个层面促成不断分化的现象。因此，从宏观的角度来看，中国信用风险在不断分化，同时，总体风险也在上升。

　　从过往已经发行的资产证券化信用风险表现来看，根据上半年我们跟踪的数据，我们的证券化产品信用风险表现还是比较好的。总体来讲，无论是优先评级还是中间评级，总体的信用评级表现都比较好。同时，由于基础资产期限比较短，从而资产证券化产品期限也比较短，在这个过程中，由于早偿原因，中间档的产品发现了大幅度的迁移，而这个迁移是向上的迁移。因此，从总体上来看，信用风险还是相对较好的。

　　但是，我们也应该关注到，证券化信用风险也在分化。首先应该关注的是，原始的债务人的评级较低的一些资产，尤其拥有抵质押的资产，如果放到证券化的资产后，我们如何看待这样一些资产的风险？在经济上行的过程中，我们可以看到，相对来讲，经济上行的趋势会掩盖这样一些原始债权人评级较低的情况下的抵质押产品的市场表现。但是，当经济下行的时候，这样一些质押产品可能就会面临很大的市场估值压力。这个压力会传导到基础资产的现金流，尤其在现金流回收时间、回收地的假设和确定方面，可能就会存在很大的压力。

　　目前，也有一些非标资产加入到资产证券化的行列，从这个过程中可以看到，非标资产往往表现为，对内部环境具有很强的依赖性。当内部环境发生变化的时候，非标资产的质量可能会大幅度地下降，从而导致整个基础资产信用风险上升。尤其是非标资产的现金流不稳定性以及现金流易变性，对整个现金流会产生比较大的影响。所以，我们还要关注到非标产品的现金流的变化。

　　第三，应该关注发行资产集中度的变化和关联风险的变化。从最近发行的基础资产的情况来看，基础资产往往会集中在几个主要的原始权益人手中，包括应收账款的一些资产和租赁资产。这样一些资产，集中在几个主要的发行人手中，而且发行人具有非常强的强相关性，就会导致基础资产分散度不够，从而信用风险的分散作用也体现不出来，进而导致基础资产产品风险的上升。

　　第四，伴随证券化产品发行的扩张，发行人会更加多元化。最早，我们看到一些大银行发行资产证券化产品，到现在农商行、城商行，也已经加入证券化的发行队伍。这样一些区域性发行人往往具有资产集中度较高、区域风险相对集中的压力。这样一些发行人加入到资产证券化行列中会引起后续的资产风险上升。在经济下行过程中，会看到上面几个方面的信用风险会不断上升。因此，我们从信用分析角度要关注上述几个方面的信用风险的变化。

　　刚才大家也不断提到评级机构，我的感觉是，评级机构在这个行业里和其他的参与者一样，我们是一个市场的主要参与机构。从一般的信贷资产的评级，到证券化产品的评级，我感觉评级机构的总体水平在提升。因为在一般债务融资工具和信贷资产评级过程中，我们是顺序评级的方法。但是在证券化过程中，我们第一次实现了顺序评级和基数评级的结合，因此这样的结合有了更多的数量对应关系。从评级实践来看，对整个市场还是起到了正面的促进作用。当然，这个市场还需要我们共同的努力，因此我们希望在座的各位发行人以及中介机构，为我们评级机构提供更多的数据支持，包括在市场能够公平地参与我们的市场，共同促进整个证券化市场的发展。