刘煜辉：银行紧缺高收益且风险可控的资产供给

　　新浪财经讯 9月16日，中国银行重庆高峰论坛暨“2015中国商业银行竞争力评价报告”发布会举行。中国社会科学院金融研究室主任刘煜辉[微博]表示，商业银行目前所面临的最棘手的问题，并不是存量不断溢出的不良贷款，而是找不出信用资源可以投资的、可靠而且能够创造高收益的资产供给主体。

刘煜辉点评商业银行竞争力报告

　　以下为发言实录：

　　刘煜辉：大家下午好，虽然是关键环节，但是人好像有点少。今天首先祝贺已经获奖的银行，在国家经济遇到大的困难和挑战下，确实也不容易，今天什么行业也不好做，做银行特别难。我觉得去年颁奖会的时候，对银行实现两大战略，一个是积极拥抱互联网，一个是积极拥抱资本市场，回头来看今天都受到了很大的挫伤，互联网金融活力整得差不多了，对一些银行业来讲有些觉得是缓口气，对整个银行的效力转型是一个好事。另外积极拥抱资本市场，整个股市的泡沫已经破裂了，看见的是一片狼藉，今天回过头来看这两大战略对银行未来转型来讲，是非常大的一个挫伤。

　　中国现在面临的困难，我个人感觉，我也做了十几年的研究，这次全国预期的糟糕可能是过去十几年最罕见的，而且迟迟不能消散，很多事情都可以从内部主要原因，从6月份开始，我个人有很多事情不是很理解，看了财经决策像中了魔咒一样，一副好牌打一张错一张一直错到现在，我也不知道什么原因。

　　6-8月份的状态，有点去年的MH370，好像是一个无头脑的状态，或者是大脑缺血的状态，这个状态很令人担忧，其实从大局上讲，中国开局是非常好的，特别是十八大以后习主席为领导的领导班子，整个战略布局设计都是宏大的，对于多次参与其中的一个研究者来讲，资本市场这一波的上涨的行情最终的确立，背后的原因是去年中期中央财政确立了一个积极的股市政策，导向有很明显的观音。

为什么要确立股市政策呢？大家主要的看法共识主要是两个方面：一个 从存量角度来看通过一个政策推动金融资源配置体制的转型，是一个战略制高点，为什么这样讲呢？大方之家也清楚中国经济现在面临经济结构调整和转型，但是依靠传统的商业银行为主体的这一间接金融体系，是不太可能把金融资源转移到中国经济未来要转型的那一步上，曾经也做过努力。

推进金融自由化的一个目的，希望现有的商业银行更多的金融自主权，把金融资源分配到服务业、高国际企业，能够实现金融配置的转型，但是由于没有整体改革框架的推进。这样一个金融自由化的战略，最后出现了一个不太好的导向，在2012-2013年前变成一个衍生银行的繁荣，更多的金融资源没有留下经济转型的方向，商业银行把更多的钱投向了平台和企业。从这个角度看，今年3月12他们讲的，银行资金进入股票市场，也是金融支持实体经济，这句话不是应景讲的，不是信口 讲的一个观念，应该作为一个改革的者得到的过程，要实现所有金融资源的转移，配置机制的转移，单靠商业银行为主体的是没有办法实现。商业银行的金融化是抵押化，你要到银行，银行的信誉放出去，首先看抵押是多少？真正经济转型的方向恰恰最缺乏的就是抵押品，所以不可能从传统商业银行体系中获得资源，怎么办？利用资本市场的发展给未来要发展的，或者代表中国梦转型的部门，给到一个资本的估值，给商誉、前景、梦想，有一个资本的估值以后，这些企业就有市值的概念，实际上就是一个抵押品这些来的。这些上市公司或者估值的转型部门公司，就可以以市值，资本市场给他造出的抵押品，股权可以到传统商业银行体系获得资源，这就是股权抵押贷款，2013年开始繁荣起来的，具体的统计数据没有，有的多4-5万，在这个过程中包括各种的金融工具，以股权为依托，为标题的各种金融创新和工具，使得传统的商业银行体系里的资源开始往转型的部门流动，从整个来讲设计是非常合理的，如果做得好，如果成功应该是非常合理的一个方向，也看到了一个积极的效果。在股市没有波动之前，看到一个积极的效果，一个繁荣产业资本的并购市场已经开始形成，去年做了一个研究有一个数据，2014年的时候，每个月发生企业之间的并购规模金融已经超过了2000亿人民币，一年差不多有2.5万亿的信用资源，实际上要转型的公司部门已经开始资产资源的重构，这是超然发生很大的一个变化。特别是今年1-5月份，势头纵然的升级，整个的股权贷款做了8千个亿，看到了这样的资源配置开始转型的良好效果出来了。

　　第二个方向从存量方向考虑，为什么要设立一个政策导向？打破传统的金融体系中非常顽固的体制弊端，道德风险的体制。对于中国的决策者来讲，不太可能采取一个休克的描绘，不太可能勇于一个非常简单的方法，把看到的一崔子敲碎，都是围绕资本市场做文章。我简单讲一下，包括国有经济部门，市值不到30万亿后来最高涨到60万亿，受益最大的前面讲的是存量，从增长的角度来讲受益的一定是证券市场的国有经济部门，突然增加了将近20万亿的增长，表的杠杆率一下变得好看了起来，这就为下一步进行的国有企业改革，国有资产的证券化奠定了一个很好的基础。

　　简单看，海南航空旗下直接9家上市的公司，有5家发了病症的通告，达到了200亿人民币，进入高负债率，无论是资产附带表，还是流量现金表都出现了良好的改善，这是一个良性互动的过程。如果产业市场和资本市场结合的比较好，就是一个良性互动，去找到更好的办法，而不是用抽签的方式去面对这样一个系统性的风险。

　　特别是5月份市场的状况，整个运行脱离了轨道，形成了非常大的泡沫，由于各种政策的协调，整个财经决策体制一系列的失误，出错牌最后酿成了灾难性的过程。今天大家看到一片狼藉，那是很糟糕的一个局面，完全脱离之前所设想的，怎么样利用积极的资本市场，能够帮助中国经济转型的初衷，最终也反复在回想，到底问题出在哪个地方？过去一年犯的错在哪个地方？制定战略的出发点没有问题的，在具体执行中到底哪个环节出现了问题，导致了泡沫。

　　有很多人把原因归结于杠杆的交易，我觉得这只是一个表象，其实真正的原因还是来自实体经济本身，金融和实体经济之间的脱节，脱节真正的关键在哪里呢？在过去的两年多和三年多所争取的时间内，没有真正培育出一个实体经济中能够加杠杆的主体，用社会通俗的话讲没有找到一个新的驱动力，我觉得这是问题最根本的正解，没有找到一个主体就意味着经济面临高收益，风险可控的资产的短缺，这是今天在座的商业银行所面临的棘手问题，经济中间找不到信用资源可以投上去，能够创造高收益的供给主体，找不到客户。

　　这个问题不是在今天发生的，由来已久，可以追溯到4万亿时期，商业银行简单的把钱砸给地方平台，通过他们形成一条链条，维持了两年时间最后也破灭了，随着地产周期的拐点到来了，发现游戏结束了，再到后面会出现天大的骷髅。再把这样的模式复制到资金向资本市场转移的过程中，通过大量的银行信用资源直接进入的不是产业资本和资本市场真正结合的产权并购的领域，大量的资金通过各位拥抱资本市场创新的工具，涌入了金融资本市场的资本工具的交易环节，大量的资金并没有最终希望沉淀在的市场，大量的资金进入到交易的环节，整个交易量集聚的放大，最高的时候一天超过了2万亿，这是人类股票交易市场的奇迹。美国人搞了两百年的市场，最高的也就达到了7千亿的高度，中国能一天做到2万亿，其实逻辑是一脉相承的。最后大量的金融资源都在交易流转的环节，没有到实体，这样制造出来短期的高收益市场只是一个幻觉，大量的借钱给人炒股这样制造出来的市场实际上是一个幻觉。随着泡沫做大的时候，突然一下坍塌下来，今天进入非常糟糕的状态，根本的原因还是金融一直无法回避的，货币的琰三副(音)问题，在整个金融机构、市场之间来回转悠，这是一个非常奇怪的现象，非常缺市场，特别是高收益市场 ，另外方面面对的是一个市场接一个市场，在短期资金的追逐下变成一个又一个的泡沫。

　　最终还是要中央财政和中央银行买单，不一个刚性对付，最终被洗掉一批，这样下来追究的家庭财富缩损10万亿人民币，我觉得不止，对银行的体系没有直接造成影响。风险外衣性一定会传染到商业银行，因为损坏了整个中国最有活力的团队，造成了经济一波又一波衍生的影响，将深刻的影响到各位未来，包括甚至整个国家的安排计划。我觉得还是一个到问题，虽然在过去的两年中，财经的整个决策团队想了很多办法，帮国家争取时间，争取创新改革的时间，想了什么办法？中央银行创办了各种各样的货币工具政策，银监也在有力的引导，有些方法是错误的，是偏离轨道的，确实赢取了时间，但是又被手里划掉了，还没有办法面对现实的问题？能够为经济加杠杆的主体，能够为经济提供长期的主体。

　　中国现在的问题，我非常同意今天上午王君老师对前景的一个看法，从前景来讲，从中长期来讲中国的潜力非常大，因为中国得的病，中国经济所面临的困境得的病和日本、欧洲完全不一样，因为他们的经济社会文化、文明发展到相当高的水平所面临增长的瓶颈，上不去了，不可能像美国有一个非常活的机制，整个社会人类的活动水平已经达到人类很高的层次，中国所面临的增长困境主要是内部密集的问题，虽然也面临老龄化的问题，可以通过适当的方法缓解。但是主要的问题，从医学的角度来讲是内分泌失调，中国政府要割块肉，要把利益、空间、机会让出来起来，让民资去投资，让富人不要移民。其实民营资本都有有钱的，没有真正的债务负担，水生火热都是国有部门政府部门干的事，其实为什么不投资？要的就是诚意，第一个是产权，一个是税费，就像PPP一样，一个P强势第二个P肯定不跟你玩，局玩不转。

　　当股票的交易幻觉所制造的泡沫破灭了以后，现在手里有什么好的资产？今天信用的溢价或者信用的离差已经降到了历史最低，你看很多能下手吗？负债成本是非常干性的，下不去，资本收益下得慢。当外汇帐款还溜走的时候，你发现银行低成本的负债已经空结了，银行的成本越来越像理财产品的利率。各位理财产品的利率不还在4%？可以配政府的信用债，利息已经降了4、3点几，怎么办？银行家面临最大的困境不仅仅是存量的包袱、不良资产的、吃掉利润的问题，未来怎么发展的问题？所以大家所面对的有系统性的东西。经过6-8月份，中国 金融市场的大振荡以后，整个决策层也在反思，肯定也在评估反思，重新调整，我希望他们能够找到这样的问题正解，现在政府一定要释放出诚意，这样民资才能成为真正的，为中国经济不断持续贡献的主力军，只有这样中国经济的转型和，商业银行的战略转型才能得以实现，今天是最好的时代，也是最坏的一个时代，从机遇的角度来讲，我认为中国是很幸运，现在是三大战略在一个历史的窗口形成汇聚的局面，在全球经济体上非常罕见的。一个是经济结构的转型，二个金融体系的改革转型，以一个间接的银行为主银行体系转向资本市场，以市场为导向的直接融资的金融 体系。三个本地的国际化，在历史上同一个时间窗口汇聚，机会非常好，如果把握住了就看2020年了，可以非常乐观的G2 的故事，今天讲到这里。谢谢。

　　主持人：期待来年再一次的重聚，谢谢！